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曾经的大卖场巨头家乐福,怎么就60亿估值被苏宁收购了?
0人浏览 2019-06-25 16:25

作者:香蕉喵先生

来源:富途牛牛社区


2019 年 6 月 23 日,$苏宁易购(002024.SZ)$发布公告,公司全资子公司苏宁国际拟以现金48 亿元人民币收购$家乐福(ADR)(CRRFY.US)$中国 80%股份。 本次交易完成后,苏宁易购将成为家乐福中国控股股东,家乐福集团持股比例降至 20%。 本次交易已通过家乐福集团董事会审批,等待国家市场监督管理总局的经营者集中反垄断审查中。


收购后公司监督董事会将由 7 名监督董事组成, 其中 5 名监督董事由苏宁国际委, 2 名监督董事由家乐福集团委派,参与家乐福中国及其子公司的业务、战略。监督董事会的主席由苏宁国际委派的人士担任。


消息一出,市场哗然。此前频频传出家乐福出售中国业务的消息,一一被家乐福否认,而现在终于尘埃落定,卖身苏宁。不过,大卖场巨头是如何走到今天卖身的地步的?48亿的价格合理吗?目前家乐福还有什么优势值得苏宁下手?线下零售商整合是趋势吗?本文就这些问题进行探讨。


首先我们来看看,作为中国曾今的大卖场巨头,家乐福是怎么一步一步把自己的路走死的。


一、发展慢人一步,家乐福死在沙滩上


近年来,零售市场经历了跌动起伏的变化,在技术发展及消费升级的推动下,零售行业从此前的1.0批发市场+传统零售模式走到了如今4.0依靠线上线下物流技术数据的智慧零售模式。



根据商务部发布的《2017-2018年中国百货零售业发展报告》,目前零售业总体发展有以下几个特点:


一是传统业态分化发展。配套超市业态的社区百货加快拓展。年轻时尚型和高端奢侈品百货项目受购物中心影响较大,新开店数量同比持续减少,大型传统百货企业普遍向购物中心和奥特莱斯转型,传统百货店投入大幅缩减。


二是零售新业态频现。新概念、新模式催生了千店千面的零售新气象,各种「零售+」新业态层出不穷。与传统业态相比,新业态更加重视顾客体验。


三是技术驱动智慧零售。移动支付、物联网、人脸识别等信息技术,从采购、生产、供应、销售等各环节推动传统百货零售业转型升级。顾客、商品、服务、营销等的数字化发展,全方位推动传统百货零售业运行效率提升。


四是零售资本深度整合。一方面,大型互联网企业大规模向线下渗透,线上线下的融合从资本性融合迈向业务性融合。另一方面,实体零售价值凸显,优质的线下零售品牌得到资本市场的充分认可。与此同时,线下企业也在加速整合,打造全国性零售平台。


从整个行业发展趋势来看,家乐福并不是没有抓住行业发展,从其官网介绍中可以看到,跟其他线下新零售路径一样,家乐福的店内也设有「人脸识别付款」、「小程序扫码购」、「IP互动引流」等;也有推出网上商城业务,也跟美团、饿了么、京东到家等O2O平台合作,提供1小时速达服务;同时,为了抓住便利店发展新趋势,也推出了社区型便利店easy Carrefour……


可以说,在把握行业发展新方向上,家乐福并不是固步自封的,但是在发展中,由于沉浸在过去的辉煌中,家乐福一直没有正确地找到自己的转型方向,也没有快速抓住行业新方向发展,从「线上+线下+物流+数据+金融+技术」等来看,家乐福也有好多环节没跟上。


从1995年进入中国市场,家乐福也曾经历过巅峰时期,2006年家乐福在中国的门店数就已经达到了100家,而当时的沃尔玛只有60家门店数。不过好景不长,2008年,由于北京奥运会火炬传递在巴黎遭遇不公正待遇,中国民众开始抵制家乐福;再后来,电商时代到来,线上零售发展甚至开始蚕食线下市场,各线下零售商开始改革。


永辉超市开始通过买断生鲜供应链端的方式,控制上游成本;大润发走低价策略深耕三四线城市;沃尔玛在2009年就积极拥抱电商,投资入股京东,发展全渠道策略;华润万家抓住高端化趋势,2004年开始布局Ole,BLT等高端轻奢类超市……


但是这段时间的家乐福还沉浸在「辉煌时期」,策略上继续走原来的大卖场老路,靠着卖货收租过日子,成本端上由于规模化采购优势,也没有进行上游供应链整合。2009年,家乐福的门店数量被大润发超越;2010年,家乐福的销售额被沃尔玛超越。


不过,家乐福也并没有一成不变,它也在想办法抓住发展,只不过还没找好定位,大卖场模式也一直变过。2014年,为了抓住便利店发展趋势,家乐福推出了社区型便利店easy Carrefour,甚至将部分门店调整到24小时营业,但惨遭吐槽,「便利店不像便利店,小超市不像小超市,家乐福完全找不准定位,毕竟小业态和大卖场的经营完全不一样,粗放式和精细化的风格完全不同」,在物流上,家乐福也在下功夫,不过发展到今天,家乐福也只有6个大型配送中心,而相比之下沃尔玛的配送中心达20多个。


这种路径的发展结果就是,营收下滑,净利润连续亏损。根据苏宁的公告,家乐福中国2018年的营收不到300亿元,相较2017年营收324.47亿元同比下降8.3%,净利润上,2017年和2018年归母净亏损分别为10.99亿元和5.78亿元。



