同花顺-圈子

“不负新时代，共赴新征程”，由深圳市私募基金商会、私募排排网主办，华宝基金、世纪证券联合主办，平安证券、中信建投证券、云溪基金、宏锡基金、森瑞投资协办，深圳市地方金融监督管理局特别联合主办、深圳市福田区人民政府特别支持、母基金研究中心作为战略支持单位的第十五届中国（深圳）私募基金高峰论坛已于2021年4月22日在深圳福田香格里拉大酒店拉开序幕。

融智投资，是深圳市排排网投资管理股份有限公司（私募排排网）旗下的资产管理子公司。私募排排网是国内私募基金行业垂直细分领域的绝对领导者，立足于为合格投资者和私募基金管理人两端提供一站式的解决方案及服务平台。

胡泊是中国科大物理学博士，曾先后在海航期货、招商证券总部工作，6年私募基金从业经历，曾在多家私募担任研究总监。多年从事量化策略投资管理和研究开发，对量化策略构建和策略组合管理有着丰富的经验。

在4月22日下午的会议上，融智投资基金经理胡泊发表了题为《私募排排网FOF——多核策略驱动》的主题演讲。

融智投资基金经理 胡泊

以下为演讲全文：

各位领导、各位私募同行、各位投资者，下午好！

非常荣幸在这样一个场合跟大家进行交流，讲一讲我们融智做FOF的整体思路和方法。

融智是排排网的多年的品牌，在融智这个层面上做FOF的组合，一方面是提供标准的FOF产品，另一方面也是为超高净值客户、为机构提供FOF组合的定制。在具体操作的层面，融智投资实现的是整个资产的FOF管理，再依靠排排网本身的大数据做出整体的私募组合。

下面我们来介绍一下做FOF投资的方法论，这一点对FOF来讲非常重要。包括刚才梁文涛梁总分享的内容，我有很多共鸣。我们做FOF的方法论，是分成两大维度：

第一大维度是自上而下，做资产的配置。第二个维度是自下而上，要精确地寻找优质的资产、优质的策略。

什么是自上而下？自上而下又有两个方面：第一个方面是要对客户的需求进行定制，每个客户都可能有不同的风险收益偏好，我们要对偏好进行合适的组合与构建。另一方面，是要做大类资产配置的工作，也就是说要对未来的市场走势做出一定的判断，去选择合适的投资品种，构建相应的组合。

另一个维度，就是自下而上，要找优质的投资策略，包括公募、私募、主观的价投、量化等等。我们在这里特别要强调的是自下而上的这个维度，又分成几个方面的配置。就像刚才梁总说的，国内的市场走势其实有很强的风格特征，轮动在A股上表现得非常明显，几乎每年的整体风格都是不同的。领涨的行业板块也不同，这是FOF这个层面应该要做的工作，我们需要做预判。

所以FOF本身不应该仅仅是策略的拼盘，更多的是要把各个子策略，像炒菜一样，对客户的口味做出判断，并根据时令作出选择，做出更好的选择，这个层面上跟刚才梁文涛梁总的分享，其实是很契合的。

还有一点要强调的是久期。任何策略都有一定的周期性，这个周期性可能会跟市场的风格特征有关，可能跟整体的货币供给有关。但是落到策略的层面，一定是展现出周期的行为，有策略回撤的现象。比如说今年春节以后，核心资产、“抱团股”就遇到了很大的回撤。不同策略会有不同的回撤周期，我就借用债券的思维模式定义为久期。

价投的周期比较长，因为体现出价值股的经济循环，所以周期可能会持续两到三年，甚至是更久。不同的量化策略，尤其是偏高频的策略，整个周期越短，回撤周期也就越短，久期也越短，这种就更倾向于在短期之内走出比较好的净值表现。

这个久期的配置是一定要根据客户的资产属性进行匹配的。如果客户的需求是长期的投资，那我们可能就可以多配一些价值投资，这种能够长期体现价值的策略。但如果客户的资金需求比较短，他的投资时间可能只有一年的周期，可能就要对量化的，尤其是高频的策略，加大权重和配置，来实现客户的整体需求。

