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年初突如其来的新冠疫情给火热的消费板块当头一棒，但在全民联防联控的措施下，迅速战胜疫情，人民生活和经济建设又逐步恢复正常，昔日火热的消费板块再次回归并屡创新高，当前消费板块估值是否合理，还有哪些细分领域仍值得投资？今天同花顺专家团邀请了工银瑞信基金工银消费股票A基金经理——林梦女士为大家分享。

嘉宾简介：林梦，2011年加入工银瑞信基金管理有限公司，现任工银瑞信文体产业股票型证券投资基金、工银瑞信新生代消费灵活配置混合型证券投资基金、工银瑞信消费行业股票型证券投资基金基金经理和工银瑞信新得利混合型证券投资基金基金经理。

嘉宾核心观点：

1、消费升级的需求是伴随居民收入水平的提升所自然发生的，是“人往高处走”的内在追求，与“夜经济”并不矛盾。

2、疫情期间必选消费所展示出的“韧性”和疫情缓和后可选消费展示出的“弹性”非常让人欣慰，后市可关注食品饮料、家电、汽车行业的机会。

3、和历史估值相比，当前很多消费板块的静态估值并不低，但估值体系不是一成不变的，要用发展的眼光看问题，A股消费龙头性价比还是很高的。

访谈详细内容：

1、前段时间，夜经济比较火热，与之而来的就是消费升级与降级的争论，您是如何看待夜经济与消费升降级的关系？

林梦：说到消费升级，不能不提到马斯洛需求层次金字塔，他把人类的需求分成生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我实现需求五个递进的层次。消费升级需求基本可以理解是是沿着金字塔爬上去的。除了满足基础的生理和安全需求，现代人对很多消费品和服务的要求已经达到了社交和尊重的层次，像奢侈品甚至能够满足少部分人自我实现的需求。这种消费升级的需求是伴随居民收入水平的提升所自然发生的，也是“人往高处走”的内在追求。这与“夜经济”并不矛盾。

大家结束了一整天的工作和学习，晚上逛逛夜市、吃点烤串儿是生活的一种调剂和放松，一般不会把夜市当作购物的主要渠道，就像一般不会把烤串儿当一日三餐来吃。在夜市的消费可能从价值量来看比较低，但并不意味着消费降级。因为首先夜市品类非常有限，汽车家电家居等耐用消费品、教育出游等大额消费服务夜市都很难涉及，这些才是消费升级的主战场；其次，夜市消费具备很强的冲动消费、一次性消费的特征，更多是基础消费之外额外的趣味消费，无法满足人们的主流消费需求。综上，我们认为夜经济更多是增量消费，与消费升级的大趋势不矛盾。

2、当前国内疫情危机削减，复工复产持续推进，消费板块的中期投资机会如何？

林梦：中期来看，尽管疫情对一季度的线下消费带来了很强冲击，但疫情期间必选消费所展示出的“韧性”和疫情缓和后可选消费展示出的“弹性”非常让人欣慰，直播带货、在线教育、生鲜电商等线上消费新场景的蓬勃发展也让我们对消费的长期趋势充满信心。

疫情后周期，政策对于消费的促进和扶持力度也大超预期。早在2月底，人力资源社会保障部、财政部和税务总局联合印发《人力资源社会保障部 财政部 税务总局关于阶段性减免企业社会保险费的通知》，对阶段性减免企业基本养老保险、失业保险、工伤保险单位缴费，明确免、减、缓三措施，为企业复产复工助力。5月份以来，各地通过发放消费券、举行购物节等方式实实在在促进消费，社零数据在2月见底后迅速反弹，连月环比改善。以上海的五五购物节为例，在各类消费券和促销举措的带动下，5月实现线上线下销售规模双千亿。其中实物商品网络零售额同比增长13%，主要快递企业揽件数同比增长17.9%，拼多多和叮咚买菜上海地区销售额同比增长均超过1倍。5月线下实物消费1443.6亿元，基本恢复到去年同期水平，其中汽车销售额同比增长8.9%；化妆品、食品、服装鞋帽类销售额实现两位数增长；餐饮消费加快复苏，销售额环比增长26.6%；家电行业销售额同比增长41%。6月1日，李总理考察烟台时表态“地摊经济、小店经济是就业岗位的重要来源，是人间的烟火，是中国的生机”，为释放民间消费活力再添助力，尤其对大众消费品的拉动更强，成为继消费券促进中高端消费之外的有力补充。中长期看，这些因素都有助于激发消费需求，提高消费倾向，也有助于消费企业更快更健康的成长。（数据截止：2020年5月）

那中期重点关注消费板块有哪些细分领域的投资机会呢，其实机会比较多，我简单举几个，比如食品饮料行业，疫情后白酒批价回升，体现出需求不差，以及厂家控量挺价的决心。价盘稳定坚实了中长期的格局，看好高端酒，食品股前期上涨较多，后续更加精选赛道。家电行业，疫情后需求快速释放，竞争格局优化，渠道库存去化，关注白电厨电小家电。汽车行业，疫情后终端零售需求逐步回暖，整车股存在估值修复空间，零部件公司具备阿尔法机会等等。

