同花顺-圈子

　　海康是我长期跟踪和看好的一家公司，通过对海康的跟踪和分析，基本上完善了我个人的投资体系，也丰富了对一家公司的研究视角和投研框架。

　　为什么这么说呢？

　　因为海康最近几年，完美地经历了成长——成熟——衰落——再次成长的生命周期，市场也经历了狂热——希望落空——绝望和抛弃——再次追捧的情绪周期，这是少有且宝贵的研究案例。

　　话不多说，接下来进入正题，叶秋想通过解读海康的年报和一季报，解决几个问题：

　　1、海康过去的业绩如何

　　2、海康未来三年的成长

　　3、万亿市值的实现路径

　　01

　　财务的自我突破

　　简单聊一下海康年报和一季报的几个亮点！

　　亮点1：业绩加速恢复

　　2020年虽然前2个季度有疫情的影响，但后续公司很快调整经营策略，业绩加速恢复。

　　亮点2：一季报大幅超出预期

　　2021年的一季报彻底摆脱了2018年以来，公司业绩原地踏步的衰退期，营收和净利润双双创出历史新高。

　　无论是对比2019年的Q1营收，还是对比2018年的Q1净利润，公司的一季报表现实在惊人，基本宣告公司基本摆脱18年以来的内忧外患，公司经营重新驶入正轨。

　　能取得这份超预期的一季报，背后是质的突破，需要好好探索哪里的“质”取得突破，是否具有可持续性。

　　亮点3：高研发投入保障未来

　　研发费用率从2017 年的7.62%提高到2018 年的 8.99%，到 2019 年的 9.51%，到 2020 年的 10.04%。

　　02

　　未来的成长

　　海康在财务上取得了量的飞跃，背后自然是战略和业务上质的突破，这些都隐藏在海康的年报中。

　　关于年报，叶秋主要想聊2点：对比过去年报的细微变化和战略和业务布局的演变。

　　细微变化

　　经常看海康年报的投资者，肯定可以感受到这份年报细微且明显的变化。

　　a.表述偏乐观

　　首先是海康在年报的文字描述上明显乐观了许多，2018-2020年连续遭受了贸易战、美国技术封锁和全球疫情，海康的年报叙述总给人一种偏悲观的展望和预期。

　　但2020年公司明显底气和信心上来了，首次聊到了“在国内外市场看到机会”和“未来三年是公司发展的机遇期”等乐观展望未来的词汇。

　　对海康管理层和公司文化了解的人，应该都知道如果不是看到未来的机会和方向，海康是不会随便给出乐观的市场和预期的，所以未来可以对海康的经营发展乐观些。

　　b.业务逻辑理顺

　　2017年海康开始转型后，公司年报上对于战略、业务的描述给我的感觉是辞藻华丽，各种高大上的名词和业务描述，简单的堆砌在一起，给我一种混乱、看不到主心骨、摸不到头脑的感受。

　　说白了，就是说我相信没几个人能看懂2017-2020年海康的年报，看上去高大上，却很难再市场上形成感知和反馈。

　　道理也很简单：海康内部也在摸索阶段，经历转型的痛苦和煎熬，显然眼下最困难的时候已经过去了。

　　但2020年的年报明显不同，业务逻辑相当清晰，一图胜千言，简单明了。

　　很明显：海康战略转型初见成效，公司已经度过战略转型最迷茫的时期，内部已经梳理好业务逻辑，后续就是集中火力开干，这张清晰明了的业务逻辑图是最佳佐证。

　　可别小看这一张图，叶秋认为光凭这张图起码值一个涨停，因为资本市场更容易感知海康的未来和预期大致在哪些方向，确定性大幅提高了。

　　c.战略和业务的大演变

　　重头戏来了，我们来看看，海康的业务经过三年调整，到底发生了哪些可喜甚至有锐度的变化。

　　还记得海康在2017-2019年的年报，连续三年讲了「云边融合」、「物信融合」、「数智融合」、「软硬融合」等方向，如今3年过去了，具体成果如何呢？

　　大方向上：现在的海康已经不满足于可见光的视觉感知，开始布局多维感知，进一步拓展了业务范围。

　　技术积累与创新演变为核心能力

　　原本的各类融合是公司的技术创新方向，但三年下来说辞已经换了，如今已经演变为公司的核心竞争力。

　　原本的各类融合只是提出了方向，而眼下显然已经取得了不错的进展，演变为事实。

　　这里从「统一」、「实现」、「发力」、「全面形成」、「支撑」等词汇局可以看出，三年下来，海康的战略布局进入兑现期。

　　平台化能力大幅提升

　　海康目前已经形成从感知到形成数据，最后转化为具体应用或接近方案的全能型平台。

　　感知领域从可见光拓展到更多感知方式、产品应用场景从安防和智能物联网拓展到更多智能领域。

　　在碎片化的需求面前，公司基本上在软件技术架构、硬件设备支持、数据算法等方面做到标准化和开放化，大幅提高了内部管理效率，这是公司强有力的武器。

　　眼下的海康不是平台，胜似平台，平台化能力和生态化能力大幅提高，反馈到财务上就是公司的业绩迎来加速释放周期。

　　03

　　万亿海康正起航

　　基于海康业务理顺，战略转型初见成效，后续业绩有望加速释放，叠加未来3年国内外市场迎来市场机会。

　　叶秋毛估估，后续海康有望重新焕发新机，迎来新一轮成长周期：

　　未来三年营收增速有望维持在20%-30%的增速；净利润增速小幅领先于营收增速，主要是海康前期巨幅研发投入开始进行收获期。

　　从估值角度看，EBG超过PBG成为公司的业绩主力，增速远高于G端，业务转向B端有利于拔高估值。

　　业务逻辑理清，业绩增速加快，有助于提高市场预期；平台化和生态化能力大幅提升；配合上业绩的支撑，公司的估值中枢有望逐步从20-30PE切换到30-40PE。

　　基于以上逻辑和推演，未来三年，海康的市值有望逼近万亿，让我们一起拭目以待！

　　特别提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成投资建议。