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【温故知新】19年A股三季报解读:2607家公司分红1.21万亿元
0人浏览 2019-11-05 14:30

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一、归母净利润增速环比弱复苏,扣非利润首次转正

      截至 11月5日,除了个别公司,其余 99%以上的 A 股上市公司均已公布三季报情况。3722家上市公司共完成营业支出35.90万亿元,同比增加8.65%,完成净利润3.19万亿元,同比增加6.69%。此中,3272家上市公司完成盈利,占上市公司总数的88%。整体来看,根据 Wind 数据,全 A 以及全 A 非金融 1-9 月累计同比(下文所指三季报同比均为 1-9 月累计同比)的利润增速分别为 6.7%、-2.3%,相较于 1-6 月中报的累计增速 6.5%及-2.8%均出现一定的弱复苏,初步印证我们此前盈利基本面分析报告中的看法。

 

二、盈利能力的行业结构分解:上游周期利润率负贡献,下游消费、公用事业正贡献

      从细分行业毛利率来看,毛利率同比负面 贡献的行业主要集中在上游,以 Wind 分类指数来看,主要为能源、材料板块。毛利率同比正贡献 的板块则主要是下游可选消费、公用事业以及必需消费板块。

      从细分行业净利润率来看,上游的能源和材料板块以及医疗保健板块、 地产板块的净利润率同比下降有所扩大。和 CPI 上行相同步的是,日常消费指数净利润率同比上涨幅度最明显,达到 1.18%,同时公用事业板块的净利润率上涨幅度也达到 1.87%。上游周期能源、材料行业利润及收入增速继续下行


      1、上游周期能源、材料行业利润及收入增速继续下行,利润自今年一季度以来连续三个季度负增长;ROE 同样继续下行,能源和材料板块分别为 6.5%和 8.1%。从 2016 年供给侧改革以来,上游周期整体行业竞争格局改善,但受 PPI 下行,以及利润从上游逐步往下游传导趋势的影响,我们认为上游周期能源材料行业基本面依然处于触底过程中。

 

      2、必需消费板块基本面依然坚挺

      从收入和利润增速来看,今年必需消费板块三季报利润增速保持 27%,收入增速保持 12%;与中报相比继续稳定。ROE 来看,三季报必需消费品 ROE 达到 15.1% 的新高。具体再细分行业来看,食品饮料和农林牧渔行业今年的盈利贡献最为明显,其中食品饮料 板块虽然 ROE 和毛利率均有所下滑,但收入增速依然保持上升;农林牧渔板块收入增速继续上升, 销售净利润率则是创下 2017 年一季度以来新高。展望全年,必需消费板块的业绩确定性、盈利能力依然较强,2020 年会有增速降速可能性在,但相对来讲其基本面安全垫依然较高。

 

      3、金融板块成为今年支撑 A 股整体利润最关键的板块之一。金融板块今年三季报收入保持 14%的增长,其中保险和券商的收入增速环比上升,银行继续下滑;利润方面金融整体则保持 16%增长,ROE 虽然相较于 10 年前的 18%有明显下滑,但稳定在 11%左右的水平,与目前的市净率估值水平匹配度依然较高。我们认为,2019 年整体金融板块的盈利确定性较强,展望 2020 年会逐步进入 ROE 稳定,业绩低增长的常态。

 

三、三季报分析总结:蛰伏与曙光

      总体来看,A 股三季报基本符合我们此前的预期。闪光点在于扣非净利润增速回正、权重龙头基本面依然稳健以及科技成长的基本面复苏向好,维持此前的观点,认为 2019 年全年 A 股 业绩有望继续回升,实现 10%的利润增长。


      ROE一直市场上中长线资金和专业机构重点关注的一个财务指标,而从 财报ROE 角度来看,目前国内A股上市公司里,优秀公司和行业大致可以分为三大类:

      (1)高 ROE、稳定成长性,以及高估值(以消费和服务业为主)

      (2)中高稳定 ROE,低成长性,以及低估值(以部分消费、金融地产、周期制造为主)

      (3)高 ROE 增长潜力,高成长性,以及高估值(以 TMT 医药科技成长为主)从收入增速稳定性角度来看,收入增速稳定的行业(无论增速高低)往往意味着行业竞争格局相对稳定。因此从长期来看,投资 ROE 和收入增速稳定类公司可以获得长期分红、稳定 ROE 以及估值修复等方面的回报。

      从 2016 年-2019 年 Q3,ROE 均值稳定高于 10%,且收入增速方差波动较小,行业竞争格局相对稳定(逐步稳定)的行业主要包括水泥、白电、水电、医药流通、建筑和银行、公路铁路

 

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