总的来说,家乐福在中国经历了辉煌发展的十多年,但是也正是因为这十多年的「蒙眼狂奔」让它忽略了整个零售行业的大洗牌,在追赶行业发展中,找不准定位,无法进行趋势化改革,甚至追不上行业的发展,导致了今天的结果。不过,就算是连续亏损,家乐福还是有自己的优势,这也是为何频频传出被腾讯、阿里收购的原因之一。


二、优势犹存,60亿估值并不高


虽然在电商、新零售等的冲击下,家乐福面临经营问题,但是这么多年走大卖场的模式没变过,也证明优势仍在,从苏宁的公告中也可以看到,目前家乐福的优势犹存。


手握3000万会员数,市场份额接近3%。由于深耕大卖场,家乐福在中国的店面网络覆盖了全国51个核心城市的200余家门店,在国内连锁超市行业形成了一定的特色和市场影响力。家乐福中国拥有3000万会员数,根据凯度消费者指数的数据,家乐福在现代通路中的市场份额呈现下降趋势,但是在2018年第三季度仍有2.9%的市场份额。



大型配送中心打造成本优势。尽管在全国51个城市中只发展了6个大型配送中心,结合现有门店,家乐福还是能支撑「最后一公里」业务发展,在有效满足用户的即时配送需求同时还能有助于成本的控制,也能够开展生鲜冷链物流业务的发展。


物业优势。家乐福中国在一二级城市的门店网络具有较明显的位置优势,在靠近人口密集的商圈,通过自持和长期租赁获取了大量的优质物业。


根据中信证券的研究,目前家乐福还是依靠大卖场规模化采购降低成本、压低价格,在外租区服装、鞋帽、餐饮等打造购物中心的综合体验,以转租变现客流的方式进行变现。


从家乐福的优势来看,其实60亿人名币的估值并不算高。通过与A股主要的同行业上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值0.88X及中位数0.7X相比,家乐福的0.2X的估值水平并不高。



公告中表示,作为行业领先企业,家乐福具有较强的供应链能力,丰富的线下运营经验,较高的品牌知名度等优势,且近两年网络优化效应逐步显现,亏损收窄。


家乐福中国账面净资产为负的主要原因为近年来线下零售业态受到互联网的冲击,家乐福中国虽然积极的应对,但仍带来了阶段性的经营亏损。家乐福中国100%股份的估值60亿元较其2018年末归属于母公司所有者权益-19.27亿元有较大幅度的增值。


从营收口径上看,除了永辉超市外,可比公司2018年营收都不及家乐福,但股权价值/收入倍数都高于家乐福。和家乐福2018年营收数据相近的A股上市公司有重庆百货与王府井,这两家公司在2018年的营收分别为340.84亿元和267.11亿元,但两家公司当前的市值为127.32亿元和120.71亿元,均显著高于家乐福中国。不过,这两家公司都是盈利状态。


从家乐福现存的优势及对比同行业公司来看,本次的收购价并不算高,但是从盈利的角度来看,家乐福也确实是一个问题。


三、为何是苏宁?


线下零售的整合早已开始,到现在也成为了行业常态,大家对于线下零售被收购的消息也见怪不怪了,不过这次很多投资者惊讶的是,家乐福为何卖身给苏宁,而不是此前频频传出投资家乐福的腾讯与永辉。


关于苏宁收购家乐福的原因,公告里也有解释,从策略上看,本次收购完全符合苏宁提出的「全场景、全品类布局」:致力于构建全场景智慧零售生态系统,实现从线上到线下,从城市到乡镇的全覆盖,为用户搭起随时可见、随时可触的智慧零售场景,满足用户多样化的需求。其实在收购家乐福之前,苏宁就已经收购了万达百货。而更早之前,苏宁就已经开始布局「苏宁小店」了。发展到今天,已经有超过6000家苏宁小店,而未来还要完成15000家的目标,加上家乐福的200多家大卖场,可以说是全方位的线下布局。



苏宁小店手机端截图


至于为什么不是此前频频传出的腾讯永辉,有分析指出,业内人士认为家乐福业务与永辉业务重叠度较高,而永辉短期内目标是继续优化财务表现,追求更好的门店质量,同时将永辉生活与永辉到家业务做深做透,即使与永辉捆绑成功,也将无暇顾及整合零售资源事宜。


由此可见,收购家乐福是苏宁全场景全布局策略所需,而跟永辉短期目标不符是两者不能捆绑的原因。


而此次事件还有一个值得关注的点是,家乐福在2个月之前才与苏宁竞争对手国美达成战略合作,国美将以店中店的模式在2019年7月底之前入驻家乐福门店,经营品类覆盖所有大家电、3C和智能商品,未来国美将负责家乐福大家电业务的供应采购、营销宣传、售后服务等环节。此外,双方还将在联合营销、会员管理等方面展开深度合作,实现服务和流量转化。现在苏宁突然的插一脚,国美还能在家乐福店内卖电器吗?


总结


从阿里、腾讯的入局,到苏宁目前的布局来看,目前线下零售整合已经是行业趋势,就如同上文百货零售业发展报告所提及的,目前大型互联网企业正在大规模向线下渗透,线上线下的融合从资本性融合迈向业务性融合,线下门店已经成为了电商标配;而此前一直深耕中国市场的外资零售商们,如果抓不住趋势的发展,就只能面临着被「吃掉」的结局,就算是抓住趋势发展的外资零售商,也在想尽办法本土化,跟本土电商强强联手,如阿里入股高鑫零售,沃尔玛入股京东。此次家乐福被苏宁吃下,也只是顺应行业发展的一个小事件罢了,未来这种并购案只会更多。







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