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【研报拾珠】内外需求持续增长,价改推动国防军工市场化定价!
0人浏览 2019-12-27 15:09

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军工板块今年的走势波动较大。上半年与大盘走势较为一致,随着大盘水涨船高而后同样出现回调。8月至国庆明显跑赢指数,主要受益于超预期的中报业绩以及阅兵的情绪反应。9月以来与指数走势相背离,题材轮动效应明显,在三季报大幅增长的情况下,资金仍然缺乏炒作热情。

回顾2019,市场缺乏对于业绩、改革前景的认知,对于该板块的业绩预期、改革措施的预期都严重不足,目前军工动态PE处于历史分位,主机厂普遍处于2020年30-40倍,配套和上游企业处于20-30倍,估值随着板块调整回到底部区间,军工板块被严重低估。

 


一、公募机构持仓比例创新低

自2015年年初以来的军工板块公募重仓指出行业占比,可以发现在2019年三季度行业持仓占比向下突破了0.8%,达到了0.76%创下了2015-2019这近五年时间里的新低,板块平均市盈率约为2015年最高点的1/4,公募基金连续四个季度减仓军工股,这说明军工板块的市场情绪已经达到了这几年的最低点。

 


二、国产替代+军民两用,加速业绩释放。

2020年将迎来装备交付的高峰期,国产替代处于推进阶段,自主可控始终是发展主线。装备交付叠加国产替代的综合效应下,行业景气度将有望持续提升。 

 

此外,军用技术具备多重价值,不仅仅是国防军事价值,还有服务经济建设的社会价值和商业价值。在通过国防工业转轨实现军民融合的过程中,军用技术带动民用技术的发展。原国防科工委重点支持产业共性基础技术研究、产业关键技术开发和重大产品研制项目,在船舶、核电、商业航天等多个领域取得初步的成果。大力发展军民两用技术具备战略指导意义,也是发掘国防军工企业经济效益的必经之路。


三、武器装备外贸市场有望成为新兴增长点

到2020年以后,可能世界上的多个传统热点地区的地区对抗将大幅增加,战争与冲突可能取代和平与发展而成为这些地区的主题,而我国在这些地区的友好国家,目前已经对于高新技术武器装备产生了极大的兴趣与需求以应对在不远的将来的地缘政治的不确定性,以捍卫本国的诸多地区利益。中国军工系统经过几十年的发展,武器装备的性能与可靠性均处于国际市场同类装备前列,是很多客户国家的最优选择。


四、股权激励+资产证券化,促进企业提质增效。

国资委对央企控股上市公司股权激励的要求体现出“强激励、严要求”的特征,有望充分调动企业核心骨干的积极性,激发企业活力。中航光电、中航沈飞率先开展股权激励,具有示范效应,如若在军工集团中全面推广,则有望带动相关公司经营效率持续提升,股权激励力度将不断加大。

资产证券化有望带来资产质量的进一步提升,引导市场预期提升,带来估值弹性。 国资管理正由“管企业”向“管资本”转变,资产证券化将是国资发展的大方向,军工集团的资产证券化率低于央企平均水平。除了政策倾斜,军工集团在资产证券化上存在较大的灵活性,有利于未上市资产的价值实现。和此前判断基本一致,军工企业于2019年先后发布重组或资产置换方案,资产注入的进度以及资产质量均超出市场预期。

 

航天、电科系资产证券化提升空间最大,航空工业仍将是改革的领头羊。航空工业作为军工央企改革的代表,最早开展板块化资产整合,具备运作经验和管理机制方面的优势,在资产整合方面发挥引领作用。军工资产证券化加速有望引导市场预期提升,带来估值弹性。建议关注资产证券化率较低的军工集团,以及军工科研院所优质资产的证券化进展。


综上,当前军工板块市场预期不足,股价与估值处于底部区间。随着股权激励深入,资本证券化加速推进,行业经营效率的不断提高,景气度有望持续提升,板块有望迎来反转。新常态下淡化年末效应,换装周期下或呈现长期稳增长而非五年规律,1月事件催化密集月,建议12月开启布局。

建议关注:

中航光电(002179):工业互连技术龙头;

航天发展(000547):军工信息化领域优质标的;

中直股份(600038):国内直升机研制龙头;

景嘉微(300474):军用图形显控龙头;

四创电子(600990):雷达装备研制龙头。

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