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红刊财经    苏华

央行数据显示，中国5月末社融存量为211.06万亿元，同比增长 10.6%。5月份人民币贷款增加1.18万亿元；广义货币(M2)余额 189.12万亿元,同比增长 8.5%；狭义货币(M1)余额54.44万亿元,同比增长 3.4%。

中金公司在研报中表示，在外部冲击加大的环境下，即使国内金融环境保持平稳、总需求增长也面临明显减速的风险。所以，目前有必要保持较为宽松的国内金融条件，以抵御外需下行风险及提升投资风险偏好。国盛证券认为贸易摩擦和破刚兑事件预计对信贷和社融形成扰动，加之美联储降息通道打开，我国政策宽松的空间加大，再叠加央行行长表态“如果事态恶化，中国的利率、存款准备金率还具备充足的空间”，降准“降息”（甚至降基准利率）可期。申万宏源则预计2019年后续月份随着社融、信贷的结构性变化，或带动基建投资稳步持续改善，但年内制造业投资预计仍将持续偏弱，投资方面的带动预计将主要来自地产和基建。

□中信证券：信贷结构环比修复  社融短期仍将向上

■信贷总量及结构环比小幅改善，整体好于上月。后续贷款增速还将保持目前增速水平，无须过于悲观。

■后续受益于地方专项债的持续发行（6-9月月均仍将有3200 亿元左右的净发行量）、非标融资的逐步回暖、以及人民币贷款在结构改善下的稳健增速，社融增速将继续改善，三季度将触及 11%左右的增速水平。

■M2在近期还将维持这一水平小幅波动，而7月后，潜在的降准及 TMLF等操作将帮助M2继续回升，而相对舒适的流动性环境还将帮助广义货币供给向上修复。

□中金公司：低基数下社融同比增长微升  环比扩张乏力

5月M2同比增速持平于8.5%，低于市场预期的8.6%；5 月新增人民币贷款为1.18万亿元，低于市场预期的1.3万亿元、但大体持平于去年同期的1.15 万亿元；5月央行报新增社融为1.4万亿元，低于市场预期的1.46万亿元而高于去年同期的9,518亿元；5月金融条件大体稳定——社融环比增速较为乏力，而同比增速回升完全受益于去年奇低的基数。往前看，我们会密切关注近期中小银行去杠杆对货币信贷总增长的影响。考虑到外需面临的挑战，5月调整后社融的环比增速对应相对偏弱的总需求增长。我们重申一直以来的观点，即在外需增长面临较大压力的环境下，货币政策有必要适当放松、保持较为宽松的国内金融条件，以稳定总需求增长及投资预期。

□国盛证券: 关注两座“大山”降准降息升温

■5月信贷和社融平稳增加，总量超越季节性，流动性较为充裕，指向“信用底”确实已现，社融确认企稳，但企业投资意愿仍低，结构性矛盾犹存。

5 月社融总量和存量增速双双高于季节性，但结构仍差：一是警惕表外融资的虚假“好转”，同比改善主因去年资管新规导致非标大幅收缩，环比来看，表外融资企稳仍需等待。二是债券发行平淡，预计随着企业债券季节性因素的消退和6-9月专项债发行的提速，债券发行有望回升。

■5 月金融数据略显平淡，主因两大“大山”（贸易摩擦和包商事件）影响还未充分显现到5月的数据中。往后看，贸易摩擦和破刚兑事件预计对信贷和社融形成扰动，货币政策则将相机抉择、延续宽松，降准降息升温。

美联储降息通道打开，我国政策宽松的空间加大，再叠加央行行长表态“如果事态恶化，中国的利率、存款准备金率还具备充足的空间”，降准“降息”（甚至降基准利率）可期。

□申万宏源：企业中长贷偏弱或预示制造业投资仍将低迷 基建地产或是年内投资的主要支撑

综合分析，5 月金融数据基本符合我们预期。其中企业中长期贷款偏弱或预示后续月份制造业投资仍然趋势性偏弱，而这一点主要受上中游制造业投资之拖累，下游制造业投资整体增长仍较为稳健。社融方面，预计表外融资环境较2018年同期仍将持续改善，由于基数较低，将结构性推升社融存量增速，但实际信用环境改善的幅度或更接近M2增速而非年内结构性偏高的社融。基建投资方面，地方政府专项债明确可用于补充资本金，加之6-9月地方政府专项债预计将加速发行，基建投资整体预计仍将呈现持续改善的趋势，但基建投资单项预计并不会大幅推升企业中长贷。预计2019年后续月份社融持续改善、信贷增速稳定，M2增速稳中小幅回升至9.0%左右、社融存量增速则有望回升至11%-11.5%，回升幅度更大。社融、信贷的结构性变化，或带动基建投资稳步持续改善，但年内制造业投资预计仍将持续偏弱，投资方面的带动预计将主要来自地产和基建。

□联讯证券：5月社融数据的亮点与隐忧

和年初跌宕起伏的数据比，5月份的金融数据平淡了些，其中的亮点也不多，有几个需要注意：

■5月的金融数据并不差，社融和信贷与过去三年相比，都处于较高的水平。

■信贷的结构问题再次显现，企业部门的中长期贷款仅有2500 亿左右的增长，占新增人民币贷款总额比例只有21%，是今年以来的新低。

■非标和债券融资同比不差，但未来增长存在较大的隐患。