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收益率先下后上 产业债利差被动走阔――债市周报20200912
0人浏览 2020-09-12 19:37

  报告摘要:

  一、利率债市场

  一级市场:上周发行56只/5165亿元利率债

  从9月7日-9月12日,一级市场共发行56只利率债,较上一周增加11只,发行规模5165亿元,较上一周增加1386亿元。本周利率债到期压力较大,总偿还量3052亿元。

  二级市场:收益率先下后上,期限利差持续收窄

  期限利差方面,9月7日-9月12日,1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.5969%和3.1134%,较上一周均值分别变动+4.72bp和+3.41bp,期限利差收窄。

  国债收益率曲线来看,收益率先上后下,周平均来看多数走高。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动+4.72bp、-0.24bp、+1.74bp、+0.78bp、+3.41bp 。

  国债国开利差方面,1年期国债国开利差均值为24.35bp,10年期国债国开利差均值为54.58bp,较上一周分别变动-4.30bp和-2.28bp,国债国开利差收窄。

  中美国债利差方面,1年期中美国债利差均值为245bp,10年期中美国债利差均值为242bp,较上一周分别变动+2bp和+1bp,中美国债利差走阔。

  公开市场操作:上周投放6200亿元,净投放2300亿元

  央行上周投放逆回购6200亿元,到期逆回购3900亿元,净投放资金2300亿元。

  货币市场利率:资金利率显著下降,存单利率小幅走高

  上周,R001、R007均值分别为1.4467%、1.8287%,较上一周分别变动-20.77bp、-12.50bp;DR001、DR007均值分别为1.6997%、2.1414%,较上一周分别变动-24.97bp、-6.20bp,货币资金利率显著下降。

  上周,同业存单发行利率2.9010%,较上一周变动+6.51bp,存单发行额5144亿元,银行间融资量价齐升。

  二、信用债市场

  一级市场:信用债发行上行,同存净融资额走高

  根据wind统计,上周非金融信用债发行量为1955.27亿元,与上上周相比上行31.72%,净融资额总计为-218.03亿元。从行业角度来看,上周化工、交通运输、医药生物、计算机、纺织服装、轻工制造、国防军工、传媒、电气设备、有色金属、食品饮料、商业贸易、钢铁、公用事业、综合等行业存在净融资缺口;从品种来看,上周公司债发行量最高,达869.14亿元,其次是短期融资券,发行783.1亿元;上周城投债发行59亿元,净融资-501.45亿元,净融资较上上周减少198.81亿元。上周取消或推迟发行债券共有7只,计划发行规模50亿元,较上上周减少59.8亿元。

  二级市场:信用债收益率走势分化,产业债利差普遍走扩

  从二级市场来看,上周中短期票据到期收益率走势分化。从银行间市场来看,中短票到期收益率走势分化,城投债收益率走势分化,其中中短票到期收益率平均上升1.74bp,城投债收益率平均上升0.43bp,1Y期AAA中债城投债收益率上升幅度最大,达6.31bp,3Y期AAA中债城投债收益率下降幅度最大,达3.31bp;从交易所市场来看,产业债收益率普遍上升,城投债收益率走势分化,其中产业债收益率平均上升2.53bp,城投债收益率平均上升1.07bp,1Y期AA-城投债收益率上升幅度最大,达7.31bp,3Y期AA-城投债收益率下降幅度最大,达1.67bp。

  三、可转债市场

  一级市场:发行规模缩量,新上市转债表现较佳

  发行规模缩量:上周转债发行规模缩量,仅崇达转2完成发行,募集资金14亿元,较上上周减少6.99亿元。

  新上市转债表现较佳:上周,新星转债、文科转债、隆20转债、赣锋转2和嘉友转债挂牌上市,上市首日分别收涨9.38%、4.85%、34.60%、16.54%、21.75%。

  转股、回售、赎回情况:上周,共有113只转债发生持有人转股行为,合计转股24,421.93万股;上周,新莱转债、机电转债、仙鹤转债(退市)、木森转债、航电转债(退市)发生赎回。

