同花顺-圈子

四季度以来，调味品、速冻食品、瓜子、面条、榨菜等白马股纷纷宣布提价，食品板块掀起涨价潮。

咱们平台的投资者在社区发言说：“百年未有之大变局，关灯吃面和榨菜拌面也要成为历史了，以后只能关灯打坐”。

随着消费品纷纷提价，相关上市公司的四季度业绩预期不断被调整，食品板块走出了一段“小阳春”行情。

特别是本周一消费和医药板块领涨两市、新能源板块领跌后，“喝酒吃药行情欲来”的话题讨论，瞬间冲上社区热榜。

昨天，国家统计局发布的10月份宏观经济数据显示，消费增速已连续两月回升，这一数据似乎佐证了消费板块正在触底反弹。

持续低迷了大半年的消费板块，许多昔日的大牛股股价已被拦腰砍断，消费股真的要走出迷雾迎来反转，还是说只是昙花一现的反弹呢？如何看消费板块当前的估值水平与估值空间，现在适宜抄底吗？

近日，约访了一位曾在2017年、2018年连续两年荣获“金牛奖”的基金经理，信达澳银优势价值混合管理人是星涛。

在访谈中，咱们的嘉宾明确表示：“我们认为，大消费板块当前属于底部确认，但还不是反转，四季度的基数压力仍然较大，明年年报可能才是本轮调整的利空出尽时点，届时实现反转的概率加大，当时看好两个板块的投资机会”，请见下方访谈原文。

嘉宾介绍：是星涛，信达澳银价值精选混合型证券投资基金基金经理。曾任汇丰晋信消费红利、汇丰晋信双核策略、汇丰晋信价值先锋的基金经理。2017年、2018年连续两年荣获中国证券报颁发的“金牛基金奖”。

访谈原文：

1、今年前三季度，消费板块一直跌跌不休，许多昔日的大牛股被拦腰砍断。近期随着消费品掀起了提价潮，消费板块止跌回升，您认为消费板块此轮行情是反弹还是反转？

是星涛：我们认为当前属于底部确认，但还不是反转，四季度的基数压力仍然较大，明年年报可能才是本轮调整的利空出尽时点；当前如瓜子、啤酒、酱油、酵母等纷纷提价，是很好的信号，说明消费品细分龙头的定价权仍然牢固，但对于成本消化的力度，利润所能获取的弹性，市场仍会有反复，但到了明年一季报之后，有望逐季向好，届时市场分歧弥合的概率加大，实现反转的概率加大。

2、消费板块是被公认的长牛赛道，但投资者在布局时还是很关心估值问题，结合消费行业的业绩增速看，您如何看消费板块当前的估值水平与估值空间？

是星涛：我们认为疫情至今，消费品的增速都是失真的，去年下半年补库存高景气，今年高基数下负增长，一高一低，都不可持续；未来有消费升级、人工替代等逻辑的细分板块会恢复正常增速，年化回到20-30%的区间，合理的动态PE也会逐渐修复回到25倍以上，在这类标的中很多的估值都有50%以上的上修空间。

3、经过此轮回调之后，您觉得消费板块中哪些细分领域的投资机会相对更好一点，何时配置更佳，为什么？

是星涛：半年的维度我们比较看好有成长能力的大众消费品，如啤酒、休闲零食、小家电等，当前估值都在历史底部，基本面在明年会摆脱高基数阴影，不论是新品放量还是结构升级，都有望推动公司回归正常增长通道，有望迎来双击；时点上在明年一季度会比较好，临近一季报市场会开始展望增速向上拐点的到来。

拉长维度，我们也关注地产后链的耐用消费品，白电和一些消费建材，主要是受到房地产拖累，估值杀到绝对低位，隐含的预期极度悲观，但未来要么政策边际放松，要么存量更新需求自我证明，估值都有巨大的修复空间，但布局时机可能相对靠后。

4、消费板块中，咱们投资者对酒类的投资一直保持着较高的热情，还想请您详聊聊对酒水板块的看法，如行业增速变化、估值、后市走势等。

是星涛：酒水板块最重要的是白酒行业，今年分化较为严重，总体估值消化有限，属于消费领域中估值不低的一个板块；但是我们也能看到高性价比的结构机会，超高端当前估值表观不低，但由于近年批价大幅提升，能含价值大幅上升，当前实际处于价值下沿；另外一个亮点是东部区域名酒，估值不高，增速维持较好，性价比也较高。

5、除过消费板块，看到您也不断在拓展自己的投资能力圈，除过刚才聊到的消费行业，您当前还看好哪些行业的投资机会？

是星涛：我们还比较看好风电、汽车等板块。

风电在新能源领域中最便宜，但是当前顶层设计开始鼓励风电，是个重要转向；同时近两年的大型化趋势明显，带动降本加速；另外零部件国产化有重大突破；当前风电电站运营回报率远高于光伏，景气将超预期延续；属于预期、估值底部，景气反转的行业。

汽车我们长期看保有量上升，中期看电动智能弯道超车，国产自主品牌从低端走向中高，从国内走向世界，龙头企业有10倍的成长空间；短期看，芯片供应逐渐解决，主机厂有动力推升排产，解决订单积压和渠道库存不足的问题，零部件企业弹性会更大。

6、还想请教下您，就是在和市场对抗的过程中，如果买入的股票大幅被套您会如何处理，您能忍受的个股最大回撤是多少？

是星涛：我们主要会反思买入的逻辑是否破坏，或者过于短期，未来基本面改善是否能够兑现；如果只是因为市场风格，或者一些短期环境扰动，导致大幅回撤，那么回撤幅度越大，意味着更高的性价比，应该感到开心。至于忍受，与回撤幅度无关，关键是逻辑是否仍然成立。

7、您是根据什么样的标准去构建和调整自己的投资组合的？如果遇上像年初这种市场风格骤然转换的情况，您一般是如何应对的？

是星涛：我们会严格按照安全边际优先，再寻找反转可能的投资标的，这样的两步走来搭建组合；年初的风格转换，我们在2020年12月就进行了预判，并在1月份进行了结构调整，因此在春节后的核心资产暴跌中，损失控制较好。

我们的预判并非偶然，而是基于我们的大类资产配置模型ERP（权益风险补偿模型）的衍生应用，在去年12月对消费和医药进行了重要的预警提示；未来我们仍将重视这一模型对于我们大类资产战略配置意见，以及重要结构行情的拐点提示。

8、现在又到了岁末年初的一个时间窗口期，您新发基金募集到的钱将如何挖掘自己的持仓/重仓股，可以聊聊自己的建仓策略不？

是星涛：我们还是按照先寻找安全边际充足的区域，挖掘反转类资产来构建组合；经历了19-20年的极致风格，大部分资产都在底部平躺，21年仅有少部分出现了反转，绝大部分还在低位；上文提到的很多行业，都能贡献可供建仓、符合标准的高性价比资产。我们在封闭期内，将视安全垫的积累，逐渐建仓。

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