同花顺-圈子

　　1.国内超声和内窥镜医疗设备领先企业。

　　2.超声、内窥镜行业：市场规模广，进口替代空间大。

　　3.技术研发团队阵容强大，研发投入占营收比重21%。

　　4.近来，重磅潜力产品不断推出。

　　5.估值相对合理偏低估。

　　1、国内超声和内窥镜医疗设备领先企业

　　开立医疗成立于2002年，专注于医用超声设备，2004年率先推出国内第一台自主知识产品的的彩超，带领中国医疗超声产业从黑白B超向彩超升级。2012年收购美国SonoWise（数字波技术）并在美国设立研发中心；2014年完成电子胃镜及电子肠镜产业化，奠定了公司超声和内窥镜2大业务板块。

　　其中，开立医疗深耕超声产品20年，构筑核心技术壁垒，开立医疗的超声产品在国际市场的市占率维持在2%左右，位居前十。按销量来看，开立医疗在国内医用超声诊断设备市场的占有率为12%，位列第三、国产第二。

　　内窥镜壁垒高，外资垄断市场，硬镜、软镜市场国产化率分别不足15%、2%，开立医疗处于国内领先地位。2019年开立医疗推出首台搭载iEndo智能平台的HD-550系统，凭借其业内领先的光电复合染色成像（VIST）技术、聚谱成像（SFI）技术、多光谱LED冷光源技术以及良好的镜体操控性，提升其在电子内窥镜高端市场的竞争力。经过2年的临床推广，2020年HD-550在三级医院装机占比27%，说明已经得到主流临床医疗机构的认可。

　　2、超声、内窥镜：市场规模广，进口替代空间大

　　彩超方面：

　　目前我国中低端超声仪器已经能够与国外抗衡，然而，高端彩超技术仍被“GPS”（GE、飞利浦、西门子）等国外巨头垄断，近几年彩超的进口金额都在10亿美元左右。GPS三巨头在国内超声市场的份额占比超过30%，国产品牌市占率较低。政策推动，叠加国产超声不断突破技术壁垒、产品升级，持续进口替代。

　　开立医疗在国内医用超声诊断设备市场的占有率为12%，位列第三、国产第二。2018年底推出的高端彩超S60逐步获得临床学术权威的认可，2020年S60在三级医院销售占比提升至25%。P60的AI系统和三维图像技术，能够满足三级四维筛查需求，专门针对妇产科，是国产厂家中目前最领先的妇产科超声产品。预计随着S60、P60的临床推广及认可度逐步提升，开立2021年彩超业务有望实现20%左右增长，其中国内有望实现30%恢复式高增长，国际业务因疫情影响持平。

 　　根据沙利文预测，2022年我国医用内窥镜市场规模约320亿元，2017-2022CAGR约10%。由于内窥镜壁垒高，外资垄断市场，硬镜、软镜市场国产化率分别不足15%、2%。

　　2019年开立医疗推出国产全高清内窥镜HD-500/550，打破外资技术封锁市场垄断局面，凭借其业内领先的光电复合染色成像（VIST）技术、聚谱成像（SFI）技术、多光谱LED冷光源技术以及良好的镜体操控性，提升其在电子内窥镜高端市场的竞争力。经过2年的临床推广，2020年HD-550在三级医院装机占比27%，说明已经得到主流临床医疗机构的认可。

　　开立医疗“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体布局内窥镜业务，毛利率由2013年的24.8%逐步提升至2020年65.5%，2020年公司内镜业务3.08亿渐成规模进入盈利收获期，预计2021-2023年内镜业务有望达到50%的复合增速。

　　3、技术研发团队阵容强大，研发投入占营收比重21%

　　开立医疗的创始人都具备扎实的专业背景：创立者姚锦钟先生被誉为“中国超声之父”，1983年带领汕头超声研发出国产的第一台B超，打破国外垄断黑白超的局面；董事长陈志强先生是奠定开立超声设备探头技术基础的领路人，参与研发了第一台国产彩超；总经理吴坤祥先生曾就职于汕头超声，2002年联合创立开立医疗。目前公司研发人员约547名，其中硕士以上学历占比超过47%。公司除深圳总部的研发中心外，还设有六个研发子公司。

　　开立医疗持续加码研发投入，研发支出从2014年的9164万元升至2020年的2.37亿元，年复合增速17.19%，2021年Q1研发支出0.6亿元。与同行相比，开立医疗的研发支出的营收占比高于同行企业，从2014年的15%提升至2021年Q1的21%。

　　4、近来，重磅潜力产品不断推出

　　1）2021年初，4k高清硬镜系统获得国内注册证；第二代支气管镜已获CE认证，电子支气管内窥镜获得国内注册证；细镜、十二指肠镜目前在注册通道中。

　　2）超声内镜是将内镜和超声相结合的消化道检查技术，扩大了内镜的诊断范畴，提高了内镜的诊断能力。超声内镜依赖进口，市场由日本奥林巴斯、富士等少数几家企业把持。我国相关技术相对薄弱，国内尚未有厂家实现超声内窥镜商用化。

　　开立医疗深入研究、投入研制超声内镜，2021年4月，开立超声电子上消化道内窥镜（凸阵）EG-UC5T获欧盟CE认证，成为继日本三大内镜厂商之后的世界第四家掌握超声内镜关键核心技术的医疗器械企业。预计近年有望完成国内注册，分享消化道癌症筛查诊断大市场。

　　2）血管内超声为血管检查“金标准”，市场由波士顿科学把持，开立的血管内超声IVUS目前正在进行临床验证，填补了国内医疗器械行业在该领域的空白，开立有望1-2年推出国产首个血管内超声IVUS产品。该产品有望成为公司又一高壁垒产品，抢占国内市场。

　　近年来，开立4k高清镜、超声内窥镜、血管内超声等重磅潜力产品不断推出，有望带动公司业绩高增长。

　　5、估值相对合理偏低估

　　这里就借用方正证券的预测了 ， 预计开立医疗2021-2023年归母净利润分别为2.65亿 、 3.4亿和4.55亿元 ， 同比分别增长673% 、 28.3%和33.7% 。 对应2021-2023年PE估值分别为41 、 32 、 24倍 （ 半个月前了 ， 现在估值应该提升了 ） 。 对比医疗器械行业相关公司估值情况来看 ， 估值相对合理偏低估 。