东方证券：维持科大讯飞(002230.SZ)“增持”评级目标价65.72元

　　东方证券发布研究报告称，维持科大讯飞(002230.SZ)“增持”评级，目标价65.72元，预测2021-2023年每股收益为0.79/1.12/1.52元(原预测为0.77/1.06/1.41元。

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收108.68亿(+49.20%)，归母净利润7.29亿(+31.48%)，扣非净利润5.15亿(+512.91%)。

　　东方证券主要观点如下：

　　公司Q3业绩超预期，利润端表现亮眼。

　　公司前三季度实现营收增速49.20%，主要系公司教育领域、开放平台及消费者业务、智慧城市行业应用及信息工程等业务增长所致，其中Q3单季实现营收45.49亿元，同比增长55.01%，较Q229.82%的单季营收增速有较为明显的提升，也证明公司所处赛道景气度延续。

　　利润方面，尽管本期确认三人行、寒武纪等公允价值变动收益较去年同期减少3.25亿元，公司前三季度仍实现归属于上市公司股东的净利润7.29亿元，同比增长31.48%，其中Q3单季实现扣非净利润3.05亿元，较去年同期增长298.68%，超出市场预期。

　　公司盈利能力持续提升，现金流情况有所好转。

　　公司Q3单季毛利率为43.57%，前三季度实现了逐季提升。费用率方面，尽管公司在业务快速拓展期持续加大了各项费用的投入，公司Q3单季的销售费用率(14.50%)、管理费用率(4.43%)、研发费用率(19.13%)均较去年同期有所下降，规模效应逐步显现。

　　现金流方面，公司前三季度实现经营性回款101.11亿元，同比增长65.74%，高于营收增幅;公司前三季度实现经营性现金流净额14.87亿元，较半年度报告期末的-17.34亿元有所改善，现金流流出额较大主要系公司在前三季度支付中标项目、芯片及存储材料保供备货所致，符合产业逻辑，且可从Q3末存货的大幅提升(同比+86.27%)加以印证。

　　新一期股权激励彰显公司信心，业绩高增长有望延续。

　　9月26日，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，其中业绩考核要求为以2020年营收为基数，2021-2023年营收增速分别不低于30%、60%、90%，也即2021-2023年营收同比增速分别为30%、23.08%、18.75%，高于公司2020年股权激励计划的业绩考核要求，彰显了公司对经营发展能力继续保持行业领先地位的信心。

　　政策层面上，今年国家推出了“双减”及教育新基建的有关政策，校内教育的主阵地作用得以强化，这将有助于公司未来区域级智慧教育解决方案在全国范围内的持续落地，也为公司业绩的长期增长注入动力。此外，公司三季度末合同负债达到19.58亿，创下历史新高，也为后续业绩的兑现增加了确定性。

　　风险提示：市场竞争加剧、部分赛道业务拓展不及预期。