  二级市场:转债小幅下跌,成交规模缩量

  转债小幅回落:上周,上证综指、深证成指、创业板指分别报收于3,260.35、12,942.95、2,536.62点,上证综指、深证成指、创业板指周内分别下跌2.83%、5.23%、7.16% ,中证转债周内下跌2.59%,中证全债周内上涨0.07%。

  成交规模放量:从成交规模来看,上周全市场可转债累计成交8.26亿手,成交金额1,329.87亿元,日均成交265.97亿元,而上上周(2020年8月31日-2020年9月4日)日均成交179.32亿元,较上上周日均成交额增加86.65亿元。

  四、ABS市场

  银行间市场回顾:ABS5期/ABN0期,合计发行155.39亿元

  上周银行间市场共有3期信贷资产证券化产品公开发行,共3期信贷ABS和0期ABN,总规模为155.39亿元。信贷ABS包括2期个人汽车贷款和1期企业贷款,总规模155.39亿元。

  交易所市场回顾:上交所0期/深交所9期,合计挂牌91.92亿元

  根据上交所和深交所公告,上周有9期ABS项目在交易所挂牌,0期在上交所,9期在深交所,可统计规模为91.92亿元,基础资产主要包括应收账款、租赁租金和小额贷款。

  资产支持证券成交统计:银行间166亿元/交易所138亿元

  上周上交所资产支持证券共成交259笔,成交金额110.72亿元。

  上周深交所资产支持证券共成交292万份,成交金额为27.46亿元。成交金额靠前的三笔分别为“招商3优”,“蚁信13A”,“瑞新9A1”。基础资产包括有不动产投资信托REITs、基础设施收费、企业债权、融资融券债权、信托受益权、小额贷款、租赁租金和应收账款。

  上周银行间资产支持证券共成交1.72亿份,成交金额为166.17亿元。成交金额靠前的三笔分别为“20汇鑫ABN002优先”,“20厦门国贸ABN001优先”,“20紫金矿业ABN001优先”。基础资产包括有不良贷款、个人住房抵押贷款、票据收益、汽车贷款、信托受益债权、应收债权和租赁债权。

  风险提示

  疫情扩散仍有不确定性,中美关系存在不确定性。

  报告正文:

  

  利率债市场:

  1.1.利率债市场:收益率先下后上,期限利差继续收窄

  1.1.1.一级市场:上周发行56只/5165亿元利率债

  以中债债券分类,从9月7日-9月12日,一级市场共发行56只利率债,较上一周增加11只,发行规模5165亿元,较上一周增加1386亿元。

  上周利率债到期压力大,总偿还量3571亿,净融资额1705亿元;本周利率债到期压力较大,总偿还量3052亿元。

  1.1.2.二级市场:收益率先下后上,期限利差继续收窄

  期限利差方面,9月7日-9月12日,1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.5969%和3.1134%,较上一周均值分别变动+4.72bp和+3.41bp,期限利差收窄。

  9月7日-9月12日,收益率先上后下,周平均来看多数走高。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动+4.72bp、-0.24bp、+1.74bp、+0.78bp、+3.41bp。

  国债国开利差方面,9月7日-9月12日,1年期国债国开利差均值为24.35bp,10年期国债国开利差均值为54.58bp,较上一周分别变动-4.30bp和-2.28bp,国债国开利差收窄。

  中美国债利差方面, 9月7日-9月12日,1年期中美国债利差均值为245bp,10年期中美国债利差均值为242bp,较上一周分别变动+2bp和+1bp,中美国债利差走阔。

