铝业龙头纷纷涨停，电解铝行业重新迎来春天？

作者 / 星空下的烤包子

编辑 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的曼达

现在的电解铝行业有多风光，去年该行业被抛弃的就有多惨。

去年四季度开始，随着庙堂能耗双控、限电限产、提电价等一系列措施，电解铝作为典型的高耗能企业迎来了当头一棒。

成本端，电价提升；
营收端，产量下降。

星空财富团队那个时候就预测过，这种现象肯定会给该行业带来系统性风险，到了今年上半年就有望实现业绩反转。

现在看来，预测成真。

从玩家的业绩表现上来看，神火股份（000933）一季度营收和归母净利润分别增长了57%和233%，中国铝业（601600）、云铝股份（000807）等玩家也都实现了业绩增幅。仿佛一切都在告诉世人，曾经你对我爱答不理，今天我让你高攀不起。

中国宏桥股价走势

而这两天，另外一件事也在挑动着投资者的神经，那就是印度尼西亚表示将在今年对铝土矿实施禁令，为了支持本国铝业的发展。要知道，印尼的铝土矿占咱们国内去年进口的比重大约是17%（中国铝土矿对外依存度高达60%），今年一季度这个比例甚至提升到了20.7%，这一下让国内的铝供应出现了一个不小的缺口。而从国内和全球电解铝的库存情况看，也属于历年中的低位。

电解铝存库走势（万吨）

所以，铝板块也因此掀起了涨停潮，板块上涨5.5%不说，神火股份、闽发铝业（002578）也纷纷涨停，属实尝到了甜头。今天我们就带你再次进入这个未来富有想象力的板块，看看这条赛道的投资逻辑。

一、天花板仍存，结构性机会显现

电解铝在铝产业链中处于什么地位呢？铝的产业链生产原料较为单一，铝土矿几乎是生产氧化铝的唯一原料，铝土矿产量前三位非澳大利亚、几内亚、中国莫属，其他国家和前三位的产量差距不是一点点。从铝土矿到氧化铝、再到电解铝的生产工艺全球都类似，直到下游的应用，才各显神通。

电解铝产业链

电解铝本身作为高耗能企业，供给侧结构性改革推进以来，不合规、无序扩张的玩家被陆续清退出局，中长期来看电解铝的产能天花板约4500万吨/年，新建产能需要通过原产能置换。据机构预测，今年新增电解铝投产预计也就108万吨左右。

电解铝，顾名思义主要成本来源就是电（成本超过30%），生产1吨电解铝需要13500度电，所以国内的电解铝产能主要也分布在电价相对便宜的地区，这也是铝玩家生产成本差异的主要来源。

做个简单的测算，如果电解铝玩家用电成本每降低0.1元/千瓦时，可贡献至少1350元/吨的毛利润，玩家的毛利率对电力成本较为敏感。

电解铝能源机构分布

这样一来，随着“双碳”战略的落地，未来电解铝结构性的机会之一，就是将产能向云南、四川等清洁能源富集的地区转移。举个栗子，云南省建成的电解铝产能占比已由2018年末的5%提升至2021年末的12%。

所以整体来看，在国内电解铝产能增量贡献有限的背景下，谁能更好地完成控成本的任务，谁就能掌握未来的主动权。

二、赢成本才是赢先手

在经历了去年年底的低估后，电解铝玩家的盈利能力在今年又重新支棱了起来。

随着上游氧化铝、电价以及阳极材料纷纷降价的背景下，电解铝行业平均吨铝利润在一季度末甚至达到了7000元/吨。伴随着二季度氧化铝价格再度上涨，吨铝利润才开始收窄，现在的利润处在2000-3000元/吨之间，行业重回健康发展水平。

电解铝盈利情况

刚才也说了，各个玩家拼到最后拼的就是成本。如果从电解铝的毛利率水平看，天山铝业（002532）的毛利率处于较高的水平（约25%）。也比较好理解，毕竟其全部产线在新疆，而新疆的电力成本（尤其是煤电成本）？你懂的。第二高的就是中国宏桥，那主要是因为中国宏桥打通了铝的产业链（铝土矿、氧化铝、电解铝），对于利润的分配有着更大的自主权。