同花顺-圈子

　　1.内镜诊疗器械国产龙头，多产品助力公司高成长。

　　2.“进口替代+早癌筛查”推动内镜诊疗器械快速增长，公司将充分受益。

　　3.核心技术优势明显，产品种类齐全。

　　4.海外布局领先，“国内+国际”双轮驱动公司发展。

　　5.估值或渐趋合理。

　　1、内镜诊疗器械国产龙头，多产品助力公司高成长

　　南微医学创立于2000年。经过20年摸索，公司业务逐步从食道支架、胆道支架等单产品研发拓展为内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像（OCT）等多个技术平台全面发展，目前已成为中国微创诊疗器械领域的龙头企业。

　　公司三阶段稳步发展，从跟随者成长为引领者：2000-2012年为公司创立初期，有活检钳、支架两个主要产品，是欧美知名医疗器械企业的OEM/ODM供应商；2012-2015年是产品体系化阶段，2012年公司获得英联2000多万美金投资，扩充团队，逐步建立了活检类、止血及闭合类、

　　EMR/ESD类、扩张类、ERCP类、EUS/EBUS类等内镜诊疗领域六大子产品系；2015年以后创新体系厚积薄发，创立美国、欧洲子公司，迈入国内国际市场双轮驱动发展阶段。

　　凭借较强的产品竞争力，南微医学营收及归母净利润保持高速增长态势。2017-2019年公司营业收入分别达6.41亿、9.22亿和13.07亿，CAGR42.79%；2017-2019年归母净利润为1.01亿、1.93亿和3.04亿，CAGR为73.49%。2020年受新冠疫情影响，上半年内镜诊疗中非紧急肠胃内镜手术搁置，2020H1营收同比下降7.6%，净利率下降24.2%,随着疫情常态化，2020Q3逐渐恢复，2020Q3营收同比增长5.14%，净利润同比增长22.95%。

　　2、“进口替代+早癌筛查”推动内镜诊疗器械快速增长，公司将充分受益

　　根据波士顿科学的统计和预测数据，全球内镜诊疗器械耗材市场规模约为60亿美元，预计2017-2020年复合增长率为5%。国内内镜诊疗市场起步晚，但增速高于全球增速，保守测算目前国内内镜诊疗器械市场规模约40-50亿人民币，2017-2020年复合增速约为23%。

　　全球内镜诊疗器械市场集中度高，从竞争格局来看，波士顿科学、奥林巴斯和库克市三者市占率达到83%，南微医学仅占2.4%。国内内镜诊疗耗材市场国产化率低，国产化率仅25%，未来进口替代市场广阔。据统计，2015年各个厂家市场占比分别为：奥林巴斯占25%，库克占22%，波士顿科学占28%，南微医学占7%，杭州久虹占5%，杭州安瑞占4%，其他的厂家占9%。南微医学与海外厂商市占率差距悬殊，未来伴随技术升级和价格优势市场份额有望进一步提升。

　　南微医学近90%的收入来源于内镜诊疗器械，内镜诊疗成消化道早癌筛查金标准。公司内镜诊疗器械产品2015年-2019年收入复合增长53.76%，公司受益明显，其中明星产品软组织夹凭借高性价比，6年CAGR191.39%超高速增长；EMR/ESD类产品5年CAGR115.13%高增长。南微医学2019年推出了高频电刀又根据涂层不同称为“黄金刀”和“钛金刀”，解决了一些外资电刀存在的问题，紧贴临床需求，“黄金刀”有望接棒发力。

　　3、核心技术优势明显，产品种类齐全

　　南微医学软组织夹、ESD电刀、ERCP系列等产品逐步打破进口垄断，逐步实现进口代。可携带放疗粒子食道支架和超声内镜引导下的吻合支架两项医工合作成果先后获得了国家科技进步奖二等奖；新研发的内镜式光学相干断层扫描系统（EOCT）已获得美国FDA批准，并国内拿到注册证，可用于食道黏膜下早癌筛查和手术规划。另外，公司在研储备丰富，创新产品+升级产品全球同步注册。

　　研发投入以及研发人员占比逐年攀升。2016年至2019年南微医学研发投入从1779.7万元增长至7039.8万元，研发投入占比从2016年的4.3%提升至2020H1的6.58%。研发团队也在不断扩充人才，从2016年132人增长至2020H1的321人。

　　4、海外布局领先，双轮驱动公司发展

　　南微海外销售自2007年便从欧洲市场开始起步，海外业务过去几年占到了公司收入的40%以上，2020年美国、欧洲等主要市场的业绩都实现了正增长。目前海外销售情况主要以止血类、活检类以及扩张类产品为主，其余类型产品的占比相对较少，未来随着海外对于公司品牌认知度进一步提升其他品类的产品的占比会逐步提升，特别是随着新一代高性价比的高频电刀上市，EMR/ESD产品的占比会进一步提升。

　　我们预计当未来国内销售达到增长瓶颈时，海外销售将接棒成为公司未来增长最大的市场。

　　5、估值或渐趋合理，机构强推

　　南微医学PE（TTM）在94倍左右，估值并不低，但从上市以来历史估值看，估值渐趋历史估值合理区域。

　　近期，广发证券、西南证券、中信建投证券、方正证券、东吴证券、天风证券、光大证券等券商不断推荐。

　　感谢！