同花顺-圈子

4月16日晚间，A股“安防龙头”海康威视终于公布了一季报和年报数据。四个字形容：业绩喜人！财报显示，海康威视2020年实现营业总收入635.03亿元，同比增长10.14%；实现净利润133.86亿元，同比增长7.82%。公司2020年整体毛利率为46.53%，比上年同期提高0.54个百分点。今年一季度实现营业收入139.88亿元，同比增长48.36%；净利润同比增长44.99%至21.69亿元。

值得注意的是，在披露的前十大流通股东名单里面，千亿“公募一哥”张坤赫然在列。报告显示，张坤在一季度狂买海康威视，他所管理的易方达蓝筹精选一季度买入海康威视至少10亿元，期末持有市值超过50亿元，不得不说坤哥太壕横了！

既然“坤哥”这么看好，那“安防龙头”肯定有不错的投资价值，难怪4月17日（周六）有约400家机构加班调研海康威视，其中不乏花旗、瑞银、高瓴资本、睿远基金等一众国内外知名机构云集。

除此之外，券商机构也在周末加班加点分析海康的这份成绩单，拒不完全统计，最新已有9家券商机构公布了分析研报。小智也是从中精心挑选了券商龙头“中信证券”的观点，供大家参考~

摘要：公司2020年实现营收634.3亿元，同比+10.0%，实现归母净利润133.9亿元，同比+7.8%，在疫情背景下保持稳健成长。2021年受益于下游需求复苏+芯片供应链吃紧引发的行业整合，公司21Q1实现收入140.0亿元，同比+48.4%，归母净利润21.7亿元，同比+45.0%。公司在数字化转型领域的布局更趋完善，看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。

1、2020年维持稳健增长态势，剔除汇兑影响后实际增速近15%

公司2020年实现营收634.3亿元，同比+10.0%，实现归母净利润133.9亿元，同比+7.8%，扣非后归母净利润128.1亿元，同比+6.4%。整体来看2020H1疫情冲击下安防业整体承压，H2随着疫情逐步取得控制相关需求逐步复苏，公司作为行业龙头韧性更强，全年保持稳增长，其中归母净利润增速略低于收入端，主要源于公司2020年创新业务盈利增速高于公司传统主业（创新业务子公司中少数股东持股比例为40%，所以归母净利润只并表60%）。

成本端而言，公司2020年毛利率为46.53%，同比+0.54pct。费用端而言，公司2020年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.97/-0.34/+0.53/+1.73pcts，其中财务费用承压主要源于人民币升值背景下，公司2020年汇兑损失9.27亿元，若剔除汇兑影响则公司实际业绩增速接近15%。

现金流方面，公司2020年收现比为1.07，同比+0.04，净利润现金含量为1.18，同比+0.56，得益于公司优秀的回款能力。公司2020年人均创收&人均盈利分别提升14.5/2.4万元，彰显公司前期在统一软件构架等方面的投入逐步迎来收货。

就单季度而言，公司Q4单季度营收214.8亿元，同比+20.6%，归母净利润49.5亿元，同比+12.8%，若剔除汇兑影响则公司20Q4实际业绩增速同样接近15%。公司20Q1~Q4收入增速分别为-5.2%/+6.2%/+11.5%/+20.6%，表明公司逐步摆脱疫情带来的负面冲击，重回稳定增长通道。

2、2020年前低后高，H2起国内外各版块迎来显著复苏

分地区来看，1）国内方面：营收同比+10.6%至458.1亿元，毛利率同比-1.1pct至44.9%（毛利率承压部分源于低毛利率的建造工程业务占比提升），其中PBG营收同比+4.6%至163.04亿元，20H1疫情影响下政府项目推进迟缓，公司上半年PBG增速为-5%，但Q2起PBG增速已逐步转正，H2随着疫情影响基本消除，公司下半年PBG增速提升至+11%，助力全年实现5%左右的稳健增长。展望2021年PBG在新基建带动下有望保持良好增长态势（月报中观测到的招投标数据显示21Q1国内政府端安防项目招标&中标额分别同比+103%/+46%）；EBG营收同比+20.6%至151.8亿元，主要源于大企业需求韧性强，公司H1/H2同比增速分别为20%/21%。

展望2021年，公司在数字化转型领域的布局更加完善，AI能力进一步产品化，供给端改善有望推动需求端加速落地；SMBG营收同比+3.5%至96.8亿元，其中H1/H2同比增速分别为-27%/+27%，主要源于渠道端需求波动性更大，自20H2起随着宏观经济复苏，渠道端需求迎来加速反弹，预计2021年有望延续。

2）海外方面：营收同比+9.0%至177.0亿元，毛利率同比+4.8pcts至50.7%，疫情期间公司积极推出防疫产品对冲传统安防需求延后释放的影响，后续随着疫情影响逐步消除（各地区间差异较大），传统安防需求迎来复苏（H1/H2同比增速均为+9%），21年随着各国疫苗接种顺利推进，看好传统安防需求保持回暖趋势。公司创新业务营收同比+39.0%至61.7亿元，其中萤石与机器人业务收入体量分别达29/14亿元（对应增速为13%/67%），其他创新业务中微影（红外）、睿影（安检）、汽车电子等亦有不俗表现，整体来看创新业务营收占比达10%，已成为公司重要的增长来源。

风险因素：风险因素：需求不及预期；海外竞争加剧；AI进展低于预期；汇率波动风险。

投资建议：目前下游需求迎来全面复苏，上调公司2021-2022年EPS预测为1.72/2.14元（原预测为1.71/2.14元），并新增2023年EPS预测为2.61元。公司是全球安防龙头，中美摩擦对公司的影响也已充分体现，疫情的负面冲击已基本消除，公司基本面持续向好，并在2021年供应链紧张背景下有望提升市场份额；展望未来，公司龙头地位巩固，并且是国内企业数字化转型市场中卡位最好、布局最坚定的厂商之一。坚定看好公司的中长期布局及龙头地位，给予2021年PE=50倍，目标价86元，维持“买入”评级。

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