作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

赚女人的钱，是门好生意。医美，便是这样的黄金赛道。

在当下的语境中，医美更偏向于注射玻尿酸这样的非手术项目，这在消费者心中比手术式整容有着更高的心里接受度。而且，从价格上来说，传统整容的费用基本上都以万元为计价单位，但做医美打一针玻尿酸，几千元就可以实现。从这个角度讲，满足女性爱美需求+降低支付门槛的医美行业，堪称“女人的茅台”，甚至可能是黄金赛道中的黄金赛道。

相关概念股的股价走势，似乎也在响应这种判断。生产玻尿酸的爱美客（300896）华熙生物（688363）一直波段式上涨。或许是看到了商机，本没有医美业务的华东医药（000963）也开始布局医美。根据公司近期发布公告称，华东医药旗下英国子公司开发的“少女针”（Ellansé-S，也被称为第二代童颜药剂）获得了药监局《医疗器械注册证》。据说这种可以刺激胶原蛋白生长的注射剂，要比只起到填充作用的玻尿酸更有效。

就连上市公司都在搞事情，我们作为投资者此时能否也跳上医美的快车道，冲进去分一杯羹？

牛腩觉得，医美的确是个好赛道，但物极必反，短期的暴涨可能意味着透支长期业绩。不过一切地冲进拥挤的交易，是有可能高位站岗的。

不得不说，医美是一门贩卖焦虑的好生意。美貌是一种稀缺资源，不然广大直男网友为何会掏空钱包打赏女网红？一方面，很多女性会抱怨为何自己没有像别人那样的美貌；另一方面，自己容颜的衰老（相当于重大资产折旧）则是更让万千女性焦虑的根源。

熬着最长的夜，用着最贵的眼霜，是很多当代“名媛”的真实写照。但是护肤品见效较，急于抓住青春尾巴的“名媛”，自然想要寻求能短期见效的方法。而这时，铺天盖地的医美产品广告会告诉你：别怕，我来给你兜底。

以玻尿酸为例，这是一种能被人体代谢掉的物质，一针玻尿酸的效果大致只能维持半年，因此想要容颜永驻，就得隔三差五地去打针——这种重复购买+用户粘性，无疑是让消费股投资人心动的逻辑。

牛腩觉得，千好万好的医美赛道，其投资逻辑可以浓缩为以下3个方面：

1. 医美以及护肤品、整容给了消费者用钱来解决容貌焦虑的途径，而在焦虑之下，人很容易冲动消费；

2. 医美既比护肤品见效快，又比传统意义上的整容省钱易接受，再加上很强的用户粘性，医美生意有着诱人的商业逻辑；

3. 我国医美渗透率不高，如果放眼未来，如此大的增量，这或许也是资金为看中的。

不要一听到提高渗透率，就头脑发热，最好还是多一丝冷静分析，比如说医美就是这样。

根据相关预测，2019年我国3.6%的医美渗透率远低于美日韩。按照最保守的渗透率10%进行对标，那么在年化复合增长率15%的前提下，医美市场至少能涨10年。

然而，牛腩觉得这种算法未必可靠，原因在于忽略了我国的人口结构。

14亿人基本上是我国人口总量的峰值，所以假如十年后能实现10%的渗透率，则全国将有1.4亿的医美用户。但问题是，医美用户的年龄段基本上集中在20~50岁，这意味着这十年间医美的主力将是80后、90后及00后女性。

根据学者的估算，我国80后女性有1.09亿人，90后女性0.91亿人，00后女性0.74亿人，合计2.4亿人——如此看来，预期的1.4亿医美用户，意味着2个中青年女性中就有1个做过医美。

这个比例太离谱了。

不仅是预期过高，医美行业自身的短板也对增长不利。

就拿注射玻尿酸来说，尽管每个护士都会打针，但不是所有会打针的护士都会打玻尿酸。因为工作人员操作不当，导致打玻尿酸把脸打歪的医疗事故频频被曝光。所以，行业真正的壁垒不在于难以生产，而在于缺乏掌握熟练的医护人员。

医美用品的生产不难，但是医护人员的培养却很难。如此说来，如果想在医美产业链上长久捞金，与其开发产品，不如去做美容医生——这种情况，其实跟牙科诊所的逻辑类似。

然而，美容医生又不是能上市的股票，说来说去，我们只能看这些做医美概念股的增长是否可持续。

牛腩对此的看法是，做产品的医美公司，未来净利润的增速大概率会下降。行业的竞争者未来只多不少，比如文章开头提到的华东医药就是例子。竞争加剧的时候，钱肯定不好赚，保持利润的高增速也会比较难。

而且，龙头公司营收与净利润增速的差异，也表明当前的高增长可能不会持续。以爱美客为例，2020年公司营收同比+27.18%，净利润同比+42.95%——如果按照这种增长趋势，到2023年公司的净利润率就得超过100%，这显然是不可能的，因此在公司基本面没有重大变化的情况下，净利润43%的同比增幅没有持续性。

图片来源：爱美客2020年年报摘要

牛腩虽然认为市场对于医美的追捧，短期太乐观了，但这并不妨碍医美成为有潜力的赛道。其实，具体到股票交易上，好公司+好价格不缺资金。只是，我们要留意不同市场风格下，哪个才是主要矛盾。

涨得太高了，好价格就会让市场踩下刹车；跌得太多了，好公司就会让市场上前托底。比如今天的白酒板块就是这样，最近在基本面没有重大变化的情况下，股价大幅回调，等跌出交易机会来，自然不愁没有资金去接力。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

$爱美客(300896)

$华熙生物(688363)

$华东医药(000963)