荀玉根：从2019年开始的这轮牛市还没走完

　　直播嘉宾：

　　荀玉根，海通证券首席经济学家

　　曹璐迪，创50ETF基金经理

　　以下是直播实录

　　曹璐迪：最近，A股市场波动加大，交易量方面，两市连续20个交易日破万亿，很多投资者担心，这种行情和交易量上的分化，是否是市场在酝酿着变盘了？另外，流动性一直是市场比较关注的，前几个月的行情，主要是流动性推升，那么下半年的流动性，是否能支撑A股继续上扬呢？

　　荀玉根：流动性是影响股票市场非常重要的变量。我们主要从两个方向来探讨：

　　一方面，宏观流动性，很多人担心以央行为代表的宏观流动性的政策，下半年是否会收紧。但实际上，上周五央行的全面降准是超乎预期的。因为央行真正的全面降准以前仅有过2次，这是第3次，其它都是定向降准。我的理解，这里面有对冲到期MLF的考虑。

　　下半年，宏观货币政策我们持整体中性的态度。一方面通胀压力不大，另一方面经济增长的绝对值，仍然比较高，没有必要大规模放松。

　　另一个，微观流动性，这个对股市来讲更重要些，通俗一点讲，也就是有多少钱进入了股市。回顾股市发展的历史，牛市一般伴随着资金持续进入市场，熊市是流出市场，震荡市是资金的存量博弈。今年上半年，净流入股市的资金规模是1.4万亿，去年全年1.8亿。外资流入A股股市2300亿，说明上半年资金供求关系还是比较好的。下半年，从普通居民资金配置需求来讲，会有更多储蓄进入资本市场，资金充裕度还是有的。

　　曹璐迪：我们说，分析市场的三要素，流动性、经济基本面和风险偏好。投资者当前的担忧是来自基本面还是风险偏好的下降？下半年股市有没有进一步下调的可能？

　　荀玉根：牛市起源于流动性宽松，运行到一定阶段，到达高点后，和企业利润，尤其是ROE关系最紧密。指数会先于ROE 2-3个月先到达高点。企业ROE的整体上升，通常大致持续6-7个季度，从去年3季度企业利润开始向上，预计到今年年底或明年1季度达到高点。

　　另外，市场情绪方面，我们认为是60-65度，现在是偏高了。但是不是过热？到没到疯狂的程度？还没到。再涨一涨也正常。至于估值，股价是不是提前反映了基本面，有几个参考指标：

　　1.市场估值水平，市盈率、市净率；

　　2.市场交易情况，换手率、杠杆率；

　　3.大类资产的比较，股价收益比、风险溢价率。

　　综上，我们整体判断，下半年还是比较乐观的，整体上涨，以找机会为主。从2019年开始的这轮牛市还没走完。

　　曹璐迪：下半年，科技成长方向是不是最重要的机会？

　　荀玉根：结构很重要，我对于下半年的市场判断，成长风格可能更占优一些。以科创创业50为代表，这是成长股比较集中的领域。

　　牛市的后期重势。重要的行业、领域，利润增长得更快，股价更有弹性一些。当前，既然牛市慢慢进入小牛的后期。盈利增速的弹性，对股价驱动的力量更大一些。之前涨幅比较快的新能源、芯片半导体、医美，这些领域PE都不低，但是还在涨，就是因为利润增速快。

　　曹璐迪：创业50指数、科创50指数、科创创业50指数怎么区别？在什么情况下投资哪个指数呢？

　　荀玉根：这几个概念确实比较容易混淆。我来给投资者梳理一下。

　　1.创业50指数，是在创业板板块里选出50只股票，市值最大的、靠前的50只，均值1000亿，中位数也有500亿。

　　2.科创50指数，是从科创板里选出来的流动性好的、市值大的股票，相比创业50，平均值不到600亿。

　　3.科创创业50指数，是科创板、创业板合在一起选了50只，好处是能享受到两个板块各自的优势，同时分散了风险。创业板和科创板不太一样，创业板创立于2001年，比较早，各行业都有；科创板则集中在硬科技。创业板多、杂，科创板太集中，其中不乏波动、风险较大的初创公司。两者中和一下，选了50个标的。

　　曹璐迪：上周降准带来的流动性会不会流向股市？

　　荀玉根：进入房市还是股市，还是期货、比特币，跟国家产业政策有关。现在国家政策非常明确，房住不炒。我们也看到了，从去年下半年开始，大城市的房价一涨，调控政策立马到位。房地产现在就是红线，死死地被摁住。对此，高层下了很大决心，持之以恒的做。国家人力物力财力有限，必须引导资金、资源进入到需要的领域里。只要不进入房市，老百姓手中的钱就是股市资金的后备军，潜力很大。下半年将延续这个格局。

　　曹璐迪：投资者问，如果投资创50ETF要不要择时？未来节奏怎样把握？

　　荀玉根：择时是个非常难的事情，尤其是对于普通的投资者，不要轻易尝试。之前有个笑话说，买基金这些年来，赚到钱的基民，反而是那些买了基金忘记了的，突然有一天发现已经赚了那么多。所以我们要用长期的眼光看待。但是作为投资者，管住自己的手，有一定难度。可以通过一些方法，比如定投，成本摊薄了，慢慢地买，反而不太关注每天的涨跌。

　　另外一点，要考虑资金怎么用。长期的还是短期的，有多长期限。如果只有半年或者几个月，买债券基金好一点。如果5年、10年不用的钱，风险承受能力之内，可以考虑波动性大一点的基金。

　　曹璐迪：投资基金的时候，怎么止盈？

　　荀玉根：首先，我想要反问一下了，买房子有止盈的吗？好像没有。一般人是先买一个小房子，条件好了换大房子。那么，买基金为什么一定要止盈呢？为什么不能持有一辈子呢？换个思维考虑，持有权益类资产，未来将会成为一种常态。养成这样的习惯，需要慢慢来，得经历一个过程。1980年以前，美国投资者常用到“交易”这个词，现在换成了“配置”，就是持有，不会轻易兑现。拉长期限来看，投资权益类资产的长期收益率是很高的，持有时间越长，回报越高，不要在意短期波动。

　　曹璐迪：您认为，什么样的基金是优异的基金？您会怎么选？

　　荀玉根：投资ETF基金主要在于选好赛道，不同的赛道对应着不同的行业和各个风格。基金分成长型、价值型和居于两者中间的平衡型。选基金，我认为一定要选风格和自己契合的。俗话说，物以类聚，就像交朋友。低风险的投资者，去买波动大的产品，往往挣不到钱，一跌吓坏了。先分析自己的特点，然后去找同类风格中做得好的。

　　关注科创创业50指数的投资者，可以关注创50ETF（588380）。

　　以上内容及观点仅供参考，不构成具体投资建议。

　　市场有风险，投资需谨慎，请投资者根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。