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一年新招2.4万环卫工 启迪桑德转型低毛利业务解困?
0人浏览 2019-05-30 14:02

启迪桑德的裁员传闻坐实。5月27日,启迪桑德回复2018年年报问询函,按照要求列出了当年为职工支付资金用途明细表,其中“辞退福利”一项支出5158.73万元,2017年公司没有此项开支。


启迪桑德没有披露“辞退”员工的数量,但公告了新增员工的数量。据披露,2018年公司支付给职工以及为职工支付的现金为27.29亿元,同比增加了72.5%,因报告期内员工人数同比增加了25084人,其中环卫员工数量增加24257人。


一边大裁员一边大招聘,启迪桑德在做什么?公司的解释是转型,由环境产业建造服务商转向运营服务商。


但在投资机构看来,这是一个无法自圆其说的解释,核心理由只有一条,在启迪桑德现有的众多业务板块中,环卫业务的毛利率垫底,不发展高毛利业务而扩张低毛利业务,不符合基本的商业逻辑。据披露,2018年度,启迪桑德环卫业务的毛利率为19.21%,而公司同期的整体毛利率为27.69%。


另一忧虑是前期的大扩张将如何收场。据披露,截至2018年年底,启迪桑德在建工程规模达到133亿元,占到公司资产总额的33%。“公司的工程进展缓慢,是因为资金原因吗?这些工程哪一年能完工,多少年可以见效益?”有接受采访的券商研究员向记者道出了疑惑。


前4个月还款40亿,资金哪里来?

近年来高速扩张的启迪桑德一直饱受质疑。反映在财务数据上,2015年至2018年,公司流动负债总额分别为73亿元、112亿元、120亿元和157.5亿元。同期,公司经营活动产生的现金流净额分别为1.79亿元,-4.63亿元,-3.71亿元(调整后)和-7.43亿元。


单靠债务扩张如何保障资金链的安全?交易所发出的年报问询函指向非常明确。据披露,启迪桑德负债规模连年上升,至2018年底,公司短期借款和长期借款分别为31.14亿元和55.1亿元,流动负债157.51亿元,是流动资产的141.8%。


“公司当前以及未来不存在资金链风险。”启迪桑德的回复似乎相当有底气。公司援引数据称,今年1月至4月,公司已偿还本金及利息合计40.6亿元。据记者测算,40.6亿元相当于公司总资产的10%,净资产的27%。


如此大体量的资金来源于哪里?启迪桑德没有披露,不过公司近期多份财报,隐约透露出公司资金的流动路径,即借助债务总体规模的扩张及对流动资金的进一步挤压,应对已经到期的短期债务。


具体来看,至2018年底,公司短期借款为31亿元,到今年一季度结束,短期借款规模进一步攀升至38.7亿元。但据公司最新的回复函,至今年4月底短期借款余额为22.6亿元,即当月公司偿还了约16亿元的短期借款。另据查询,今年一季度,公司的其他流动负债降低了约26亿元。


与之对应的是,今年一季度,公司长期借款由2018年末的55.1亿元进一步增加到69.3亿元,同时总负债规模也增加5亿余元,由245.5亿上升到250.8亿元。此外,公司的现金和现金等价物快速减少,至今年一季度末,公司的货币资金余额为14.6亿元,该季度减少了9.3亿元。


在建工程规模133亿元,多项目停滞

去年9月,上证报曾刊文《扩张过快造血乏力,启迪桑德拿什么推动148亿元在建工程?》指出,高速扩张下,需要警惕公司资金链风险和收益风险。据查,2013年至2017年,启迪桑德在建工程规模依次为9.3亿元、23.5亿元、62亿元、93.6亿元和129亿元,5年多时间增长约15倍。


从2018年的财务数据来看,启迪桑德确有“收缩”的迹象。至2018年底,公司的在建工程规模为133亿元,增速已放缓。另外从占比来看,至2018年年底,公司在建工程的规模占总资产的33.38%。一年前,公司在建工程规模占到公司总资产的38.68%。



这是公司被迫踩刹车,还是主动进行战略调整?

对此,问询函的措辞相当严厉。具体内容是,年报显示,公司多个在建项目建设进度缓慢,请列示项目原规划进度,并与实际建设进度进行对比,是否存在差异。


启迪桑德披露了5个进展明显不及预期的项目,项目之一就是本报此前报道的湖南静脉园,最新的投资进度是61.05%。据上证报记者调查,该项目在2014年9月即已停工,不过启迪桑德一直未就此事进行公告,公司在2014年年报中披露的数据是投资了7.52亿元,工程进度约60%,在过去的4年时间里,公司累计新增投资了约1100万元。


另据回复函,尉氏垃圾焚烧发电项目、营口德美鲅鱼圈焚烧发电项目等进度也都在40%左右,明显晚于此前的规划进度,原因则包括“邻避效应”和规划调整等。


据查询,2015年至2017年,启迪桑德转入无形资产及固定资产的规模分别为2.76亿元、9亿元和19亿元,占前一年在建工程规模的比例均不到20%。据2018年年报,公司无形资产增加了34.6亿元,固定资产增加8.5亿元,显示有多个项目完工,但与整体在建工程规模相比,进度依然缓慢。


转型低毛利业务难解困局

在建工程进展为何缓慢?记者采访了解到,除了个别项目因为当地居民反对等特殊原因外,更多的项目是由于资金难以跟上,“施工一般都是外包,不存在产能方面的限制。”


回到资金链问题,启迪桑德的一个困境是还没有形成现金流的正向循环,即大量投入还没有产生效益,且有大量的应收账款存在,导致经营活动产生的现金流量净额持续为负,不能为公司的进一步投资提供支持。据财报,启迪桑德2016年至2018年的经营活动现金流净额分别为-4.63亿元、-3.71亿元和-7.43亿元。


问询函也重点关注了公司应收款快速增长的问题,并要求公司说明前五大应收账款、其他应收款、应收票据欠款方情况,包括但不限于名称、是否为关联方、账龄、交易实质等。启迪桑德未披露这些客户的名称,代之以“一二三四五”。


在一位长期跟踪公司的研究员看来,启迪桑德转型环卫业务,可以增加营收,但不能解决现金流问题。这一观点部分得到证实,据披露,至2018年底,公司应收账款及应收票据余额为61.75亿元,同比增长了59.44%,其中环卫业务的应收账款余额为14.9亿元,当年增加了7.5亿元。


环卫业务是一个劳动密集型的产业。据启迪桑德披露,公司的环卫业务中,人工成本占到营业成本的69%(2018年数据)。另据测算,启迪桑德2018年支付给职工以及为职工支付的现金为27.29亿元,分摊到80764名员工身上,人均年收入仅3.4万元。


这样的转型路径,能给启迪桑德以新生吗?



本文作者:覃秘

本文来源:上海证券报



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