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【行业深度】光纤光缆。
0人浏览 2020-03-24 09:13

一、光线光缆行业概要

5G建设是光纤光缆需求反转的起点,过剩产能出清是前提,而5G带动的流量爆发才是光纤光缆需求反转的关键。光纤光缆不应定义为“5G早周期品种”,而应是“5G后周期品种”。

光纤光缆行业历经价格波动,有望触底。2019年的光纤光缆由于供大于求,价格出现了明显的波动,中国移动的普通光缆集采价格"腰斩",光纤每芯公里从60多元下降到30多元。需求侧,4G建设基本完成、固网宽带的光纤到户渗透率已经较高;供给侧,前几年运营商的大规模集采使得各家光纤光缆厂商积极扩产,导致了供给端过剩,存货过高,新增产能利用率不足。投资者普遍担心这种情况将持续到2020年,从而压制了整体板块估值。

2020年有望成为光纤光缆行业长周期底部。目前光纤价格维持在30元/芯公里附近,已接近厂商成本,行业参与者继续杀价动力不足。同时,2019年以来未见明显新增产能投放。而需求侧,2020年5G规模建设开始,意味着整体的传输速率相比4G有望再上一个新台阶。无论是基站的光纤直连,还是建网完成之后的FTTH再升级,对于光纤光缆均是需求增量,底部消化过剩产能后,光纤光缆有望进入长周期底部。

远水不解近渴,反转尚需时日。光纤光缆行业尚需在底部徘徊一段时间,以利于产能整合、低端退出。需求上看,5G新建站址初期规模逐步爬升,光缆规模需求微升,但相比FTTH对于光纤光缆的需求仍然较小,特别是初期NSA方案下,4G/5G共站址对于光纤的需求拉动不明显,SA方案的推进更有助推行业需求。预计2020年整体光纤光缆需求增长在个位数,而供给由于前期产能利用率尚未开满,仍有进一步投放的空间,供需反转带动的价格上行仍需时日。

流量爆发是光纤光缆需求上行的最终驱动力。5G对于流量的拉动明显,在韩国率先部署的5G用户里,平均月流量提升了3倍左右,还是在上午5G应用推出的情况下。随着流量在未来的大幅提升,对于数据传输的媒介,光纤的用量势必和流量水平匹配,例如在下一代FTTH升级、跨洋通信等。多元化发展,光纤光缆看厂商各显身手。

价格弹性尚未显现,企业业务突破口何在?光纤光缆企业纷纷发展“副业”,围绕5G等新兴业务进行多元化发展和布局,例如亨通光电在量子通信、硅光模块、海底光缆(入股华为海洋)的布局,中天科技在海缆、光伏、新能源等方向的布局,通鼎互联在网络安全、通信设备等的布局等等都有不俗的进展,有望挑起业绩大梁。

相关标的:光纤光缆行业两年筑底,从PE Band可见目前估值水位较低,随着5G建网有望逐步迎来转机。建议关注行业相关的核心厂商:亨通光电600487、中天科技600522、通鼎互联002491、长飞光纤601869、烽火通信600498,特发信息000070。

二、筑底两年,光纤光缆转机何时到来?

1.2018-2019:光纤需求回落,市场历经调整

2015-2017年,光纤光缆行业伴随着中移动FTTH的建设迎来一轮黄金期,产品量价齐升,2018年后,一方面光纤到户覆盖率提升到较高水位之后,增长受阻,另一方面,2018年开始运营商建设重心逐步转向5G,光纤到户拉动的需求增长告一段落。虽然5G基站的接入、回传也需要光纤资源,但整体需求量较FTTH仍相对较小。而供给方面,因2016-2017年运营商集采价格较高,光纤光缆盈利能力上佳,行业内企业普遍扩产。与2010年左右的扩产不同,此轮龙头厂商都加强了上游光纤预制棒的产能扩张,龙头厂商亦从套管法向全合成法过渡,努力提升全产业链一体化能力,基本实现了光棒的自给自足,大幅提升了对成本的掌控力。

