同花顺-圈子

　　短期随着核心驱动利好的基本兑现，科创打新分流效应下，市场再次回归震荡调整。而饱受“抱团”瓦解担忧的消费板块，行情并未熄火，反而在暑期旺季、地方版促消费新政预期下，以餐饮旅游、食品饮料和家电为首的继续飘红领跑。如此行情，到底是估值瓦解前的最后倔强，还是风险偏好受挫下的抱团延续？又假如真有一天消费“β”行情趋弱后，我们还能期待“α”个股机会吗？

　　宏微观总量上，大消费“好消息”并不多

　　市场对消费的担忧，除却估值创出历史新高，更重要在于对基本面担忧，尤其地产回落趋势下，消费韧性能否对抗经济下行压力，减税降费又能否及时突围都值得观察。而从居民微观杠杆——信用卡消费感受来看，短期居民消费支出意愿或接近上限。

　　中国银行业协会最新数据显示，截至2018年末中国信用卡累计发卡9.7亿张，人均持有量0.7张，授信使用额度稳定在45%；尽管人均持有低于美国的3.21张，但总量上已接近美国11亿张。且从信用卡应还总额来看，18年中国信用卡负债6.85万亿占社会消费品零售总额达18.0%，美国仅为13.3%；占居民非房贷信贷总额比例更高，中美分别为31.0%、19.9%。整体而言，我国居民在信用消费上的杠杆或不亚于美国，加之房贷的挤出效应下，短期居民消费支出意愿接近上限。

　　图1：国内信用卡信贷总额有所下滑，授信使用率进入平台期

　　中报预报来临，消费板块情绪接近临界值

　　本身而言，中小创与沪深300的业绩趋势直接决定了市场风格。尤其两个月业绩空窗期过后，7月中报季给了强弱边际变化非常重要的观察窗口。但以历史趋势来看，食品饮料此前已连续三个季度盈利增速在20%以上，医药板块Q1企稳回升，尽管汽车与农林牧渔连续三个季度业绩盈利增速为负且降幅不断扩大，但在后续减税促消费的政策深化预期、以及猪价将进入快速上涨阶段，消费盈利复苏的逻辑并未出现明显被取代迹象。但确实不排除个别白马中报盈利不及预期情况，“蝴蝶效应”连累板块情绪。

　　图2：申万8大消费行业归母净利润表现(%)

　　后续消费行情，注重“α”将赢得更多

　　2019年以来的消费行情，很大一部分得益于外资等长线资金的增配，带来板块估值体系的重构。但自下而上看，资金并非肆意放水，而是集中在少数“核心资产”的拥抱上，这一点在5月A股横盘阶段尤为明显。展望后市，在经济下行周期中，“消费韧性”并非全盘性的，注重消费“β”行情的投资者在经济波动中，预期难免落空。相较而言，“核心资产”短期面临性价比考验，但从长远来看，“强者恒强”的故事并未过时，且在经济周期扁平化下更加极致集聚，注重α仍是赢家之道。

　　图3：2017年以来，消费内部走势出现明显分化