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国内双碳和供给侧改革，欧洲能源紧张，电解铝供应极具刚性，呈现全球紧张的局面。电解铝的连续性生产特征，也让供应对干扰因素尤其敏感，可能使得2022年电解铝原本供需紧平衡预期变成确定性的短缺。

电解铝价格或将延续上涨趋势，受益于：1)高能源价格下海外铝价居高不下；2)春节期间铝锭累库幅度显著低于往年同期，缓解市场对春节期间库存大幅增加致价格回落的担忧；3)3月开始的需求旺季将从基本面上助推国内铝价，成为下一阶段价格上涨的主要动力。

加上广西地区疫情引发铝厂及氧化铝厂减产的消息在市场持续发酵，铝价持续上涨。LME铝库存最新77万吨，是2006年以来最低，相当月海外9天消费量。国内铝社会库存86.6万吨，约国内不到8天的消费量。低库存支持电解铝企业丰厚利润。

百色市是国内第三大氧化铝主产地，域内氧化铝企业五家，总计产能945万吨，而且春节前开工率在92.6%左右。

当地铝厂习惯氧化铝低库存（一周左右），供应突然被干扰，也对电解铝的持续性生产造成了较大压力。据SMM数据显示，广西省内电解铝建成产能约为281.5万吨，其中位于广西百色地区电解铝建成产能达231.5万吨，占总产能的82.2%，省内电解铝因电力等方面原因，开工率一直不足，截止1月份底，广西电解铝运行产能约为198万吨左右，其中百色市内涉及电解铝运行产能173万吨。

根据SMM数据，春节期间，国内电解铝累库14万吨到86.6万吨，幅度19.4%，在过去10余年历史数据看偏低。春节后是传统季节性累库。由于海外电解铝供应紧张，进口窗口关闭，国内铝锭累库预期本来就不高。广西进一步降低累库预期，甚至出现降库预期的观点。

电解铝板块估值普遍被低估，关注：

神火股份（21年业绩预告31亿，加回减值影响，约58亿元，对应市盈率不到5倍）、云铝股份、南山铝业（全产业链布局，汽车板放量）、天山铝业、中国铝业、中国宏桥（H股）等。

风险提示：铝价大幅下跌、成本大幅提升、需求不及预期、经营风险等