所以从这个层面来讲，我们做FOF一定要强调一点，就是要做大类的资产配置，对风格的预判。落到这里，FOF本身的定位不应该是基金的拼盘，我们的星辰大海，是像桥水那样的大类资产配置的公司。

具体说到策略这个层面，我们的思路是要在全市场去选优质的策略。什么样的是优质的策略？首先会落到权益类、固收类、期货类、另类等等大类。甚至我在这里标注了一类资产，而非策略。如指数ETF、行业ETF、股指期货、商品期货。这些不能称之为策略，反而可以称之为资产。如果大类资产投资的能力逐渐增强之后，可以光靠这一类指数ETF，就已经能够取得很好的收益了。当然做FOF的，要在选策略和大类资产配置之间找到一个比较好的平衡。

具体落到策略本身，我们称之为用多核驱动的方式来做FOF组合。哪些是我们认为的市场上比较优质的策略呢？

第一大类，我们认为头部的明星公募基金，有很强的研究的alpha。我们认可其研究能力，这一点一定是能够做出他的贡献的。公募还有一个优势，就是流动性比较好，申赎比较方便，比较容易做一些流动性上的配置。

当然公募基金也有明确的缺点，比如说在整体市场不好的时候，他是不能减仓的，或者是减仓的空间是有限的，个股持仓的集中度不可能很高，即使做到极致的也是10%左右，所以相对爆发力没有其他的策略好。

第二大类就是，这些年越来越受到关注的量化的策略。量化策略是智力和算力的叠加。在算力的层面具有公募所不具备的优势，可以快速地进行交易。而公募因为风控和其他各种原因，整个交易过程是很漫长的。所以，在量化这个领域，其实有交易速度快，可以赚到市场上很短的波动所产生的差价的钱。另一方面，量化本身用各种各样的模型，也能够选出更优质的alpha。量化的策略是一定要在私募的层面上去实现的。

第三是期货策略，主要在私募的层面上实现。

还有一类是刚才我们说的，能够规避掉公募的那些交易的缺点，他的持仓集中度方面的缺点。这类做价投的私募，我们认为他可能具有更强的爆发力，他在某些具体的行业领域也有更强的研究能力。这种也是很优质的资产。

再有一类的优质资产就是偏另类的，各种事件驱动的、期权套利等等，这种也都是在私募这个层面上，能够获得更优质的表现。所以，我们其实是要在这一系列的优质的策略里面，寻找出我们驱动未来的每一个核，来实现多核的驱动。

说回做大类资产配置，还有具体的底层策略的筛选上，我们是在两个实体上实现这件事情的。首先在融智基金这个层面实现大类资产配置，然后我们在排排网母公司，大数据的层面去选优质的私募策略、公募策略。

回到融智投资的层面，李总在私募这个行业有很多年的经验，见识非常的深刻和广泛。我是物理学博士，之前一直是在做量化的工作，所以对大类资产配置有很多的经验。另外还有我们几位基金经理，在大类资产、在具体的医药行业等细分的行业，都有很多的经验。所以我们会在融智的这个层面，来实现整体的大类资产选择与配置。

从客户的需求来说，其实是定制成不同收益风险特征的产品，简单地说可以分成三个层次。从最简单的保值、风险厌恶型客户的需求来说，他的风险敞口就设得非常少，这里是10%到20%的风险。也是因为预判到今年CTA策略可能会比较好，所以多少还是留了一些敞口，想投到CTA或者是其他什么样的策略里面去，它还是有一点点的风险敞口的。

中间的就是兼顾保值、增值需求的平衡配置，我们有一定的空间敞口。如果客户是比较激进的，我们再设计一些高风险的品种，风险敞口整体来说更大，根据客户的风险偏好去选择合适的产品。

