同花顺-圈子

       2021即将画上圆满的句号，2022年的钟声即将敲响。回望这一年，在“双碳”发展的顶层设计与总体规划的部署指引下，新能源行业发展机遇显现，吸引各类投资者持续关注，成为A股最靓的仔。

       但是，四季度的新能源板块，似乎有“高处不胜寒”的感觉，稍有风吹草动便引可发板块股价大幅波动，是谁又预判了谁的预判，一场百年不遇的能源革命就要这样潦草收场？

       展望2022年，新能源板块还能继续投资吗，机会在哪里？如何看待新能源板块目前的“高估值”问题？本期分享嘉宾为前海开源基金基金经理崔宸龙，美国西北大学和新加坡南洋理工大学联合培养博士，深圳市海外高层次人才，管理的前海开源公用事业与前海开源新经济今年均取得翻倍收益，排名均暂列同类第一。

       同花顺专家团打造《疾风知劲草-回顾2021展望2022》大型专题，诚邀多位首席分析师、王牌基金经理，共同探讨今、明两年我国经济增长情况与A股投资。本期为该专题第八篇——新能源篇。

以下为访谈原文：

1、回顾2021，新能源板块表现亮眼的背后逻辑是？

       近1年新能源行情火爆，主要依托于行业基本面的快速增长。新能源车的发展在不断加速，市场空间也在不断扩大。2021年11月我国电动车渗透率已超20%，而全球电动车渗透率仅个位数。随着电动车渗透率的提升，锂电池的需求或持续增长，同时长期来看，储能市场的发展空间较电动车市场会更大。

       从风电光伏未来的装机配比上可以推算出，未来市场仍有10,000吉瓦时以上的空间；从需求端来看，汽车电动化的普及以及相关应用场景的不断拓展，也会带来10,000吉瓦时的需求。

       因此，储能市场当前仍处发展的初期阶段，电动车和储能两大市场将会成为拉动锂电池需求增长的主要动力。（数据来源：乘联会，2021年11月，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎。）

2、如何看待新能源板块目前的“高估值”问题？

       首先估值的方法有很多种，不同的投资者面对相同的标的可能选择的是不同的估值方法，即使采用目前市场上普遍将市盈率（PE-TTM）作为判断估值高低的指标，但市盈率的高低很大程度上取决于个人的主观判断。相较于评判企业估值的高低，我更看重企业是否具备较大的发展空间以及实现这种发展的确定性。以新能源为例，虽然当前估值较高，但企业的股价是由其未来价值决定的，如果企业能在未来持续获得较高的增速，那当前的高估值或能被高速增长消化。

3、展望2022，您对新能源板块表现有何预期？

       就新能源的股票而言，我很难判断明年会不会继续大涨，哪怕明天开始就暴跌，也很正常，我觉得短期的表现都是波动。我不知道驱动短期波动的因素是什么，或者说我内心认为无论何时去预测市场，短期波动都是偏向随机的，例如我们去预测下一秒大盘指数的涨跌，正确的概率应该是接近50%。如果问我明年新能源板块是否会有较大的风险，很难判断，我认为凡是可预测的风险都不叫风险，无法预测的、突然来临的才是真正的风险。

       我更关注行业空间，因为行业空间决定了天花板。行业空间足够大，会不断涌现出好的公司，这些公司通过长期成长，即使当前的静态估值较高，但若从动态角度去看，会发现这些公司还是相对便宜的。

       所以说，我不做短期选择，即使明年新能源赛道表现平平，对我所管基金的长期收益空间也不会造成过大的影响。

4、2022年，您会重点关注哪些新能源的细分赛道？

       在国家“碳达峰、碳中和”战略指导下，国内新能源产业迎来了发展的黄金时期。作为典型的硬科技行业，我们需要时刻关注行业中科技升级的大方向，尤其是能够代表中长期发展方向的技术和产品。展望2022年，包括锂电池、光伏和新能源运营商在内的主要新能源细分赛道基本面依然会保持较高速的增长，行业空间依然巨大。

       1）从技术本质穿透新能源生产端和应用端，需重点关注光伏、锂电池。

       传统化石能源其能量和能量载体是一体的。而新能源与传统化石能源不同，其特性决定了能量与能量载体必须分开，因此我们将其分为生产端和应用端。举一个简单的例子，日常生活中，煤炭可以使用卡车运输，但我们不能用卡车直接运输电力。如果我们需要运输电力，则需要通过能量载体来进行。目前，这种载体最有可能的形式是锂电池，因为锂是自然界最轻的金属。元素周期表决定了在相同的技术条件下，使用锂将会使电池的能量密度大为提升。从当前的节点看，锂电池已经在3C、汽车和储能领域出现了大规模的应用场景。

       类半导体器件的本质决定光伏潜在技术发展和降本空间巨大。光伏组件本质上是一种半导体器件，通过在硅基上做出不同的结构，使之可以发电，导电。从光伏的产品本质出发，我认为其大概率也会遵守类似于摩尔定律的规律，伴随着新增装机量和累计装机量的增长，成本将不断下降，发电效率将不断上升。相对于其它新能源发电方式，光伏由于其类半导体的特性，效率提升的潜力和速度都是最优的，同时阳光的资源属性决定了资源基本上属于取之不竭，用之不尽。而更为远期的可控核聚变，距离商业化依然较为遥远，如果几十年后可控核聚变可以投入商用，那么其成本和潜力大概率会超过光伏，但根据当前的研究进度，其距离研发至商用的阶段依然较为遥远。而风电由于是传统的机械方向的升级，总体的升级速度相对于光伏会慢一些。因此，我们选择了当前确定的升级方向——光伏作为生产端的代表。

