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研报精粹:集成电路产业股票,投资核心逻辑在“自主可控”
0人浏览 2019-05-23 19:54

红刊财经    苏华

近期华为事件吸引了社会各方的关注,这也将促进中国集成电路设计和软件产业的发展,并且在资本市场也是令相关板块备受追捧。5月22日,财政部、税务总局正式发布公告,给予集成电路设计和软件产业企业所得税优惠。受此消息刺激,市场上集成电路板块和软件板块再战风口。集成电路设计企业“两免三减半”所得税优惠政策延续,表明国家大力扶持IC产业发展的决心,国内半导体板块核心逻辑仍是十年维度的“自主可控”。同时,5月份以来,各个地方政府也在密集推动关于AI(人工智能)等国产软件行业、集成电路等行业的支持配套措施,加大资金扶持力度和政策配套建设。预计后续国家针对集成电路产业仍将加大政策、资金支持,改善国内集成电路产业“缺芯少魂”现状。

 


宏观策略

 

中信证券:集成电路所得税优惠政策延续

2019年5月17日,财政部及税务总局发布《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》,根据公告,依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业,在2018年12月31日前自获利年度起,可享受两免三减半所得税优惠。本政策并非全新出台,早在2011年便有相关优惠政策,本次针对IC设计及软件企业的所得税优惠内容并未变化,但将有效期延长一年至“2018年底”,彰显政府对集成电路产业的高度重视和发展决心。

我们梳理了目前申报科创板的半导体公司,暂未发现有公司新受益于本次税收优惠政策的延续,展望未来,后续科创板IC设计类公司中,于2018年首度盈利的企业将显著受益。我们认为本次优惠政策的延续更大程度上利好非上市IC设计类企业,旨在推进行业发展,扶持中小企业加速成长,对于盈亏线附近的创业类公司、中小型集成电路设计公司等意义重大。

我们统计了电子行业相关上市公司享受所得税优惠的情况,目前行业内的所得税优惠政策主要有10%、两免三减半/五免五减半、15%三档,优惠政策税率依次提高,其中第三种优惠认定门槛相对较低,覆盖范围更广。我们统计了板块部分公司历年来的所得税优惠税率情况,从2012年到2018年间,绝大多数上市公司均享受了所得税优惠政策,其中半导体设计及软件上市企业适用税率最为优惠。

集成电路设计及软件企业的“两免三减半”所得税优惠政策延续,利好2018年首度获利的IC设计及软件企业,同时,我们预计相关部门正抓紧研究完善下一步促进集成电路和软件产业向更高层次发展的支持政策,我们认为政策环境将更快推动国内集成电路行业的发展,国内半导体板块核心逻辑仍是十年维度的“自主可控”。

预计后续国家针对集成电路产业仍将加大政策、资金支持,改善国内集成电路产业“缺芯少魂”现状。我们建议关注产业链中自主可控的核心受益标的,重点推荐汇顶科技、兆易创新、圣邦股份、中芯国际、韦尔股份。

 

中金公司:美联储 5 月 FOMC 议息会议纪要点评事件

北京时间 5 月 23 日凌晨 2 点,美联储公布了 5 月 FOMC 议息会议纪要。纪要显示,此前 Powell 认为核心通胀走弱是“暂时性的”这一观点,在联储内部获得多数支持。

美联储 5 月 FOMC 议息会议纪要:1)多数官员认为核心通胀走弱是“暂时性的”;2)正在对是否将长期国债转成短期国债进行模拟演练,内部分歧还较大,不急于决定;3)准备好再度下调 IOER。

►多数官员认为核心通胀走弱是“暂时性的”。此前在 5 月议息会议上美联储主席 Powell 表示,核心通胀近期走弱,是暂时性因素起作用。其预计基准情形下,在劳动力市场强劲、经济继续增长背景下,通胀将向 2%重新靠拢,近期走弱只是“暂时的”。这一表态令市场降息预期失望。此次会议纪要显示,这一观点在美联储内部受多数官员支持。不过也有部分官员担忧通胀继续低于预期。纪要也再次彰显,近期通胀走弱使得对后期通胀前景判断成为焦点,乃至美联储内部也产生一定分歧。衍生的争议是,2019 年是否需要“预防性降息”,就像上世纪 90 年代格林斯潘做过的那样。弱通胀叠加近期贸易摩擦加剧,当前市场对 2019 年降息预期依然高达 70%左右。

►下行风险降低,但这一评估已经过时。纪要显示对风险的评估与此前 5 月政策声明以及 Powell 新闻发布会基调一致,即认为下行风险有所降低。不过我们也知道,就在 5 月 1 日 FOMC 议息会议决议公布后不久,5 月 5 日美国总统特朗普发布推特宣布将对中国 2000 亿产品关税从 10%上调至 25%,中美贸易摩擦重新加剧,全球增长不确定性显著增加。因而,这一风险评估已经过时,美联储将在 6 月会议根据近期贸易摩擦进展更新。

