作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的炒肝

这两天跌麻了，上证指数失守3500点。无数股民左手刚拿年终奖，左脚就踏入A股送温暖去了。

如果要在股民中比惨，年初投资光伏的同志们属实可以哭爹喊娘。光伏指数今年已经下跌了10%，去年最后四个月的成果已化为乌有。

光伏概念（雪球）

前途是光明的，道路是曲折的。

光伏短期的大跌，笔者认为一方面是去年大涨导致板块整体估值过高，另一方面是隆基股份（601012）和中环股份（002129）相继降低了光伏硅片价格，说明行业出现了供过于求的现象，可能出现的新一波价格战引起了市场的恐慌。

但是，板块的回调或许也是难得的投资机遇。在光伏板块下一次起飞前，笔者就带你盘点一下光伏系统中的核心设备——逆变器，看看这超过500亿元的大市场中，是否蕴含着投资机会。

一、国内玩家把海外巨头摁在地上摩擦

逆变器简单来说就给光伏组件产生的电流换了个马甲，将直流电转换成交流电。根据不同的应用场景，又可以将逆变器进一步细分成集中型逆变器、组串型逆变器与微型逆变器三种。

目前，组串型的逆变器在分布式光伏（用户们自发自用为主）的普及下，渗透率也在逐年提升，出货量占比已从16年的32%提升至去年的65%，增长性可见一斑。

逆变器分类（科士达官网）

回溯一下逆变器的发展历史，我们的逆变器玩家已经实现从无到有、从有到强的蜕变。

国内逆变器壮大历程（公司公告）

时间回到千禧年，我国的逆变器还处在萌芽期。在03年阳光电源（300274）推出中国首台拥有自主知识产权的逆变器时，国外巨头如德国SMA、美国Power One已经基本实现了垄断（CR5约60%）。国内玩家真正起势是在北京奥运会后。随着国内光伏需求的日益增长，逆变器这块香甜的蛋糕（毛利率50%、净利润25%）也被国内玩家盯上。

笔者从不怀疑我们集中力量办大事的能力。之后的故事，就是产业中经常会出现的六步循环：国内玩家逆变器放量——竞争日益激烈——价格战——利润空间压缩——落后产能出清——龙头涨价。这么一系列骚操作下来，国内市场已经呈现阳光电源、华为、上能电气（300827）三足鼎立的格局。不光如此，阳光电源和华为也在国际市场站稳了脚跟，曾经的海外巨头也难以望其项背。

全球光伏逆变器竞争情况

二、德智体美劳，逆变器全面发展

首先我们纵向看，光伏逆变器的增长曲线肯定是和光伏整体装机量高度相关。当前，光伏平价上网已经拉开了序幕，据中国光伏协会的预测，未来五年全球和我国的新增装机量增幅将分别达到16%和21%，而且这个增长路径的确定是比较高的。

光伏新增装机预测（GW，左图是全球，右图是国内）

不可忽略的是，光伏逆变器除了增量需求，还有存量替代需求。按照逆变器10年的寿命来看，目前我国的逆变器即将到达大规模替换阶段（2013年左右开始高速增长）。

综合这两点，笔者简单测算后，逆变器在2025年末的全球市场规模突破千亿元，成长空间毋庸置疑。

然后我们横向看。你可能会问，那光伏产业链中还有硅料、硅片、组件、跟踪支架等零部件，我为什么偏偏要投资逆变器呢？笔者认为，逆变器相对它的兄弟们，有这么几方面优势：

1.高周转、高ROE（净资产收益率）。相比其他产业链环节的玩家，逆变器企业由于轻资产的属性，资产周转率普遍偏高。以锦浪科技（300763）为例，它的资产周转率超过1.4，而ROE更是接近30%，近几年也保持稳定；

逆变器资产周转率较高（Wind）

2.成本仍有压缩空间。刚才也提到了，逆变器目前我们已经基本实现了国产替代。然而，如果我们解构一下逆变器的成本，就发现原材料占比超过85%。原材料中的核心原材料IGBT功率器件和IC元器件依然得靠国外巨头赏饭吃。往远期看，如果能实现核心原材料自主可控，仍有降本空间。也就是说，利润有增长潜力。

逆变器成本持续下降（Wind）

三、储能为逆变器装上助推器

如果说光伏为逆变器的发展铺平了道路，那储能的到来就为逆变器装上了助推器。

在再生能源的发展已成为大势所趋的背景下，储能作为提升电网安全性的重要一环，发展潜力巨大。这其中，电化学储能最为被投资者看好。

电化学储能系统中，逆变器储能的价值量约为20%。目前储能赛道中的逆变器玩家，也基本上是从光伏赛道上来的。据年报披露，阳光电源2020年的储能业务收入约12亿元，增幅达到115%，是当前储能逆变器市场的龙头。

储能逆变器营收快速增长（阳光电源年报）

除此之外，据笔者了解，固德威（688390）和锦浪科技也在主动进行储能产品的扩产，专注于分布式光伏的储能逆变器细分市场，而上能电气则主攻集中式大功率储能产品。

但是话说回来，按照行业成长阶段，光伏已经到了高速成长期，逆变器的市场格局已经相对稳定，而储能还处于0-1的商业化阶段，竞争格局还有很大的不确定性因素，但是凭借先发优势建立起来的品牌和技术壁垒，仍然是投资中需要重点关注的。

综上，在光伏和储能的双加持下，你愿意上车逆变器吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

$阳光电源(300274)

$锦浪科技(300763)

$上能电气(300827)