3、中证消费指数屡创新高，您怎么看待消费板块当前的估值？

林梦：坦率讲，和历史估值相比，当前食品饮料、家电、社会服务等很多消费板块的静态估值并不低。但估值只是一个结果，估值体系也不是一成不变的。

比如近几年外资的持续流入就正在重塑A股消费的估值体系。各种国际指数的纳入/扩容是过去三年外资增配中国权益资产的催化剂，未来外资持续流入也是中国资本市场开放的必然结果。

目前4.11%的外资持股市值占比相比于美（15%）、日（30%）、韩（33%）、巴西（21%）等国家仍有很大的差距。从北上持股比例来看，食品饮料（16.9%）、医药（13.3%）、银行（10.4%）、家电（9.8%）占比较高，外资对消费板块的偏好显而易见。

其实外资喜欢A股的消费很好理解，全球最大的消费市场天然在这里，而且我们正在经历的消费升级、品牌化、连锁化都是海外成熟市场已经走过的路，海外投资者能看清、能看懂，所以会持续增持A股的消费龙头。他们对于消费龙头的估值容忍度更高，比如年化6%增速的可口可乐在美股能够享受30倍以上的市盈率，所以A股的消费龙头性价比还是很高的，要用发展的眼光看问题。

4、既然消费板块估值已不低了，为何机构投资者仍布局“消费行业”？如北向资金每天疯狂买买买。

林梦：我们认为消费行业的前景广阔，蕴含大量投资机会。这也是专业投资机构纷纷布局消费板块的重要原因。

首先，从经济发展阶段的角度，随着工业化走向成熟、传统红利相继弱化，经济增长中枢放缓成为必然趋势，转型已经成为当前中国经济的核心命题，其中消费对于经济的贡献度不断提升，人民群众消费升级的需求日益旺盛。去年我国人均收入超过1万美元，从过往的国际经验看，过了人均1万美元这个关键点之后，很多消费子行业的需求或将爆发，包括出境旅游、休闲消费、美容健身、养老保健的需求等。消费板块的很多上市公司作为以上细分行业龙头，既能享受到整个市场体量的提升，又能利用龙头地位提升自身的市场占有率。

其次，就消费行业本身来看，覆盖衣食住行游购娱等细分领域，与生活的方方面面息息相关，有望孕育大量优质企业。

最后，2016年以来，外资大举流入A股，消费主题标的因突出的配置价值及亮眼的业绩，备受青睐。

站在外资的角度，在做全球配置的时候，如果要投科技，可以选美股；如果投医药，有很多新兴国家，包括一些医疗及生物技术发达的市场。但如果投消费，中国市场具有不可替代的吸引力。中国的整体消费者基数很大，消费市场是其他国家不可比拟的。且外资经历过从高速发展向到低速发展过程，也经历过人均收入不断快速提升到现在增速放缓的过程，他们对中国消费的潜力和爆发的态势有较为清晰的认知。所以站在全球资产配置的视野里，外资涌入中国的时候，这些消费龙头大概率将是优先关注级别。

5、当前有哪些新的驱动力可促使消费板块继续高速发展，消化高估值？

林梦：新的技术手段，比如说移动互联网、手机支付、5G、大数据、AI、云计算、冷链物流，这些都是消费新的驱动因素。有了这些技术，就出现了像电商、社交电商这样的新渠道、出现了O2O新零售；也出现了柔性供应链这样的新制造，商家可以通过大数据和实时库存管理系统实现快速反应，打造爆款、控制库存；新的技术还催生了像滴滴打车、美团外卖、在线教育这样的新的服务模式，这些都极大地改善了消费者的消费体验，甚至创造了很多新增需求，同时降低了渠道的流通成本、提高了商家的周转效率，最终的结果就是消费的扩容，引领消费领域各个行业的规模增长和效率提升。这让我们对消费的基本面长期有信心，消费一定是一条坡够长雪够厚的优质赛道。

落实到衣食住行游购娱的方方面面，就出现了很多新的趋势，比如穿戴领域的“国潮”风尚能让李宁这样的品牌老树开新花，国产化妆品的爆发也一些化妆品上市公司迎来难得的发展机遇；再比如吃喝领域，“安全、快捷、有滋味”和“品质、品位、有面子”，使得速冻食品、复合调味品、外卖、零食和白酒等行业里面都蕴藏着非常多的投资机会；再比如零售行业，线上化趋势非常明显，电商实物销售在社零总额中的占比持续提升，5月末达到24.3%，比去年底的21%有较大提升，说明疫情加速了线上化的进程。未来相当长一段时间里，线上渠道商、服务商以及积极拥抱线上的品牌商，都会持续享受这个红利。另外电商下沉、直播带货，甚至夜经济都给零售领域注入了新的活力。

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