同花顺-圈子

云南白药近年来持续陷入业绩增长乏力的困境。2019年上半年扣非净利润增速更是创上市以来新低，存货金额同比增26.35%创近五年新高

《投资时报》研究员  王彦强

针对云南白药（000538.SZ）的减持，虽然不温不火，却仍在有条不紊地继续着。

10月9日，云南白药发布公告称，截至10月3日，平安人寿通过集中竞价方式减持了170.34万股，占该公司总股本的0.13%。不过，这只是平安人寿的“小试牛刀”。根据7月26日平安人寿致上市公司的《股份减持计划告知函》，作为原本持有云南白药5%以上股权的重要股东，其有计划在3个月内总计减持3832.21万股，占云南白药总股份比例接近3%。

从2008年12月以定增方式花费13.935亿元入局，11年间，平安人寿已赚得盆满钵满。数据显示，仅今年5月8日至6月25日期间以79.73元/股均价减持1041.4万股，平安方面已成功套现8.3亿元。

获利了结是一个财务投资者的正常选择，毕竟，一个不可否认的因素是，自3年前完成混改，这家中国最出名的中药上市公司并未展现外界一度期望的“质的飞跃”，这或许是平安人寿“见好就收”的另一个原因。

近日，标点财经研究院联袂《投资时报》独家推出《2019上半年A股上市公司扣非净利降幅榜》。《投资时报》研究员注意到，云南白药以扣非归母净利同比下滑25.93%的降幅，在1681家扣非净利润出现下滑的上市公司中，位列1099名。

尽管下滑排名并不靠前，但对云南白药这样一只多年的老牌白马股而言，不进反退，背后或许已经透出不少隐忧。

扣非净利增速创上市以来新低

云南白药主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等，以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主，共17种剂型200余个产品，是中国极少数拥有绝密配方的中药企业之一。

2019年上半年，云南白药实现营业收入138.97亿元，同比上涨5.72%，实现归母净利润22.47亿元，同比上涨8.59%。而从扣非后归母净利润来看，其上半年实现的11.35亿元扣非净利，同比下滑25.93%。注意：此为该指标上市以来新低。

此外，今年上半年云南白药的非经常性损益项目金额达11.12亿元。其中，非流动资产处置收益为10.71亿元。

事实上，自2015年开始，云南白药的扣非净利润同比增长已下滑到20%以下，2016年至2018年的增长率分别为3.24%、3.01%和4.91%。而同期对应的营收增速则从2015年开始出现缓慢下滑。

更值得注意的是，2019年上半年，该公司的经营活动现金流净额亦为净流出4.51亿元，同比下滑111.86%，同样创上市以来最大下滑幅度，且下滑金额亦为同期之最。同时，其最新的加权净资产收益率仅为5.57%，较去年同期下滑3.04个百分点。

还有几个关键指标也在闪红灯—2019年上半年云南白药的应收账款达21.86亿元，同比增长23.71%；存货金额为113.59亿元，同比增长26.35%，创近5年新高；总资产周转率为36%，较去年同期下滑0.09个百分点，创近十年同期历史新低。

股价下行

在民间，云南白药一直被称作用于疗伤百试不爽的“万应百宝丹”，但对于一家昔日的白马股，却未必能始终保持神奇。

股价上亦有所反馈。截至2019年10月8日收盘，云南白药股价已较其历史高点下挫33.37%。而至10月10日中午收盘，其75.52元/股表现较数月前平安人寿的出货价又萎缩了5.3%。

过去十年间，云南白药股价共出现五次较大级别的下跌行情。第一次发生在2008年，下跌幅度为63.8%；第二次在2010年10月—2012年1月，下跌幅度为44.37%；第三次在2013年10月—2014年7月，跌幅为43.50%；第四次为2015年6月—2016年2月，下跌幅度为42.08%；而本次下跌即为第五次大幅调整。

《投资时报》研究员注意到，此前的四次大幅调整都与大盘走势呈正向变动，而此次大盘维持震荡走势行情，云南白药却出现大幅下挫。

对于一家被广泛认为可穿越经济周期的上市公司来说，这并不正常。

截至2019年6月末，该公司前六大股东分别为，云南省国资委、新华都实业集团有限公司、云南合和（集团）股份有限公司、香港中央结算有限公司（陆股通）、中国平安人寿股份有限公司和江苏鱼跃科技发展有限公司，持股比例分别为25.14%、24.37%、8.17%、7.16%、6.82%和5.59%。

不过，随着平安方面不断减持，上述排序势必发生变化。

今年8月21日，福建前首富陈发树正式成为云南白药联席董事长。但与其巨资入股时对应的1200亿元市值相比，如今仅剩965亿元。

对于这样的状况，当初花费254亿真金白银的陈发树显然是不愿意看到的。