同花顺-圈子

进入三季度，二级市场交投骤然升温，市场出现普涨行情，牛市的气息愈来愈重，场内的投资者，握紧手中标的生怕卖在牛市启动时，踏空的投资者，每天空仓观望总是怕买在最高点。经过多日多空博弈，月中市场出现了回调，A股涨幅收窄，部分投资者的账户出现了回撤。就如何避开短期市场波动的噪音，挑选到优质的投资标的，控制账户回撤让利润滚雪球？今天同花顺专家团邀请了大成基金股票投资部副总监——刘旭先生为大家分享。

嘉宾简介：刘旭，大成基金股票投资部副总监，管理产品：大成高新技术产业股票型证券投资基金、大成创新成长混合型证券投资基金(LOF)、大成优势企业混合型证券投资基金。拟任正在发行的大成睿鑫股票（009069）基金经理。

嘉宾核心观点：

1、忽略短期市场扰动，从企业长期价值出发，从公司运营角度去思考，寻找低估优质标的长期投资。

2、展望未来，随着产业动能的转换，科技、制造、医药等行业或将涌现出更多的十倍股。

3、A股是短期无效的市场，不少行业在红利阶段，看起来增速很快，事实上估值体系是偏错配的。

访谈详细内容：

1、进入三季度，市场交投较为活跃，但投资者总是担心买在高点，卖在牛市启动时，因此请您就短期盘中博弈说说自己的经验和看法？

刘旭：事实上，这个问题我很难回答。了解我风格的人知道，我做投资的框架比较稳定，那就是希望能在一条较长的赛道上找到一家公司，这家公司能相对于他的竞争对手，在某一个环节上积累出差异化的竞争优势，能够更好符合行业的属性和客户的真实需求，短期市场涨跌对我而言并不重要。如果说经验，我只能说，在投资中最重要的事是认清自己，做符合自己性格和能力范围内的事。我的性格呢，是一个比较钝的人，对外界的事物不太敏感，所以股票短期波动对我影响不大，我投资的出发点是从企业长期价值出发，从公司运营角度去思考，寻找低估优质标的，我不会去考虑牛市该怎么做、熊市该怎么做。

2、短期博弈和长期的准确判断都可以让人挣到钱，不过要想在市场长期盈利，二者缺一不可。中长期中，您坚持看好哪些行业？

刘旭：短期博弈是不是不可缺少我不评价，我只能说，每个投资人都有自己的投资方法，我个人不太在乎短期波动，所以看起来我可能在一个非常极端的市场中不是跑得最快的，但是事实上我仍然可以通过长期持有给持有人赚钱，不过我并没有赚运气那部分的钱。中长期看好的行业方面，我希望能在一条较长的赛道上找到好公司。那什么样的赛道会比较长远呢？结合历史经验来看，国内一些好的“赛道”确实容易出现好公司，尤其是直接面对终端消费者或众多小型企业的行业。过去20年，中国内需市场的确定性和议价能力都很高，因此孕育了众多十倍股。展望未来，随着产业动能的转换，科技、制造、医药等行业或将涌现出更多的十倍股。

3、今年以来，因抓住医药+科技主线，很多投资人收益回报较佳。进入7月，市场又迎来“巨变”，牛市来了大讨论如火如荼，结合您的投资，今年以来有哪些关键节点，您预警并做对了，哪些又将是您的顾虑，操作上会有哪些动作？

刘旭：谈不上预警，我主要关注的就是怎么在数千家上市公司中找出那些好的公司，至于什么行业主线，那个对我来说不重要的。所谓科技主线，它本来就是伴随波动诞生的，行业迭代速度很快，投资落脚点还是要看具体的细分行业具体的公司。

4、作为一个专业的投资人，当前的市场还存在“牛市”一说吗？怎么判断牛市的“底”和“顶”？

刘旭：我不判断牛市熊市，不判断顶和底。但是我的判断是，目前一些高估的股票透支了未来的成长空间。这轮上涨会降低一些股票的未来收益率，不管长期还是短期都会受到影响。因此，市场的快速上涨对于我个人的选股，提出了更高的要求，我会尽力去寻找估值没有过分虚高的公司。

5、截至2020年6月30日，您管理的大成高新技术产业股票基金在标准股票型基金（000628，A类）中，过去五年收益第1名（1/60）。5年长跑、无问牛熊，能够有如此良好的表现，有哪些原因？请您谈谈选股和控制回撤方法？

刘旭：首先，五年业绩在目前市场来说，可能已经算比较长的衡量标准了。但就我个人来说，不算一个很长期、有说服力的业绩，我的想法是十年作为一个周期，欢迎大家随时检验我之后的投资。

接下来我谈谈我是怎么做投资的。我认为，在投资中最重要的事是认清自己，做符合自己性格的事。而我的性格呢，是一个比较钝的人，对外界的事物不太敏感，所以股票短期涨跌对于我来说影响不大。我不会去考虑牛市该怎么做、熊市该怎么做。就是放到当前的市场，我的总体策略也仍然是从企业长期价值出发，从公司运营角度去思考，寻找低估优质标的。

具体而言，第一，投资框架可以总结为，希望能在一条较长的赛道上找到一家公司，这家公司能相对于他的竞争对手，在某一个环节上积累出差异化的竞争优势，能够更好符合行业的属性和客户的真实需求。

第二，选股策略上，严格执行自下而上的选股策略，在自己深入研究过的领域进行投资，考量领域内企业商业模式，竞争优势和行业天花板，判断企业估值与其实际价值之间的差距，选择估值低于实际价值的股票加入股票备选池，在估值较合理时买入，择机替换持仓组合中已经被高估的股票。

第三，有规划地重仓，进行集中持股长期投资，不做波段不频繁换仓，不盲目跟随市场热点与行业景气度。选股不能短视，要将企业长期价值中枢作为个股选择的主要依据，综合整个企业的经营情况跟估值来考虑，设置一个较高的买入门槛。

至于控制回撤的问题，我认为，如果企业足够优秀，估值很低，发生大幅回撤概率并不高。退一步，即使一些股票出现较大回撤，若它仍能满足我的选股标准而且整体投资逻辑未变，我会继续坚定持有。

事实上，A股是短期无效的市场，不少行业在红利阶段，看起来增速很快，事实上估值体系是偏错配的。投资选股过程，需要投资人认真关注企业的商业模式，关注企业的自由现金流的创造能力、产业链议价能力及扩张的规模效应；分析企业的竞争优势，深刻理解企业的护城河与需求粘性，避开那些虚假的壁垒，竞争优势要清晰显著可辨认；同时更要看清行业天花板，关注量价两方面构成的企业成长期空间，要辩证地看待二者之间的关系，需要健康的增长。股价被严重低估的优质公司股价即使波动较大也可以长期持有，而股价被过分高估的企业并不适宜重仓，可以考虑卖出。

 风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金经理管理的其他基金业绩也不代表新基金的未来表现。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

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