  1.2.流动性观察:上周央行净投放2300亿元,资金利率显著下降

  1.2.1.公开市场操作:上周投放6200亿元,净投放2300亿元

  9月7日-9月12日,央行上周投放逆回购6200亿元,到期逆回购3900亿元,净投放资金2300亿元。

  1.2.2.货币市场:资金利率显著下降,存单利率小幅走高

  9月7日-9月12日,R001、R007均值分别为1.4467%、1.8287%,较上一周分别变动-20.77bp、-12.50bp;DR001、DR007均值分别为1.6997%、2.1414%,较上一周分别变动-24.97bp、-6.20bp,货币资金利率显著下降。

  9月7日-9月12日,同业存单发行利率2.9010%,较上一周变动+6.51bp,存单发行额5144亿元,银行间融资量价齐升。

  

  信用债市场:

  2.1.一级市场:信用债发行上行,同存净融资额走高

  2.1.1.信用债发行上行,城投债净融资为负

  根据wind统计,上周非金融信用债发行量为1955.27亿元,与上上周相比上行31.72%,净融资额总计为-218.03亿元。从行业角度来看,上周化工、交通运输、医药生物、计算机、纺织服装、轻工制造、国防军工、传媒、电气设备、有色金属、食品饮料、商业贸易、钢铁、公用事业、综合等行业存在净融资缺口;从品种来看,上周公司债发行量最高,达869.14亿元,其次是短期融资券,发行783.1亿元;上周城投债发行59亿元,净融资-501.45亿元,净融资较上上周减少198.81亿元。上周取消或推迟发行债券共有7只,计划发行规模50亿元,较上上周减少59.8亿元。

  2.1.2.同业存单:发行量普遍上行,发行成本普遍上行

  根据wind统计,上周同业存单发行量为5403.1亿元,与上上周相比增加了2103.9亿元,净融资额1333.9亿元,与上上周相比增加了860.7亿元。从发行成本来看,上周同业存单发行利率上行。具体来看,1M 同业存单发行利率上行18.35bp,3M同业存单发行利率上行5.55bp,6M同业存单发行利率上行7.76bp。

  2.2.二级市场:信用债收益率走势分化,产业债利差普遍走扩

  2.2.1.上周信用债收益率走势分化

  从二级市场来看,上周中短期票据到期收益率走势分化。从银行间市场来看,中短票到期收益率走势分化,城投债收益率走势分化,其中中短票到期收益率平均上升1.74bp,城投债收益率平均上升0.43bp,1Y期AAA中债城投债收益率上升幅度最大,达6.31bp,3Y期AAA中债城投债收益率下降幅度最大,达3.31bp;从交易所市场来看,产业债收益率普遍上升,城投债收益率走势分化,其中产业债收益率平均上升2.53bp,城投债收益率平均上升1.07bp,1Y期AA-城投债收益率上升幅度最大,达7.31bp,3Y期AA-城投债收益率下降幅度最大,达1.67bp。

  分评级来看,上周各评级产业债利差普遍走扩。其中AAA、 AA+、 AA级信用利差分别较上上周走扩8.62bp、10.01bp和2.14bp;分企业性质来看,各性质企业信用利差普遍走扩,其中央企、地方国企、民营企业、上市公司和非上市公司信用债利差分别较上上周收走扩8.01bp、9.49bp、2.87bp、8.75bp和8.29bp。

  2.2.2.上周收益率曲线趋陡

  上周信用债收益率曲线趋陡,具体来看,中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限收益率上行3.27bp,3年期收益率下行2.51bp,5年期收益率上行0.28bp。

  2.2.3.上周没有企业主体评级调低,1家企业被列入评级观察名单

  上周没有企业主体评级调低。

  上周国盛金融控股集团股份有限公司被列入评级观察名单。

  2.3.上周重点负面事件

  

  可转债市场:

  3.1.一级市场:发行规模缩量,新上市转债表现较佳

  3.1.1.上周转债发行规模缩量

  上周转债发行规模缩量,仅崇达转2完成发行,募集资金14亿元,较上上周减少6.99亿元。

  本周,暂无可转债发布发行公告。

  上周,华泰股份、太平鸟、同有科技董事会通过可转债发行预案,弘亚数控、万讯自控、彤程新材、超声电子、世运电路、杭叉集团股东大会审议通过可转债发行预案,北陆药业、精研科技、金麒麟、洽洽食品、嘉美包装、华海药业、华菱钢铁的可转债发行方案通过发审委审核,威派格、海波重科、鹏辉能源的可转债发行方案通过证监会核准。

