同花顺-圈子

　　访谈概要：

　　今年以来，军工板块上涨了40%以上，而同期沪深300只上涨 10%左右，从申万一级行业的收益率情况来看，军工行业排第三。特别是七月份以来，军工龙头指数（512710）上涨了25%，这一轮的上涨是离不开估值的修复和基本面的改变，长期来看，军工行业是具有一定的配置价值。

　　嘉宾介绍：

　　牛志冬，富国基金量化投资部量化投资副总监，军工龙头ETF（代码：512710）基金经理，从业经历13年，在量化投资和ETF方面具有丰富的实践经验。

　　问：军工连续大涨，主要驱动力是什么？

　　主要驱动力来自长期业绩的相对确定性和短期业绩的改善。

　　长期业绩确定性：

　　从需求端来看，两会公布的2020年军费预算情况，增速是6.6%左右。虽然说，相比前两年有所降低的。但是，由于整体经济面临的压力和挑战很大，这个6.6%的增速还是非常好，就是保持了一个相对稳健的增长，这个在一定程度上是可以支撑整个军工企业的基本面。而相比于美俄国防的占GDP的投入，长期来看，军费增长有一个比较大的提升。

　　其次，供应端来看，近几年，各个军种的新式武器装备陆续定型。像去年的这个国庆阅兵我们也看到，很多的新式武器装备亮相。未来几年，这些新式的装备将进入一个加速猎装的进度。并且现在的实战化军演越来越多。2020年整个装备采购力度将加大，景气度会有两到三年，这将提高企业的盈利。

　　短期业绩改善：

　　从公布的年报和半年报的业绩来看，军工行业的基本面在改善，相对有较高的利润增速。

　　问：军工是否存在进一步估值扩张空间？

　　从当前的估值水平去看，我觉得军工行业是具有一个长期的投资价值。

　　➤ 首先，从历史估值水平来看，处于历史均值以下，如果看细分行业的话，分化比较大，进一步我们观察核心军工上市公司的估值水平，比如说军工龙头，其估值只有40倍，估值向下的空间其实不是很大。

　　➤ 其次是从行业间进行比较，未来市场如果还有向上涨的空间，相比于热门的行业，军工龙头具有一定的估值优势，未来的景气度能维持两到三年。

　　图：军工行业估值PE_TTM

　　数据来源：Wind资讯 统计日期：2014.1-2020.7

　　问: 军工行情持续性如何？

　　军工改革不断地在推进，包括资产证券化、科研院所改制、薪酬改革和激励机制、军品定价机制改革、军民融合和混合所有制改革。这些从一定程度上支撑了军工行业的基本面，其成长性还比较大。

　　问：当前处于十三五的末尾，对于即将开启的十四五规划，军工行业可能迎来哪些变化？

　　1.步入十四五，军改的影响基本可以消除，又加上军工央企改革落地，以及企业层面的改革，军费中装备费增速拐点向上。

　　2.武器装备的供给端，武器成熟度越来越完善，新式武器逐步开始猎装。

　　3.面临的外部环境，越来越复杂，美国对中国的高科技打压越演愈烈。

　　问：资本市场对于军工投资的逻辑发生了怎么的变化？

　　以前投资者们不看军工板块的估值和基本面，也不看盈利情况，对于军工行业的国企改革并购重组之类的预期也是非常高，而现在对于军工行业的逻辑回归到了基本面。结合行业自身未来很长一段时间，大概率还是能够保持一个相对稳健成长性。

　　看好军工板块的投资者，可以军工龙头ETF（512710）。