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月度报告公开,9月市场仍有布局机会。
0人浏览 2021-09-15 15:31

结合近期宏观经济数据,华夏基金9月固收市场月度观点发布:

一、宏观经济方面,8月重点电厂发电量同比增速6.3%,较7月有所下降;螺纹需求略好转、热卷仍在低位;铜国内库存情况尚可,内盘强于外盘;

挖机销量继续下滑,水泥出货高于开工,基建链条仍然在底部徘徊;

汽车销量增速0附近,比之前稍有改善;

地产新开工大幅回落,主要源于之前拿地的回落,不过随着今年二季度拿地好转,同时我们也注意到去年上半年天量拿地没有转化为新开工,考虑到地产库存逐渐去化,当前的低开工可能与政策干预有关;

对于商品,今年上半年,上游行业产能利用率明显超过下游,而且并不仅仅限于黑色,有色、化工同样如此。截止到7月份,上下游产出的缺口仍在扩大,这与14年、18年完全不同;由于上游产能出现瓶颈,只要需求不出现断崖式下滑,商品都易涨难跌;

二、央行方面:央行8月的信贷座谈会,对社融的信号意义较为强烈,18年11月和19年11月两次会议之后,都出现了先宽货币、后宽(稳)信用的局面。目前社融也回到了19年前后的水平上,央行稳定社融的诉求提升;

央行明确要求各家银行提高政治站位,“做好跨周期设计,衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作,加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度,增强信贷总量增长的稳定”,显然不希望银行将信贷都留到明年初去投放。

三、社融数据方面:8月社融结构并不理想,票据融资占大头,可以认为银行为了贷款指标达标,进行的冲贷款;企业有效信贷不够,直接融资占比大幅提升。我们不能过高期待社融的反弹,但是韧性大概率可以持续;

四:债券市场:当前A股收益率与10Y国债收益率高度负相关情况下,股债双牛,往往意味着流动性驱动力较强,基本面影响较弱,流动性的观察较难,并不是降息一定意味着流动性宽裕,历史上看,利率下行伴随熊市的情况是存在的;

利率研究员认为,稳信用需要宽松的货币环境配合,“风险排雷”+“绿色支持”的结构目标使得宽松期权延续;稳信用早期阶段往往是融资供给大于融资需求,表现为总量先改善,结构仍弱;

(央行孙国峰在9月的讲话“我想可能并不存在很大的基础货币缺口……今后几个月流动性供求将保持基本平衡,不会出现大的缺口和大的波动。”央行透露出不想放水的意思,让市场的事交给市场;我们认为应该不存在债市的熊市,但是也谈不上货币宽松等过于乐观的预期);

五、信用策略方面,近期15号文打了补丁,明确一定程度的借新还旧的续作,对标准化债券融资放宽,规避一定的尾部风险,但是城投化解风险的大整改方向调整的可能性不大;今年城投、地产融资受限,市场的供给冲击压力可控,叠加银行理财非标资产到期,配置需求在,市场仍有机会。


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