  3.1.2.上周新上市转债表现较佳

  上周,新星转债、文科转债、隆20转债、赣锋转2和嘉友转债挂牌上市,上市首日分别收涨9.38%、4.85%、34.60%、16.54%、21.75%。

  3.1.3.上周可转债市场转股情况

  上周,共有113只转债发生持有人转股行为,合计转股24,421.93万股。19鸿达E1转股数量最多,上周共转股8,811.02万股。在上周发生转股行为的可转债中,16润和债的累计转股比例最高,达到100.00%。

  3.1.4.上周可转债市场回售情况

  上周,无可转债发生回售。

  3.1.5.上周可转债市场赎回情况

  上周,新莱转债、机电转债、仙鹤转债(退市)、木森转债、航电转债(退市)进行赎回,当周赎回金额分别为2,023.59万元、292.89万元、38,150.40万元、2,849.48万元、2,849.48万元,累计赎回比例为分别为7.28%、0.14%、30.52%、1.07%、11.87%。

  3.2.二级市场:转债小幅回落,成交规模增量

  3.2.1.转债小幅回落

  上周,上证综指、深证成指、创业板指分别报收于3,260.35、12,942.95、2,536.62点,上证综指、深证成指、创业板指周内分别下跌2.83%、5.23%、7.16% ,中证转债周内下跌2.59%,中证全债周内上涨0.07%。

  上周,多数行业可转债表现为下跌。以每只可转债的最新余额为权重,计算各个行业可转债上周加权平均涨跌幅,仅电气设备行业上涨,加权平均涨幅为0.40% ;其余25个行业下跌,跌幅居前五位的行业分别是农林牧渔、食品饮料、建筑材料、休闲服务、机械设备,加权平均跌幅分别为11.81%、9.47%、8.12%、5.50%、5.01%。

  从个券来看,上周共有299只可转债处于存续状态。共有25只可转债表现为上涨,涨幅前五的个券为隆20转债、科森转债、索发转债、合兴转债和嘉友转债,较9月4日收盘价分别上涨11.21%、5.99%、4.82%、4.45%和3.92%;跌幅前五的个券是同德转债、希望转债、广电转债、新莱转债、晶瑞转债,较9月4日收盘价分别下跌20.95%、19.94%、19.82%、18.68%和16.59%。

  3.2.2.上周转债成交规模放量

  从成交规模来看,上周全市场可转债累计成交8.26亿手,成交金额1,329.87亿元,日均成交265.97亿元,而上上周(2020年8月31日-2020年9月4日)日均成交179.32亿元,较上上周日均成交额增加86.65亿元。

  3.2.3.重要指标分布情况

  

  ABS市场:

  4.1.银行间市场:

  4.1.1.上周市场回顾

  上周银行间市场共有3期信贷资产证券化产品公开发行,共3期信贷ABS和0期ABN,总规模为155.39亿元。信贷ABS包括2期个人汽车贷款和1期企业贷款,总规模155.39亿元。

  4.1.2.本周发行计划

  本周银行间市场共有2期信贷资产证券化产品公开发行,共2期信贷ABS和0期ABN,总规模为7.37亿元。信贷ABS包括2期不良贷款,总规模7.37亿元。

  1、本周信贷资产支持证券发行信息

  (1)20浦鑫归航4

  发起机构:上海浦东发展银行股份有限公司

  基础资产:20浦鑫归航4的资产池涉及发起机构发放的182,730笔不良贷款,未偿本息余额为566,648.38万元。在基础资产方面,预计本期证券资产池整体回收率为7.28%。

