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近日，白酒板块的首份半年报业绩遇“滑铁卢”，此后白酒一哥贵州茅台披露的业绩也是差强人意，备受资金亲睐的白酒板块，还是个好赛道吗？如何看待免税与生猪养殖这两个赛道？今天同花顺专家团邀请了景顺长城基金研究总监——刘彦春先生为大家分享。

嘉宾简介：刘彦春，景顺长城基金研究总监/基金经理，曾担任汉唐证券研究员，香港中信投资研究有限公司研究员，博时基金研究员、基金经理助理、基金经理等职务，2015年1月加入景顺长城基金，现担任研究部总监，具有17年证券、基金行业从业经验。

嘉宾核心观点：

1、疫情对白酒公司当期经营冲击较大，但对公司价值影响极小，白酒板块仍然是好赛道，值得重点配置。

2、引导境外消费回流政策力度持续加大，免税行业正在迎来历史性发展机遇，预期未来几年增长会极具爆发力。

3、我国生猪养殖行业集中度提升、效率提高的中长期逻辑仍然成立，但盈利预期偏高、周期下行风险让我们对这一板块持阶段性审慎态度。

4、能够通过供给创造需求、高效率发展渠道、持续与消费者进行沟通的品牌都会有很好的发展前景。

5、好公司和好的投资标的完全是两码事，好的投资机会一定源于市场的错误定价，寻找市场错判带来的投资机会。

访谈详细内容：

1、近日，白酒板块的首份半年报业绩遇“滑铁卢”，此后白酒一哥贵州茅台披露的业绩也是差强人意，备受资金亲睐的白酒板块，还是个好赛道吗，白酒仍是价值投资者的首选？

刘彦春：“滑铁卢”也好、“差强人意”也罢，只能代表部分投资人看法。新冠疫情背景下，白酒公司取得这样的成绩已经非常不容易。面对突如其来的事件冲击，主流白酒公司均应对得当，经营效率进一步提升，损失降到最低，也为未来持续发展打下良好基础。从资产定价上来看，疫情对白酒公司当期经营冲击较大，但对公司价值影响极小。白酒板块仍然是好赛道，值得重点配置。

2、6月初，国务院印发了海南自贸港建设总体方案，或受此消息影响，免税概念迅速崛起持续火热，然而其他相关概念均只有短线异动，为何只有免税赢得了资金的亲睐，您是如何看免税这个赛道的？

刘彦春：引导境外消费回流政策力度持续加大，免税行业正在迎来历史性发展机遇。随着销售规模快速提升、运营经验积累，我国免税行业头部企业在全球范围内都极具竞争力，预期未来几年增长会极具爆发力。牌照以外的能力正在形成新的壁垒，没有必要过分担心牌照放开带来竞争加剧。适度竞争会让相关企业经营更加稳健，甚至发展更快。我们看好主要免税企业发展前景。

3、您管理的景顺长城新兴成长混合（260108）基金，2018Q1就一直重仓生猪养殖龙头股，但根据最新公布的基金报告看，生猪养殖龙头股已从您的组合中调出，您调出他们的逻辑是什么，您是如何看待后市生猪养殖这个赛道景气度的？

刘彦春：任何资产都有合理定价，定价过高会导致未来持有期间回报率降低。我国生猪养殖行业集中度提升、效率提高的中长期逻辑仍然成立，但盈利预期偏高、周期下行风险让我们对这一板块持阶段性审慎态度。

4、在国家提出的内循环经济中，对大消费产业发展有哪些潜在导向，投资者该如何布局分享国家政策导向红利？

刘彦春：无论是内循环还是双循环，我国经济发展到现阶段，消费都将处于扩容期。疫情冲击必然会对居民当期收入造成影响，但看中长期，居民收入水平必然会持续提升，消费升级大趋势不会改变。能够通过供给创造需求、高效率发展渠道、持续与消费者进行沟通的品牌都会有很好的发展前景。

5、观察您管理的景顺长城新兴成长混合（260108）前十大重仓股有个特点，长期为行业龙头或大市值企业，且覆盖多个行业，您在构建组合上是如何思考的？这样的组合是不是会太过于稳健缺乏一定的成长性？

刘彦春：成长性是我们最关注的核心指标之一，稳健与成长并不矛盾。我们追求的是企业全生命周期内的高效率成长。 并不是所有的成长都创造价值，很多时候成长越快，企业价值越低。市值大小与公司成长性也没有必然关系，我们更看重企业是否具备高效率发展的潜力。在当前经济环境下，头部企业很可能发展更快、更稳健。当然，如果我们看到有企业有潜力后来居上，那很可能意味着我们找到了一笔更好的投资。

6、您是如何挑选持仓/重仓股的，有没有看重的一些指标或者标准？好公司是否一定代表是一个好的投资标的？

刘彦春：好公司和好的投资标的完全是两码事。靠任何指标或标准都无法筛出好的投资机会，好的投资机会一定源于市场的错误定价。如果市场对企业的经营前景发生错判，或者金融条件发生较大变化，股价都可能会出现波动。我们的工作就是给股票定价，寻找市场错判带来的投资机会。

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