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去年下半年以来，随着新能源车渗透率持续超预期，锂电板块异常火爆。特别是上游的各类锂电材料价格，什么正极材料、负极材料、电解液、隔膜啊，全场涨声一片。

有暴利就有扩产动力！产品大幅涨价导致股价疯涨后，老板经营信心骤增，大手一挥：给我融资扩张，三年再造一个XXXX。今年下半年以来，锂电行业全产业链进入了新一轮疯狂扩产周期。

扩产，在“双碳”背景下，容易吗？扩产，是每个玩家都可以的吗？扩产，能给企业带来戴维斯双击吗？因为我们知道，这一轮超级锂电行情，就是因为锂电产品供给严重不足，价格大涨带来的。

未来锂电产业大幅扩张，是否会破坏行业格局引发价格战？带着诸多与锂电投资相关的问题，我们近日专访了广发基金指数投资部负责人罗国庆先生，大家可以看下方的访谈原文。

嘉宾介绍：罗国庆，经济学硕士，广发基金指数投资部副总经理，沪深交易所“指数基金及ETF特约讲师”。著有《指数基金投资从入门到精通》、《基金定投让财富滚雪球》。

访谈原文：

1、您好，近期锂电池板块中，负极环节的市场关注度非常高，走出了一波价值重估行情，首先想请您谈谈负极环节的产业格局，以及投资机会。

罗国庆：负极材料主要影响锂电池的首次效率、循环性能等，以石墨为主，其在新能源电池中的成本占比约为15%。受益于新能源车需求旺盛，我国负极材料需求量不断提升；根据高工锂电数据，2021年上半年我国负极材料出货量33.5万吨，同比增长150%。

我国负极材料行业集中度较高，且竞争格局相对稳定，2020年CR5市占率高达78%。从技术发展来看，人造石墨已经逐步成为了负极材料的主流构成，占比高达73%。并且由于人造石墨负极材料产品成分较为复杂，客户无法完全掌握人造石墨供应商的完整成本，因此企业议价能力相对较强。

随着新能源车渗透率的提升，对负极材料的需求预计也将持续增加。中信证券研报预计2025年全球负极材料需求量将从2021年的48万吨增至134万吨，市场规模达430亿元，CAGR高达27%。同时，全球来看，2019年中国负极行业产量占比超过63%，已经完成进口替代，预计我国相关企业能够从新能源电池的发展中受益较深。

2、聊完负极咱再聊聊正极材料，现在无论是铁锂电池还是三元锂电池，正极材料都要用到锂，您如何看未来锂资源的供需情况与价格走势？

罗国庆：锂是新能源电池中的基础动力材料，主要用于正极材料，而正极材料在新能源电池中的成本占比最高，达到了40%以上。

无论何种电池技术路劲，对锂的需求都不可或缺，一般而言，新能源电池对锂的需求量约为0.7~0.9KG/KWH，新能源车产销两旺是当前推动锂需求的重要因素。

一般而言，新能源车用锂量=全球新能源车销量×单车带电量×1GWH电池耗锂量。受益于新能源车的景气周期，2025年动力电池锂需求量预计为78.9万吨LCE，占总需求比例高达72%，是锂需求端的第一驱动力。

此外，碳中和下风光装机规模的扩张，以及5G基站快速铺设将增大对储能电池需求的增加，有望在未来三年成为锂需求的第二大增量来源。

供应方面，行业持续出清，过剩产能逐步退出市场，而增量有限，供给增速放缓。导致锂预计在未来数年出现供需缺口，推动价格上涨。

3、正极材料中铁锂装机占比显著提升超越三元锂电，行业进入新一轮扩产周期，您觉得铁锂市场未来的行业格局会更加集中还是会逐步恶化，扩产铁锂的难度和企业盈利的难度在哪里？

罗国庆：2019年后新出台的补贴政策淡化了电池能量密度和续航指标，开启了以高安全性、低成本为导向的补贴政策新周期，磷酸铁锂电池凭借其高安全性、低成本的优势，结合不断的技术创新受到了越来越多的青睐。

据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2020全年磷酸铁锂电池装车量累计24.4GWh，同比增长20.6%，占总装车量38.3%，同比增长15.6%，是装车量整体增长的主要驱动力。

从产业格局来看，由于行业高壁垒的存在以及供应链稳定性的原因，未来磷酸铁锂行业集中度将持续提升。

虽然磷酸铁锂电池拥有成本优势，但其装车量的提升离不开CTP、刀片、JTM等技术的不断创新，因此，高技术壁垒将阻碍普通企业获取市场份额。

另一方面，作为新能源车中最重要的组成部分，新能源车产商对电池供应商的选择都非常谨慎，一般不会轻易更换供应商，整体供应链关系较为稳定，行业龙头拥有更大的优势。

从企业发展来看，是否拥有完善的供应链体系是企业能否在未来竞争中获得更多优势的关键。

锂源、磷源和电费是磷酸铁锂成本主要构成部分，需求的快速攀升将更加考验企业供应链配套和大宗化布局能力，未来能够在磷源/铁源/锂源上把握关键资源、掌握创新工艺路线的企业，将拥有长期竞争力。