  信用增级措施:超额抵押;优先/次级分层,优先级证券可获得由次级档证券提供的相当于资产池未偿本金余额的一定信用支持。

  (2)20建鑫4

  发起机构:上海浦东发展银行股份有限公司

  基础资产:20建鑫4的资产池涉及发起机构发放的174,063笔不良贷款,未偿本息余额为307,800.14万元。在基础资产方面,预计本期证券资产池整体回收率为22.06%。

  信用增级措施:超额抵押;优先/次级分层,优先级证券可获得由次级档证券提供的相当于资产池未偿本金余额的一定信用支持。

  2、本周信贷资产支持票据发行信息

  本周无信贷资产支持票据公开发行。

  4.2.交易所市场:

  4.2.1.上周市场回顾

  上周共有24期ABS项目在基金业协会备案,基础资产主要包括信托受益权、融资租赁权和保理融资债权。

  根据上交所和深交所公告,上周有9期ABS项目在交易所挂牌,0期在上交所,9期在深交所,可统计规模为91.92亿元,基础资产主要包括应收账款、租赁租金和小额贷款。

  4.2.2.储备项目进度

  根据上交所和深交所公告,上周有20期ABS项目通过交易所审核,13期在上交所,7期在深交所,拟发行规模为1102.94亿元。

  4.3.资产支持证券成交统计

  4.3.1.上交所资产支持证券成交统计

  上周上交所资产支持证券共成交259笔,成交金额为110.72亿元。

  4.3.2.深交所资产支持证券成交统计

  上周深交所资产支持证券共成交292万份,成交金额为27.46亿元。成交金额靠前的三笔分别为“招商3优”,“蚁信13A”,“瑞新9A1”。基础资产包括有不动产投资信托REITs、基础设施收费、企业债权、融资融券债权、信托受益权、小额贷款、租赁租金和应收账款。

  4.3.3.银行间资产支持证券成交统计

  上周银行间资产支持证券共成交1.72亿份,成交金额为166.17亿元。成交金额靠前的三笔分别为“20汇鑫ABN002优先”,“20厦门国贸ABN001优先”,“20紫金矿业ABN001优先”。基础资产包括有不良贷款、个人住房抵押贷款、票据收益、汽车贷款、信托受益债权、应收债权和租赁债权。

  

  风险提示:

  疫情仍具有较大不确定性 :印度、巴西等发展中人口大国疫情加速爆发,美国疫情在复工复产的情况下同样有继续蔓延的可能性;同时,国内疫情也出现了反复的迹象,若疫情二次爆发,则对宏观经济将会再次产生冲击。

  中美关系存在不确定性 :近期,中美之间的摩擦程度有所提升,未来随着美国大选的临近,中美关系存在一定的不确定性,需要警惕对资本市场的冲击。

  注:文中报告节选自华西证券研究所已经公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整报告。

  证券研究报告: 《【华西固收研究】收益率先下后上,产业债利差被动走阔——债市周报20200912 》

  报告发布日期:2020年9月12日

  分析师:樊信江

  分析师执业编号:S1120519100006

  邮箱:fanxj@hx168.com.cn

  分析师: 颜子琦

  分析师执业编号: S1120520010001

  邮箱: yanzq@hx168.com.cn

  分析师与研究助理简介

  樊信江,固定收益方向首席分析师,CFA,清华大学工程管理硕士。2年证券研究经验,3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验,2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验;曾任职于民生证券研究院,2019年加入华西证券。

  颜子琦,新加坡南洋理工大学金融工程硕士,曾任卡耐基梅隆大学助理研究员,拥有2年证券研究经验。2019年加入华西证券研究所,主要从事债券交易、利率债、城投债、非标资产研究。

  孙嘉伦,约翰霍普金斯大学金融硕士。1年券商研究所工作经验,2019年加入华西证券,主要参与产业债、境外债与地方政府债研究。

  张   伟,对外经济贸易大学金融学硕士。2019年加入华西证券,主要参与可转债、财政政策、宏观经济研究。

  分析师承诺

  作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

  重要提示:

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