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【研报】纺织业景气回升,粘胶短纤迎来上行拐点!
0人浏览 2020-10-23 13:31
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棉花-粘胶价差处于高位,棉花替代拉动粘胶需求,粘胶行业迎来上行周期拐点。粘胶短纤与棉花有较强的替代关系,价格关联性较强,目前棉花库存接近近十年低位,粘胶-棉花价差达到 4000 元/吨左右,处于历史高位,棉花价格上涨将带动粘胶需求。粘胶短纤行业目前产能约 517 万吨,行业扩产接近尾声,未来新增产能较少,在下游需求带动下,我们认为粘胶行业供需不断改善,行业景气有望持续提升。

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粘胶短纤、棉花和涤纶短纤是下游纺织企业的三种重要原料,从产品性能看,粘胶短纤属于化纤品种,终端上游为棉花,与棉花性能较为接近,且其下游及终端产品应用领域具有重叠性,在家纺、家居、内衣等产品中应用广泛,在吸湿性、透气性、染色难易以及舒适性方面与棉花性能较为接近。

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粘胶短纤下游纺服、出口需求复苏,供需格局改善

粘胶短纤下游主要用于人棉纱(61%)、混纺纱(31%)以及无纺布领域(7%),终端需求主要用于纺织服装领域。根据百川资讯数据,2019 年我国粘胶短纤表观消费量 350 万吨,其中国内实际消费量 363 万吨,出口量 36.1 万吨,进口量 22.7 万吨,2015-2019 年行业表观消费量复合增速 3.8%。2020 年受疫情影响,行业表观消费量大幅缩减,截止 2020 年 8 月份,行业表观消费量 210.5 万吨,同比减少 7.2%。

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 国内下游纺服需求复苏

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 国庆节后织机开工率不断创年内新高,纺织行业景气度持续提升。

 10 月 15 日,国内日度织机开工率 93.2%,创历史新高,纺织行业景气度持续提升,有助于拉动上游粘胶需求。

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9 月份纺织服装出口数据持续好转。前三季度,纺织品服装出口整体实现较快增长,增速超过全国货物贸易。

印度疫情引发纺织订单回流中国,有助于纺织业景气度回升。印度是仅次于中国的世界第二大纺织品服装生产国和出口国,根据统计数据,2019 年印度棉纱产量 418 万吨,我国棉纱产量 1447 万吨,印度棉纱产量占我国的 29%;印度纺织品和服装出口占据全球份额 5%左右,中国占据 30%左右,纺织业属劳动密集型产业,国外疫情加剧下, 印度出口型纺织企业订单有望加速回流国内,自 9 月份以来,印度多家大型出口型纺织企业因疫情无法保证正常交货,印度纺织品巨头Welspun 等受影响较大,已经有多个本来在印度生产的订单转移到我国生产,从印度转到中国的毛巾、床单等产品订单回流国内也有助于弥补前期疫情导致的订单减少,有助于提振行业景气度。

 棉花-粘胶价差不断拉大,棉花替代拉动粘胶需求,行业迎来周期拐点

 国庆节后多因素触发棉花价格继续走高。棉价上涨主要受以下几个因素影响:

1)受美国飓风影响,美国农业部 10 月份供需预测数据中对 2020/21 年度全球棉花产量调减,其中美国棉花产量环比调减 1%;2)国内下游传统需求旺季,棉纱需求好转,终端服装出口逐步改善,海关总署最新数据,9 月份我国纺织服装出口 283.7 亿美元,增长 18.2%;3)皮棉成本不断提高,成本支撑下,棉花价格不断上行,目前北疆机采棉成本已达 14500 元/吨,南疆手摘棉成本 15500 元/吨。

 棉花供需差额快速缩小,棉花有望迎来新一轮上涨周期。近几年我国棉花消费量维持在700 万吨左右,棉花产量维持在 600 万吨左右,供需缺口主要依赖国储抛储和进口配额来调配。总供给量包括当年棉花产量+库存+进口配额,从供需曲线看,最近几年的供需差额在快速缩小;这也与棉花库存下降趋势一致,2020 年国内棉花库存 300 万吨左右, 接近 2010 年最低水平,在棉花总体供给快速减少,需求相对稳定下,我们预计棉花迎来新一轮上涨周期。

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粘胶短纤行业扩产明显放缓

 粘胶短纤行业 2017 年以来处于行业产能扩张期,产能从 2016 年的 374 万吨,扩张到目前的 510 万吨左右,新增产能 136 万吨,新增产能占比 36%,且新增产能多集中在头部企业,粘胶行业集中度提升明显,目前 CR3 已达到 55.6%。随着 2018 年以来下游纺织出口需求下滑,粘胶行业供需严重失衡,行业处于产能过剩状态,粘胶行业景气度持续下行,行业从 2018 年 10 月以来一直处于亏损状态,中小产能逐步停产、退出,2019 年业内有约 18 万吨产能退出市场,部分企业开始停产观望后续市场供需格局变化。

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投资建议

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 选自国盛证券《纺织业景气回升,粘胶短纤迎来周期上行拐点》-王席鑫-2020-10-16

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