我们做大类资产配置还有一个维度，基钦周期，大概是44个月，接近4年。对应的是经济库存的周期，跟央行的货币供给周期是相互匹配的。这些年来，央行的整个货币供给越来越受到整个市场的关注。大家可以发现，每一轮A股有比较好的表现的时候，一定是货币供给层面上有很多的优势。然后出现危机的时候，往往都是货币供给或者是宏观经济、杠杆率等等出现一些问题。比如说2015、2018年，所以A股的整体走势，其实跟经济本身的关系没有多大，跟货币的关联度非常高。

所以我们要在货币的周期上做出选择，不同货币周期的不同阶段上，商品、股票、债券会有不同的表现，我们会在这个层面上做出一些选择。比如说像今年大家都担心央行的货币供给是偏紧的，抱团股因为估值过高的脆弱性，在货币一旦收紧的时候，无风险收益率上行的时候，波动的风险就显著的加大了，这也是货币供给层面的一个表现的特征。

具体落到细分策略层面，我们是依赖于排排网的大数据，来做具体策略的细分的筛选。我们是私募这个行业数据最为优质的三方的平台，拥有全市场所有私募的净值数据。并由此延伸出了各种量化的指标数据，包括我们还会做对全市场的优质的私募做定性的尽调，当然这是另一维度上的选择，通过定性的选择，来对私募进行评价。

首先是量化的指标，根据他的净值表现、回撤，去判断他风格偏好，他的择时能力、选股能力等等，还有他对不同行业的持仓，这个在我们排排网的组合大师里就可以实现。

然后我们再基于这些基础的数据、定量的指标、定性的尽调报告来实现我们整体的投资组合。

具体细分的评价体系，我们是依赖于大数据的算法工程师、尽调员、研究员，以及各种数据的分析人员，来进行整体的定量化、定性化结合的判断。整体的评价标准，可能跟各家券商、各家代销机构比较接近，有一个定性的、定量的综合的打分体系。

我们会对各个细节做出整体的打分和评价，对他的运营管理这些层面都会做个选择。具体选策略的时候，也是基于定量的数据，先进入初级筛选池，然后再经过两层的迭代，选出其中最优质的公私募的策略组合。这个筛选的机制也是在每个月的动态的调整，有调入有调出。

最终实现的三级投顾池，其中核心的部分少于50家，重点的有300家，整体覆盖的基础观察室是1千多家。

说完了FOF前期投资的事情，还有很重要的是FOF在运行期间要不断进行迭代，筛选出最优质的赛道。一方面我们根据客户的需求，可能会进行动态的调整，但另一方面，我们会对策略进行动态的调整。

动态调整的依据主要是三点：

第一点，未来的市场大势发生变化的时候，会调整我的投资组合。比如说风格的偏好，今年我可能会偏重价值的配置，而减轻成长的配置。当然，这一轮下跌、回调之后，成长的部分可能就可以调回来了，甚至去选择一些会做择时的基金经理，可能配他的权重会多一些。今年整体来说，思路是偏稳的。

第二点，策略的表现不及预期的一定要替换掉。

第三点，在同一策略里如果有更优质、表现更好的，需要进行替换。在这个层面上，我们对策略一定是细分的、筛选的。对量化，比如说中性有做T0的，做ETF套利的，或者是alpha中性的，各种的策略都会配置，然后在中间选择优质的。对策略本身一定要用到细节，在这个层面来进行不断的迭代。

最后分享一下之前做的一个FOF的组合方案。有一些有趣的事情，单独分享出来。

我们做了一个比较激进的组合，股票多头是占最主要的，期货的策略配的权重也不低。这是整体的风险收益的分布图。我们看得到每个子策略的月度收益的波动率和收益率情况，对他的具体的风险和收益的状况进行评估。

最终想强调组合类的价值，刚才讲的是大类资产配置在FOF这个层面的价值，另外就是组合的价值。基本款FOF可以简化成一个拼盘，拼盘的价值在哪里？在策略分散。我们的组合足够分散，相关性够低，能够有效的降低风险。在这个层面，明显的看到CTA策略、套利策略和股票多头的相关性很低，能够有效的分散风险。

我的分享就到这里，期待其后的交流，谢谢大家！