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7月27日晚间白酒板块的首份半年报出炉，业绩大幅低于预期，但次日白酒板块却来了个“先抑后扬”，走势或显超预期。受疫情影响，白酒一二季度需求受到了一定的抑制，随着国内多数地区实现全面复工复产，仅局部地区仍有防疫压力，备受资本青睐的白酒板块，未来走势如何？针对知名财经媒体“市值观察”及投资者有白酒板块的问题，今天同花顺专家团邀请了招商中证白酒指数分级基金基金经理——侯昊先生为大家分享。

嘉宾介绍：

侯昊，经济学硕士，CFA、FRM，2009 年加入招商基金管理有限公司，曾任风险管理部高级风控经理、部门负责人，现任招商基金量化投资部投资经理，任招商中证白酒指数分级（161725）、招商国证生物医药指数（161726）等7只基金产品基金经理。

市值观察，聚焦公司价值发现与市场估值演变，致力让读者用更少的时间，获取更多且更有实用价值的信息与观点，让投资更好地匹配市场的变幻。

嘉宾核心观点：

1、高端白酒具有一定的金融属性，这个赛道未来市场或将跟随货币的增速、金融市场的变化，去调整白酒终端的价格。

2、一个行业要想业绩长牛，需要满足两个基础：好的商业模式、行业具有成长性。

3、现阶段白酒行情演绎的主要逻辑，是在于整个市场的动销和提价逻辑。

访谈详细内容：

市值观察 提问1：高端白酒为什么能够屡创新高，不断刷新大家的认知？

招商基金 侯昊：长期的价值发现过程；高端白酒，大家要用成长的逻辑来看待白酒未来的发展机会。在这一轮白酒景气度的增长中，首先市占率不断提升，其次白酒具有一定的金融属性，在这个赛道里，未来市场或将跟随货币的增速、金融市场的变化，去调整白酒终端的价格。

以下三部分将构成未来三年左右的投资和增长逻辑：

第一，从价格的逻辑出发，白酒顺周期提价的逻辑比较顺畅，且酒价具有一定的金融属性，在全球货币宽松的大背景下，会有一定的提价预期。

第二，从量的逻辑出发，白酒企都做了提前的存储周期准备，量会随着白酒消费的迭代不断的提高，而且上市酒企有着相对优势的品牌和渠道，在消费升级大趋势下，受益行业集中度提升。

第三，龙头酒企渠道部分利润是否会回到上市公司部分，最近一年比较明显的是高端酒在加大渠道管控力度，提升直营销售占比，尤其是在疫情之下，头部品牌的直营占比明显提升，考虑到出差价与市场价的巨大差异，对上市公司盈利还是有一定提升的，也利于上市公司对终端价格的影响。

市值观察 提问2：相对于其他食品饮料而言，白酒板块这一轮上涨明显强势，您认为导致这种结果的核心逻辑是什么？整个白酒业的未来走势，您有怎样的预期？

招商基金 侯昊：一个行业要想业绩长牛，需要满足两个基础：

第一，选对好的商业模式。白酒的商业模式决定了这个行业的现金流、盈利能力质量和资产负债情况，都相当良好，是一个稳态的行业。白酒板块的盈利持续性、可预测性、变异性、转化为现金的可能性都是所有行业里最强的，盈余品质也是最高的。

第二，看行业是否成长。虽然全国白酒市场每年消费量在下滑，但同时需要看到的是，白酒高端和次高端品牌的市占率和消费量是在不断提高的，每年维持稳态增长，甚至在部分区域保持高速增长，为行业长牛提供了成长基础。

对于个股来说竞争格局和预期差对短期的判断也很重要。

市值观察 提问3：您如何看接下来投资白酒股的机会和风险，更具体说就是，如果不看行业而看公司的话，您觉得哪样的公司是会风险比较大，哪样的公司又会机会比较多？

招商基金 侯昊：目前市场对龙头白酒终端价格表现或有更进一步的预期，使得其他的高端白酒品牌会有一个更大的动销空间，同时次高端价格带的竞争更加明显，也有进一步分化趋势，相应龙头在区域化的过程中也可以更好的去提高品牌影响力，同时高端酒价格带上移也为后续品牌提供较大的价格空间。

所以，现阶段白酒行情演绎的主要逻辑，是在于整个市场的动销和提价逻辑。这两点将决定未来整个板块在一段时间内，能否有更强劲的表现。

对于个股的分析要从品牌力，价格带上面的竞争优势，区位性优势去分析和判断。

市值观察 提问4：有一种担忧是，喝白酒的年轻人越来越少了，这是否会影响白酒业的未来发展？

招商基金 侯昊：从整个白酒行业来看，消费总量确实在变少，地方企业也在不断集中和消化，但是行业趋势来看消费升级和集中度提升仍有空间。一个好的商业模式的成长性，是一个不断兑现预期的过程，首先建议大家要以长远的目光来看待投资。

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