       锂作为自然界最轻的金属决定了锂电池在应用端具备最大的潜力，产业链的复杂程度决定壁垒具备一定累加性质。应用端选取锂电池的一方面原因是上述提到的锂是自然界最轻的金属，这一锂金属的固有特性决定了锂电池未来作为主要储能方式的确定性较强。从目前的新能源能量和能量载体分离的特性来看，锂电池已经成为最合适的载体并且在诸多领域实现了大规模应用。锂电池产业链相对较长，需要多种核心的原材料，而每一种原料所需要的学科能力并不相同，比如隔膜需要高分子膜材料加工能力，负极材料需要碳材料合成加工能力，正极材料需要纳米金属加工合成能力等等。

       因此，整个产业链能够累积的优势很大，如果一个企业能够在某个环节领先1%，那么在多环节上，则可能领先1.01的20次方，甚至100次方，这种优势是产业链放大的基础。

       2）新能源发电占比长期提升，电力在一次能源消耗占比长期提升，从而替代其他能源形式，需重点关注新能源运营商。

       2021年三季度，我配置了较多电力企业，主要是新能源运营商。从目前来看，这些企业大多是火电厂，但这些火电厂最终会转型为风力和太阳能发电厂。之前，这些新能源运营商极其依赖政府补贴，长期的补贴拖欠使这些运营商的现金流不断恶化，因此，这些企业无法再投资建设新的发电厂。但从2021年开始，风电和光伏逐步实现了平价上网，这些运营商或将摆脱对补贴的依赖，投资能力将得到保障，从而能更好地实现长期稳定的增长，这也是我看好新能源运营商的主要原因。

5、您如何在新能源行业中挑选个股？

       在研究新能源行业的过程中，我逐渐加深了个人对于投资的理解。投资是用当下的现金去获取未来的现金流，而时间t是上述两者最重要的作用力。好的投资是时间t的增长函数，风险和确定性充当了函数中的系数。整体上，我们希望投向未来成长空间巨大，即未来现金流高，同时确定性较高、风险相对来说较为可控的行业和标的。

       选择空间巨大，符合社会大发展趋势的行业。行业空间决定这个行业内公司发展的天花板，如果天花板过低，相应地，行业内的企业很难有好的成长空间，即使短期内快速成长也会因很快碰到天花板而无法持续增长。因此，我在投资时十分注重成长空间。我在上文提到投资是获取未来的现金流，而天花板较低的企业将会面临未来现金流难以增长的情况。同时，我们要选择符合社会发展大趋势的行业，可以明显地看到，这类行业的快速增长，即使其增长过程中有一定波动，也不会改变上升势头，我们还可以在这种上升的大趋势中不断学习和调整。

       基于底层逻辑和科学原理做判断，在投资过程中不断加深认识。认识新事物需要过程，我们对于新能源行业投资机会的判断，正是源于早期的几个基础认识——能源行业是全球最大的行业，新能源各项技术相对于传统能源开始具备明显优势，并且优势还在加速积累，技术储备充足，未来潜在进展空间巨大。基于此，我们不断地对细分行业和公司的产品、生意模式、技术等进行研究并加深认识。在初期，基于底层科学原理进行投资，犯错概率将更低。比如，我们很早就看好锂电池的发展，原因很简单，是因为锂是自然界最轻的金属，这从元素周期表就可以看出，而元素周期表改变的概率与太阳改从西边升起的概率差不多低。因此，锂的大方向是没问题的，在正确的道路上挖掘投资机会，成功的概率会更高。

       短期受损但是长期发展不受影响的公司也值得关注。市场和行业随时处于波动中，如供需关系的短期改变将会极大地影响相关企业的盈利情况。在这种情况下，我们需要判断这种影响会长期存在还是一种短期现象。若是短期现象，待价值修复后，我们会发现市场当时的过度反应往往是长期投资布局的好时点。

       避开财务造假和技术产品面临淘汰风险的企业，不能“买错”。投资就是陪伴优秀企业共同成长，而选择具有上述风险的企业无论如何都是不明智的，会有投资清零的风险，也会给投资注入完全不可控的风险因素。我一直认为，“买贵”不是风险，因为“贵”是人为定义的，每个人对“贵”的标准不一，同时，这种“贵”长期看可以被增长消化，而“买错”是真正的风险，财务造假和技术产品面临淘汰的公司是“买错”的例证。

6、您管理的前海开源公用事业、前海开源新经济在今年均取得翻倍收益，且长期排名居全市场第一，您的“制胜法宝”是什么？

       从投资角度看，我不参与所谓的市场博弈，我认为要从行业和公司基本面出发，只把握最确定的基本面投资。市场上有很多热点切换和博弈，我看不懂，或者说是我主动放弃了这方面的研究，我想关注公司内在的投资价值和行业长期发展的潜力，自下而上去选择股票。

       我认为对于赛道的选择，一定要符合社会发展的大趋势。而这次新能源热潮就是一次全新的能源革命，我相信可以媲美前两次工业革命，相关投资机会也一定不是一年两年之内就会结束的，会是持续十几年甚至几十年的战略性的投资机会。

       详细来说，我们现在还处于能源革命的初期阶段，新能源能够为世界带来很大的革命性变化，尽管我们不可能完全看清楚，但从目前来看，这一大方向是没有问题的，我会在大方向中精选有竞争力和发展潜力的公司。

       我的博士方向是化学材料方面，研究公司时我会把许多新能源材料公司的五年前、十年前甚至二十年前的核心专利都找出来，然后去分析这个公司是否能持续引领这个行业。我相信如果一家企业能够带领这个行业不断创新往前走，就能为整个社会创造价值。在创造价值的过程中，这家公司就能分到更多的利润。

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