4、隔膜是锂电池的四大关键材料之一，过于优秀的利润率吸引了资本的目光，下半年也开启了扩产潮，隔膜龙头股价开始滞涨，您如何看后市隔膜板块的量、价变化与投资机会？

罗国庆：隔膜在电池中主要用于分隔正负极，避免接触短路，同时需保证锂离子的内部迁移实现充放电，因此属于高资金、高技术壁垒的行业，整体行业利润率较高。

目前我国隔膜行业整体国产化率已达到90%以上，基本实现了国产替代。

隔膜工艺分为干法工艺与湿法工艺，其中湿法隔膜更能满足电池高安全性、高能量密度的发展方向，因此已经成为市场主流，并且是未来需求增量的主要来源。行业格局方面，在经过进一步整合后，行业龙头优势显著增加，其中2020年CR3市占率达到74%。此外，由于隔膜直接关系到电池的安全性和稳定性，且验证周期长，因此其供应关系比较稳定，进一步扩大了其龙头效应。

从供需格局来看，随着行业集中度的提升，我国主要产商在2021年基本满产，行业呈供不应求状况。未来随着新能源电池需求的持续增加，隔膜行业有望继续保持高景气度。另一方面，龙头厂商持续优化产品结构，并开拓海外市场有望推动企业盈利水平好于预期，带动行业的进一步发展。

5、现在市场上有一种声音，就是说未来固态电池发展会对隔膜与电解液产业带来较大冲击，您如何看这一观点？

罗国庆：真正意义上的固态电池，相比目前主流应用液态锂电池而言，可以用固态电解质代替了液体电解液和隔膜，并且在能量密度和安全性方面有极大提升。也就是说，在固态电池中，正极材料、负极材料、隔膜、电解液这四大原材料，将变成正极材料、负极材料、固态电解质三大原材料。因此，在固态电池发布的消息传出之后对相应的隔膜、电解液企业形成了打压。

虽然固态电池优点显著，但是目前距商业化仍有一定距离。从性能上看，固态电池在离子导电率、能量密度、耐高压耐高温和循环寿命等方面比传统液态锂电池的表现更好，且固态电池的安全性更高。但是，目前固态电池的技术尚不成熟，制作工艺复杂、批量化生产的效率较低，导致生产成本较高。

从长远来看，电池技术路线的迭代升级有利于设备需求的增加、行业格局优化。本质上，固态电池是锂电池技术迭代升级的一种体现，这也要求锂电设备厂商在客户、资金和研发等方面具有充足的储备，在这个过程中，中小厂商的生存压力逐渐变大，预计设备更新换代的过程中行业供给进一步出清，龙头市场份额提升，锂电设备竞争格局仍将持续优化。

6、新能源的景气度大家都是认可的，但大家还是比较担心行业估值与企业盈利水平，就像大家经常会讨论锂电龙头值不值1.5万亿，您现在如何看电池板块的估值水平？

罗国庆：虽然当前新能源板块估值较高，但在行业发展前景以及企业盈利能力都较为确定的背景下，相关企业短期的高估值将被其快速提升的盈利能力所消化。以国证新能源车电池指数为例，截至12月3日收盘，其动态市盈率为101.83倍，位于指数近两年来52.43%历史分位数。然而值得注意的是，自今年8月份以来，指数点位不断创新高，而估值水平却在不断下滑，反映了其强大的盈利能力正在不断消化其估值。

根据机构预测，国证新能源车电池指数2021-2023年的净利润增速将分别达到88.7%、57.2%、35.0%，带动估值相应降至86.41倍、54.96倍、40.72倍。

因此，从长期来看，指数的高盈利能力将逐步消化当前的高估值，电池板块具备较好的长期投资价值。

7、您当前看好电池产业链的哪些投资机会，投资者该如何去挖掘？

罗国庆：电池产业的需求驱动逻辑主要来自于动力电池与储能需求的增加。根据预测，全球新能源汽车销量到2025年预计将达到1643万辆，年化复合增速超过40%；另一方面，随着风光发电渗透率的提升，对电化学储能的需求也随之攀升，光大证券预测，2022年储能装机量同比增速有望达到90%，成为新能源电池产业未来重要的爆发点。因此，在动力电池与储能电池爆发的带动下，电池产业链将在较长一段时间内保持高景气度。这将为电池制造产业链与上游相关资源企业带来较好的投资机会。

作为新能源行业的“卖铲人”，电池制造相关企业将在新能源产业的发展中受益最深，同时，作为高资金、高技术壁垒的行业，电池制造产业中的龙头企业获取了绝大多数利润，其中2020年全球电池制造CR5市占率超过了70%，而全球前十大电池制造商中的中国企业数量达到了5家，合计市占率达到了40%，且在不断提升过程中。因此，我国电池制造企业将长久受益于新能源行业的发展。

另一方面，作为制造新能源电池的基础材料，锂资源的需求也在不断增加；然而，由于相关资源公司资本开支的不足以及产能爬坡周期的存在，全球锂资源出现了供不应求的局面。根据预测，2021-2025年全球锂需求复合增速为27.5%，而同期供应增速仅为19.2%。因此，新能源的发展也将带动上游稀有金属产业的发展。

8、最后一个问题，中国科技代表锂电龙头的市值何时可以超越白酒一哥的市值？

罗国庆：锂电池板块属于高资金、高技术壁垒的板块，且供应链关系较为稳定，因此龙头企业“强者恒强“的竞争格局将进一步加深。以我国锂电龙头企业为例，其全球市占率从2019年的不足30%已经提升到了接近40%。另一方面，其在供应链把控，以及对上游资源的掌控方面都拥有较大的优势，因此企业的产业竞争力也在不断增强。

从未来发展来看，随着新能源车渗透率的持续提升以及储能行业的快速发展，电池板块将迎来长久的发展契机，从而推动相关龙头企业市值的扩张。

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