同花顺-圈子

　　文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

　　最近换季，对于老人和孩子来说是一个考验，医院人满为患。

　　有一种儿科常见病，最近几年发病率爆发式增长：肠系膜淋巴结炎。

　　很多儿童感冒后期会腹痛，检查后绝大多数都是这种病，而治疗的方式主要是益生菌调理和抗生素。

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　　大夫说，这几年这个病增加了几十倍都不止，是因为现在孩子抵抗力大不如前了吗？

　　并非如此，而是因为现在检出率高了。 肠系膜淋巴结炎需要彩超确诊，而现在很多城市的社区医院都有彩超机，大幅提高了检出率。

　　随着国产化替代的进行，物美价廉的国产彩超设备，开始走进大大小小的医院。

　　国产彩超设备厂商，主要有迈瑞医疗、开立医疗和祥生医疗。

　　这个行业空间足够大，未来社区医院会全面普及彩超设备，星空君分析一下这其中规模比较小又有点特殊的祥生医疗（688358.sh）。

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　　营收构成：海外业务为主

　　公司2020年在科创板上市，据招股书，2017年到2019年外销收入分别占当期营业收入的 74.57%、 74.84%、 75.12%和 81.81%。

　　第一大客户是佳能，对，就是感动常在的佳能。

　　不过公司不给佳能代工单反相机，佳能的彩超、CT等医疗影像设备全球前三，和祥生医疗有定制方面的合作。

　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

　　2021年三季报显示，公司实现营收2.89亿，较上年同期增加31.96%；净利润7778万，较上年同期增加18.16%。

　　不过，看似较高增幅的主要原因是2020年受疫情的影响，公司营收规模下降所致，而公司2021年的增幅里包含一部分水分。

　　公司营收规模不算大，但是利润表的构成比较健康。毛利率常年维持在60%左右，在同行中，属于较高水平。

　　相当多的医疗器械类企业，都存在着销售费用畸高的现象，而三季报中，祥生医疗的销售费用3642万，占营收比例约12.6%；研发费用4982，占营收比例约17.26%。

　　从占比来看，公司对研发投入比较大，靠的是技术实力，而非营销驱动。

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　　无处安放的钱

　　从各个角度都比较完美的祥生医疗，财报里有没有纰漏？

　　星空君翻来翻去，发现一个重大的问题：账面钱太多了。

　　公司募资9.5个亿，上市前账面限制资金就超过10个亿，这意味着上市的目的并不那么单纯，从招股书可以看出，财务投资者是投资的主力。

　　当然，资本推动企业上市并不是一件坏事，有利于公司融资，但这种情况的弊端也是显而易见：财务投资者不会追求长期投资，不管公司经营状况如何，会在一定时间段离场。

　　上市成功后，公司的资金也暂时没花掉，都去买了理财。2020年的理财收益高达2700万，2021年前三季度已经达到了1365万，成为影响公司净利润的重要因素。

　　结合现金流量表和资产负债表，公司上市两年来，累计投入在固定资产方面的资金只有6000万，对于一家医疗器械企业来说，这样的固定资产投资实在太少了。

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　　为什么不扩产？

　　绝大部分公司刚刚上市成功后，凭借手里融到的资金，都会开启大规模的固定资产投资进程。祥生医疗为什么反而固步不前？

　　带着这个疑问，星空君查了查公司的招股书，不小心发现了答案。综合招股书提供的部分信息，找到了以下原因：

　　1、公司产品比较单一，基本只有超声波设备。

　　其中以彩超设备为主，有部分黑白产品，但黑白产品面临淘汰。

　　2、国外中高端市场以GE、飞利浦为主，公司的产品面向低端，市场空间不大。

　　公司在招股书明确了自己的地位，很有自知之明。

　　3、受到关税等政策的影响，面向美国的出口逐年下降。

　　美国销量占比一度超过12%，但随着关税压力加大，公司逐渐减少了对美国出口。

　　4、国内市场开拓不足。

　　作为社区医院常备设备，公司产品本应该在国内大放异彩，但由于经营方向放在了海外，国内的业务拓展比较缓慢。

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　　大手笔分红

　　2020年，公司净利润9963万，当年分红8000万；2021年三季报显示，已经分红6400万。

　　前三大股东持股比例超过70%，这意味着公司把大部分利润都从上市公司转移到了大股东手里。

　　星空君并不反对上市公司分红，反而鼓励这种对投资者负责的操作。 但是，对于刚上市的公司来说，把绝大部分利润拿去分红，就有点说不过去了。

　　正常的逻辑，是为了扩大生产规模，上市融资，然后拿融资的钱投入再生产。 而公司融资后，却把钱存起来生利息（投资收益），然后把赚的钱分红… …

　　从发展比较健康的上市公司来看，在经营性现金流量净额和净利润差不多的前提下，分红占净利润30-40%左右的公司比较常见。

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　　总结

　　公司董事长莫善珏出生于1940年，获国家科技进步二等奖、国务院国防工办重要科技成果二等奖，享受国务院津贴，已经81岁高龄。

　　而总经理莫若理女士，出生于1974年，是大学期间学的是国际法专业。

　　结合公司背后的财务投资者，公司上市的目的也许就变得不那么纯粹，而公司未来的发展方向，也让人充满了困惑。

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