供需的逆转带来产能的收缩。进入到2019年以来,我国光缆产量下滑明显,月产量同比出现了两位数的下滑。产量下滑就意味着产能利用率下滑,很多光纤光缆厂商的部分新增产线处于停滞状态。开工率的下滑虽然避免了存货过高,但对于此前大力扩充产能的光纤厂商来说,意味着不小的投资损失。同时,站在当前时点,受疫情影响,武汉地区的产能释放受阻,但其他非疫区厂商的开工率将有所好转。结合前几年各家光纤光缆厂商的扩产,需求的回落带来了明显的供需错配,价格也出现了明显波动。

2019年3月12日,中国移动发布了2019年普通光缆产品集采中标公告,此次采购规模约331.20万皮长公里(折合1.05亿芯公里),但价格同比去年的60多元直接跌到了30多元,4月24日,中国电信也启动光缆集采项目,集采量基本与上年持平,但价格也差不多下降了一半。我们认为,30元的价格已经逼近厂商成本,若无光棒自产能力则盈利堪忧,新增产能大幅下降,再度降价可能性不大。2020年初,受疫情影响,供需两头都受到冲击,随着新基建的开启,需求端有望上行。


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2.5G的规模建设将成为光纤光缆需求反转的起点

5G对承载网提出了很多要求。首先是速率和带宽;其次是延时性能,要满足ms级的端到端业务部署,实现架构优化和扁平化,减少光缆绕转路由,以及引入mec和1μs级的超低延时设备。再次是网络架构调整,包括CU/DU分离、核心网云化等。最后是成本挑战,传输成本降速要求是摩尔定律的一半,前传网络容量最大,压力也最大。

5G的频段高,基站数量可能是4G的2-3倍。5G基站建设需要光纤互联,光纤将是光通信产业链的第一受益者。若按全覆盖要求,据Fiber Broadband Associat ion估计5G的光纤用量会比4G多16倍。考虑到我国4G基站覆盖密度已经很高,城区间距仅数百米,估计5G光纤用量将会是4G的2-3倍。

5G基于C-RAN部署方式,RRU到BBU及BBU到汇聚点的前传回传网络,预计平均每个宏基站前传所需光纤约2km,基站光缆芯数为48芯,每段中传和回传所需光纤为0.5km。光纤复用率为60%。目前而言,光纤直连、波分复用和ONT接入是5G前传的主流方案,从延时角度看,光纤直连优势明显,但需视当地光纤资源而定;波分复用成本较低,从2019年光博会的情况看,三大运营商有望规模采用。但无论哪种方案,对沉寂多时的光纤光缆需求市场而言,均是增量。


前传:1500万*2km*48*40%=5.76亿芯公里。

中传:1500万*0.5km*48*40%=1.44亿芯公里

回传:1500万/4*0.5km*48*40% =0.36亿芯公里。

测算,5G的光纤光缆在前传使用光纤直连方案的情况下,相比4G有明显的提升,且在传输侧会逐步引入更高端的无损光纤。但从供需角度看,此前的需求主力——FTTH接入网的建设需求将放缓,而5G建设的光纤需求尚不能填补这一空缺。

3.5G成熟商用带动的流量增长才是光纤光缆需求反转的关键

5G驱动下,数据流量将会有大幅度的增长。当前,全球主要国家正在积极参与5G的商用化。运营商正在全速部署下一代网络设备,为2020年及以后的5G服务做好准备。4K/8K高清视频、直播、视频会议、VR/AR等大带宽的持续发酵酝酿,NB-IoT等技术引发物联网产业新一轮增长,海量移动设备的接入,应用端的发展正指向着流量的大爆发。在当下5G应用尚未大规模兴起的情况下,依靠高清视频、AR/VR等既有业务,韩国在5G推出半年的时间点,实现了流量近3倍增长(DOU从约8G到25G),我们预计在5G时代随着高宽带应用的逐步落地,流量的爆发将会是数十倍的量级。从时点而言,国内在2020-2021年处于5G投资的放量阶段,将以主设备及上游产业链为主。而5G无线接入初步建成后,对下一代FTTH、跨洋海缆等需求有望进一步释放,光纤光缆作为基础产品,将迎来需求再度上行。


