同花顺-圈子

红刊财经    张俊鸣

2003年实施QFII（合格境外机构投资者）制度是A股对外开放的起点，历经沪港通、深港通、沪伦通、MSCI等国际指数纳入A股、QFII额度取消等，A股对外开放的大门不断扩大，外资在A股的投资绩效也从最初“水土不服”的怀疑目光，逐渐变成了“外来和尚好念经”式的关注。

近期，多个软件编制的外资指数代表——“QFII重仓指数”纷纷创出历史新高，和上证指数“十年不涨”的原地徘徊形成鲜明的对比。以通达信软件编制的QFII重仓指数为例，该指数从有记录的2005年6月算起，累计上涨了1318%，超越同期有可比性的A股主要指数，公认能覆盖A股主流权重股的沪深300指数同期仅取得356%的涨幅。

除了累计涨幅跑赢大盘之外，QFII重仓指数还体现了良好的韧性，呈现“牛市涨更多、熊市跌更少”的特征，在2007年和沪深300指数同步见顶之后，2015、2018和2019年三度创新高，而沪深300指数三次高点却一次比一次低。显然，经过十多年的投资长跑，“外来和尚好念经”在A股成为了现实（见图1）。

如果把时间拉回到16年前，尽管当时A股还处于4年熊市的中段，但QFII首单买入的宝钢股份、上港集箱等白马股，当时许多境内投资者的感受只能用“平淡”来形容。经过16年的大浪淘沙、虽然QFII重仓股换了一茬又一茬，但价值投资、长线投资明显属于主流，大量的白马股成为外资长期持有的品种，其中不乏被赋予“核心资产”的色彩。不难发现，QFII重仓指数持续创新高，相对沪深300指数有明显的超额收益，并不是单一个股、单一行业的胜利，而是一种长线价值投资模式的胜利。

事实上，不仅外资机构通过长期持有白马股、行业龙头股获得丰厚收益，近年来取得较好收益的公募基金、阳光私募产品，大部分也都是在长线价值投资模式下实现的，2017年以来这一趋势更加明显。

QFII重仓指数的走高，与其说是“外来和尚好念经”，不如说是“会念经才是好和尚”。这一模式胜利的背后，集中了多项因素，包括A股通过完善制度建设推动“良币驱逐劣币”、中外机构长线投资比例上升、外资不断流入造成风格强化等种种因素。这一模式正是全球各地走出长牛的股市基本适用的，差别无非在于各经济体的优势产业不同，所体现出不同领涨板块而已。

对于产业门类齐全、市场潜力巨大的中国来说，产生品种丰富的行业龙头公司是十分正常的结果，在这个演变过程当中，也会给股市投资者提供众多的投资机会。因此，围绕行业龙头公司的白马股进行价值投资，在过去已经结出了累累硕果，未来随着龙头公司市场份额的集中，这一模式在未来大概率还将取得成功。

因此，投资者在观察QFII重仓指数走高的时候，需要洞察其背后真正的逻辑，而不是一味盲从追随外资买入特定股票，甚至以此进行题材性炒作。去年11月，安徽合力被汇丰银行买入超过5%的股份形成举牌，消息曝光之后股价涨停报收，但将近1年以来股价“有波幅无涨幅”，当天涨停买入的投资者如持有至今还被微套，表现远不如同行业的三一重工、中联重科等公司（见图2）；今年3月，大族激光也因为被外资“爆买”持股比例逼近30%而受到市场瞩目，但8个月过去股价不涨反跌，追高买入的投资者迄今损失10%以上。无论是安徽合力还是大族激光，在消息曝光之后追高买入，投资者未必占到便宜甚至可能成为某些游资收割的“韭菜”。

随着外资进入A股数量的增加，也出现部分QFII试水投入绩差股，甚至成为ST股十大流通股东的情况。笔者认为，这或许是一些外资机构力图捕捉A股超额波动弹性收益的一种行为，但并不是主流，外资投入这一领域也未必会比本土投资者更有博弈优势。因此，投资者在关注外资重仓股的时候，应当更多着眼于价值投资的角度。

在三季报披露结束之后，QFII的重仓品种也浮出水面。相比那些被长期重仓持有，已经被市场所熟知的品种，笔者更关注QFII新进品种的机会。特别是那些年内涨幅不大、基本面良好的品种，受到两家甚至更多QFII机构新进买入，未来可能展现出更好的投资价值，在股价尚未充分表现的时候参与，风险相对可控。笔者重点观察的品种有：莱宝高科、中煤能源、绿地控股、阳光城、人福医药等。