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【研报拾珠】国产大飞机万亿市场近在咫尺
0人浏览 2019-12-18 14:37

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      据乌克兰国家通讯社(Ukrinform)15日报道,乌克兰航空发动机企业马达西奇公司(Motor Sich)的收购案获得了乌克兰反垄断部门的批准。作为前苏联的重要国防企业,马达西奇主要经营军用飞机、巡航导弹和直升机的发动机,这家公司还曾为世界上最大的运输机An-225设计引擎。目前安-225运输机已经停产好多年,通过与该公司合作显然可以获得该运输机许多关键技术要点,从而有助于我国大型运输机的发展。

 

      国产大飞机产业投资从概念到落地的转换之年

      大飞机的设计和制造可分为初步设计、工程发展和交付改进三大阶段,刚好分别对应我国 CR929、C919 和 ARJ21 的所处进度。2020 年 ARJ21 将转入批产阶段,产量将出现跨越式的增长,这标志着我国首款机型正式走完了研制、生产、交付的全套流程,产业链配套及产业集群打造已初步成型。2020 年 C919 将进入 CT 取证冲刺期,若顺利通过则后续适航取证和批产交付将没有阻碍,考虑到 C919 重要的战略定位和市场前景,2020 年将是国产大飞机的关键元年。

      从投资角度看,我们认为优质供应商直接受益订单增长、航空集群催生新的产业配套、国际巨头供应链迁移,将是 2020 年大飞机产业投资的重要切入点。

      大飞机的设计和制造可分为初步设计、工程发展和交付改进三大阶段。三大阶段的主要任务分别由商飞的设计研发、总装制造和客户服务“三大中心”主导完成。

 

      2020 年商飞的三款机型将陆续迎来各自所处阶段最后环节的收官期,若推进顺利将转入下一个大阶段:

       ARJ21 生产优化已经完成,从 2019 年底开始转入批产爬坡阶段,并有望在 2020 年实现产量的跨越式增长,这标志着我国首款机型正式走完了研制、生产、交付、批产的全套流程,产业链配套及产业集群打造已初步成型。ARJ21 作为商飞公司的第一个商业作品,从 15 年首架交付以来一直只有个位数的年交付量,本次转批产意味着我国民机产业自主化的道路已经走通,各环节障碍已经扫清,未来经济效益将逐步扩大,后续机型的推进也将更为顺利。这对于我国民机制造产业具有里程碑式的意义,也是大飞机元年的标志性事件之一。

      C919 预期年底将进入 TIA,这意味着飞机构型冻结,并完成了充分的地面试验和飞行试验,预期可满足安全性和适航要求,将进行型号审定的最后冲刺,若推进顺利有望在 2020 年取得型号合格证(TC)。对于面向大陆市场的首批交付机型而言,取得 CT 也就意味着后续的适航取证和批产交付将一路畅通。根据中国商飞的时间表,C919 将在 2021 年底前首架交付用户。

      CR929 于 2018 年初启动 JCDP 工作,之后将转入 JDP 环节,根据中国商飞的时间表,CR929将在 2019-2020 年确定发动机供应商,2022 年完成设计冻结,2025 年实现首飞,2027 年完成取证并交付用户。

 

      我们认为 2020 年将是大飞机国产化路途上的关键之年,尤其是从投资角度判断:一方面ARJ21 作为国产商用客机的开拓者将进入全速批产阶段,这意味着我国民机产业链及产业集群的打造已初步成型;另一方面,技术性能更强、市场空间更大、战略定位更高的单通道干线客机 C919迎来交付前的最后冲刺,若 CT 取证顺利,我国全新的万亿级市场将正式打开。也因此,我们将2020 年定义为大飞机元年。


      投资主线与推荐标的

      随着 ARJ21 批产上量、C919 临近交付,国产大飞机产业化正式启动,万亿规模的全新市场正逐步打开、有望为行业带来最大的边际变化。整机节拍化的流水生产、高标准的产业链配套要求、市场化竞争的全新格局,都将为传统的军工生产体系注入新的血液。而在产业链重塑的过程中,参考西方大飞机产业发展和演进历史,必将诞生世界级的优质配套商。2020 年作为大飞机元年,虽然产量仍处于爬坡过程,但配套体系的构建已进入关键时期,我们认为这将是 2020 年军工板块投资最值得挖掘的新增变量,也是大飞机产业投资从概念落到实地转换之年。

      从需求端看,历时 4 年的军改已经在指挥体制、规模结构和力量编成等方面上取得阶段性成果,各军种的建设思路和装备的结构性缺口显现,订单的落实有望逐步加快。同时,2020 年作为十三五末年,无论在产品交付还是军费拨付方面均有望取得较大增长。

      从供给端看,长期以来制约装备上量的航空发动机瓶颈破除,从高温合金到涡轮叶片的供应链各核心环节打通,为军工大周期从补短板阶段转入提质上量阶段提供了坚实的保障。另一方面,元器件层级持续推进自主可控,原材料层级国产化替代和高端化发展,未来增长更具弹性。

 

      综上,我们建议关注符合大飞机配套、装备升级、国企改革、实战实训和自主可控发展趋势,且基本面相对稳健的公司。尤其是年初至今涨幅相对较低的集团军工企业,目前估值处于合理偏低区间,考虑到 20 年订单交付和军费拨付率有望实现较大突破,军工集团旗下优质企业值得重点关注。

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