三、主业见底,副业起量,估值偏低,修复有望

综上所述,认为光纤光缆行业在供需关系的驱动下,价格基本见底,由于上次调整采购价格在2019Q2,因此相关企业今年下半年同比增速将有所改观。同时亨通、中天、通鼎、特发等企业新布局的海缆、光模块、数通设备、军工通信等业务逐步起量,有望成为光纤价格好转之前新亮点,而5G驱动下,光纤光缆行业也有望逐步上行。考虑到整体板块估值较低,修复行业将开启。以光纤光缆的代表厂商亨通光电和中天科技为例,目前的估值水位都在历史估值中枢下方,接近估值底部,随着整个光纤光缆行业在5G驱动下的未来几年有望逐步迎来复苏,整体板块估值水平有望得到修复。

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四、行业重点公司

1.、亨通光电600487:线缆为基,海缆与光模块齐头并进

公司作为线缆行业龙头,经历了自2018年以来的行业下行。以2019年中报数据为例,其毛利率和净利润分别为16.2%和4.6%,较2018年同期分别下降4.9个百分点和4.4个百分点,回到了上轮光纤光缆涨价之前的水平。目前公司主业包括光纤光缆、电力线缆、海洋业务及光模块。

(1)海洋业务:收购华为海洋,海上风电+跨洋通信齐发力公司在海缆领域的布局逐步开花结果,此前市场担心海洋板块订单连续性不如光纤光缆,规模有限,但目前公司通过收购华为海洋,同时布局海底光电缆,有望未来将海洋业务板块收入规模从10亿级别向百亿级别拓展。细分市场看,海上风电需求持续爆发,同行企业东方电缆、中天科技的报表数据也有佐证,随着公司设备折旧逐步计提,我们预计2020年毛利率将进一步提升。同时,考虑到整体海洋风电成本中,约30%集中在施工,未来亨通从单一的设备产品向工程总包延伸将成为趋势。此外,随着5G崛起,全球通信容量将再上台阶。据IDC预计,全球数据总量预计2020年达到47个ZB,2025年达到163个ZB,复合增速达28%,跨洋通信需求爆发。目前海缆业务准入门槛较高,全球主流供应商为美国泰科、法国阿尔卡特朗讯和日本NEC等,而Google、亚马逊作为需求方也会参与其中,高端“玩家”云集,公司通过收购整合华为海洋,有望更多分享海洋蛋糕。

(2)光通信:从光纤光缆向高端光模块挺进亨通目前已形成光棒—光纤—光缆全产业链布局,目前光纤产能超5000万芯公里,位列国内第一阵营。经过2019年的杀价,我们判断目前光纤价格已接近底部,部分不具备光棒能力的企业会加速退出,产业整合期来临。随着5G推进,基站连接及回传、农村地区光纤全覆盖等驱动需求回暖,整体光纤光缆需求将较2019年有所回升。同时,欧美以及亚太新兴国家也开始加码5G,亨通海外布局有望进入收获期。同时,公司在高端光模块方面的成果将逐步落地。3月初,公司推出首款400G数通硅光模块,并将在本月的OFC展会上演示。此前公司与英国Rockley成立合资公司布局硅光,但市场担心技术门槛较高,进度不可控,此次公司发布新品,将打消市场疑虑。我们判断,该产品有望于今年年底小规模出货。高端光模块更多瞄准云计算市场,有助于亨通平衡在运营商及云计算基础设施领域的收入结构,避免光纤光缆带来的业绩波动。

(3)定增加码海洋及高端光模块3月初,公司发布定增方案,募资总额不超过51.4亿元,主要投向PEACE 跨洋海缆通信系统业、100G/400G 硅光模块及补流。目前亨通整体负债率偏高,达65%,而通过收购华为海洋,以及同Rockley成立合资公司,其在海洋装备及高端光模块领域的布局已初显成效,募资到位后将加速产能提升。

2.中天科技600522:电力新能源海洋业务发展良好,对冲光纤价格压力

公司是国内光棒产能最大的几家光纤光缆厂商之一,旗下四大板块业务:光纤通信/电力传输/海洋板块/新能源储能。2019年受光纤光缆价格波动影响,利润有所下滑,2019年前三季度利润同比减少12.3%。公司以其他业务的增长对冲光纤价格的短期波动影响。

(1)光纤价格承压,海外需求良好通信业务仍是最大业务版块。2018年下半年开始,光纤价格下行,行业承压,公司在同行业中业绩表现较好。2017年开始,向中国联通、移动都有供货,2019年开始设备已经匹配认证中兴华为。原材料光纤预制棒国产化后,成本端有所好转,上有好转,下游走弱。光通信一半利润来自海外(东南、南亚、非洲、南美、东欧,一带一路占比60-70%),需求仍保持稳步增长。

(2)其他业务发展良好,海外需求良好海缆业务上,公司旗下子公司中天科技海缆有限公司是我国第一家拥有完全自主知识产权的海底光缆厂商。产值数十亿元,在手订单充沛。目前基本承担总包商的职责,未来2-3年海洋板块或保持高增长。电力传输/储能业务上公司在特高压导线与通信直流缆,在国家电网的地位相对通信更领先。2019年上半年收入增长30%,毛利提升5个点。储能电池在国家电网的安全性等试点后,符合国家趋势。光模块业务上,因为5G带来的需求相比4G要翻一翻,中天在光模块领域,400G可以小批量供货,主要是光电的方向,而目前10G建设较多,未来随着大规模建设,25G、100G建设将逐渐增多。

3. 通鼎互联002491:光棒实现自主化,ICT布局已有雏形

(1)公司自主光棒达产,产能有保障光纤光缆厂商在17年享受了高景气度带来的业绩高增长,而增长最为迅速的是长飞光纤光缆和亨通光电,究其原因是掌握了光纤光缆的核心利润所在—光纤预制棒。公司自主光棒目前已经逐步配套,预计满产可达1000吨以上(资产+康宁海南)。未来如果光纤光缆需求复苏,公司有望争取更高份额。在移动2019年的招标中,通鼎互联获得了18.06%的份额,位居第二。

(2)转型ICT顺利,未来择优精耕公司相继收购了瑞翼信息和百卓网络等企业,大力发展新兴业务。瑞翼信息主营流量经营,目前也正逐步扩展游戏相关的业务方向。百卓网络聚焦于信息安全、网络可视化方向,未来有望进一步成长为公司核心业务。同时,通鼎互联收购美国纳斯达克上市公司UT斯达康26.05%股份的交易已完成交割。这将使得通鼎互联的通信产品解决方案更加全面。同时,未来在5G领域,UT斯达康将有助于通鼎互联加码面向5G设备领域的产品布局,把握5G网络建设的市场机遇。另外,通过UTS的海外市场地位,通鼎互联也可以将其在国内具有竞争力的成熟通信产品线导入国际市场,提升国际市场竞争力。在发展战略上,公司在ICT领域逐步侧重,持续强化重点细分领域的竞争力,打造完整的ICT布局。

(3)管理层更迭完成,发展走上正轨公司管理层更迭已经逐步完成,未来发展策略稳重不失魄力。董事长颜总之前就任于运营商高层,对于运营商业务的把握以及整体通信板块的布局有良好的基础。公司在保证光纤光缆主业的同时,不盲目扩张以应对行业风险,重心侧重新业务成长性良好。管理层激励措施逐步到位,员工持股也将进一步提升员工积极性,有助于公司更上一层楼。

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