►可能将长期国债转换成短期国债,但尚不急于做出决定。纪要显示,美联储内部正在对如何调整资产久期、以及可能影响进行模拟演练。结果显示,如果将长期国债转换成短期国债,可能导致期限溢价(term premiums)上升,相应需要的联邦基金利率水平会更低。很多(many)与会者认为缩短久期将为未来经济下行时重新扩张久期提供空间,但一些与会者也担忧这会导致更低的利率。一些与会者也担忧金融稳定风险,因为较低的短期利率,可能会诱导市场发行更多短期债券。一些(several)与会者表示,中性的(不调整久期)资产负债表,也能为未来放松货币政策提供较大空间。总而言之,美联储内部就是否进行久期调整,将长期国债转换成短期国债,尚存在较大分歧。但其内部也同意无需急于做出决定。Powell 此前表示可能在今年底重新讨论这一话题。

►准备好再度下调 IOER。纪要也显示,如果有效联邦基金利率(EFFR)继续向目标利率区间(当前为 2.25~2.5%)上限靠拢,美联储准备将超额存款准备金利率再度下调 5bps。当前 IOER 为 2.35%,离当前的目标利率区间下限(2.25%)还有 10bps,也即还可再进行 2 次 5bps的下调。鉴于 IOER 下调空间已经有限,我们预计美联储不就就会推出用于控制联邦基金利率上限的工具,例如隔夜回购工具。

 

市场行业

 

申万宏源:中东地缘局势升温当前油价水平有支撑

国际油价在 2019 年开始反弹,Brent 原油期货价格触及 50 美元/桶的底部之后,在 OPEC 减产、页岩油增量有限的情况下,Brent 油价持续反弹, 4 月 5 日最终站上 70 美元/桶,4 月下旬美国决定停止对伊朗原油买家的豁免计划,使得 Brent 油价一度冲高到 75 美元/桶。5 月以来虽然在全球贸易影响原油需求担忧下有小幅调整,但随着伊朗宣称或封锁霍尔木兹海峡以对抗制裁,中东地缘政治升温,目前 Brent 油价稳定在 70 美元/桶之上。

后续需要重点关注 1、7 月 OPEC 会议对是否继续减产的决定;2、如果出现伊朗对霍尔木兹海峡进行封锁,对中东地缘风险的提升。

2019 年全球海上油服市场景气度回升,国内政策推进油气勘探开发支出提升,推荐中海油旗下海油工程和中海油服,同时国家管网市场化改革加速管网建设,推荐中油工程;推荐布局拥有资源储量的中国石化和油价上涨的弹性标的中国石油,以及拥有油气资源的新奥股份;煤化工项目投产、进一步受益油价向上经济性向好的广汇能源。

 

中金公司:发改委审批落地 中国走出新能源平价第一步

国家发改委、国家能源局5 月 22 日下发《关于公布 2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知》,共涉及项目 250 个,装机容量2076 万千瓦。

光伏占第一批项目规模 70%,引领平价到来。根据发布的项目细节,20.8 吉瓦的第一批平价项目中,光伏、风电和分布式交易试点分别为 14.8 吉瓦、4.5 吉瓦和 1.5 吉瓦,占比分别为 70%、22%和 7%。其中明确在 2019 和 2020 年底前投产的分别为 5.5 吉瓦(光伏 4.5 吉瓦,风电 1 吉瓦)和 10.7 吉瓦(光伏 10.3 吉瓦,风电 410 兆瓦)。此次启动 26 个项目,新建电源 1.47 吉瓦,主要是江苏、河南、山西。隔墙售电的最终落地为光伏分布式的商业模式打开空间,工商业分布式有望受益于输配电价的下降而具备更强竞争力。

根据我们的渠道调研,此次申报项目中光伏和风电各有 30 吉瓦和 15 吉瓦,实际获批量仅占 50%和 30%。项目未通过的主要原因是电力送出和消纳落实情况未到位。我们认为市场不宜悲观,此仅为第一批获批项目,后续仍有申报机会。持续看好光伏行业在平价后的发展空间,重点推荐光伏玻璃环节(受益于行业需求回暖以及双面双玻渗透率提升)以及今年下半年多晶硅投资机遇(国内光伏需求发力+供给趋于稳定带来价格复苏),推荐阳光电源、大全新能源。

 

公司点评

 

华帝股份(002035)

长期来看烟灶行业仍有翻倍空间,市场渗透率尚未饱和:区域发展不均衡,新型城镇化政策有望拉动中西部地区烟灶保有量快速提升;消费升级和政策补贴引导下,低线级城市及农村量价仍有提升空间。短期看 2019 年地产新开工和竣工剪刀差有望收窄、一二线商品房成交率先回暖,有望在下半年传导至销售对地产依赖度较高的厨电,拉动终端需求改善。此外,公司成立华帝家居品牌进军全屋定制,橱柜业务 2018 年收入增长 61%。

我们预计公司 2019-2021 年每股收益 0.90、1.05 和 1.22 元,对应动态市盈率分别为14 倍、12 倍和 10 倍,随着公司高端转型进程和新品类增量带动下,我们认为公司 2019 年的合理估值 PE 在17 倍-20 倍,对应目标股价 15.3-18.0 元,相较目前股价涨幅 22%-44%,首次覆盖给予“买入”投资评级。(申万宏源)

 

海康威视(002415)

地区维度:2018 年海康国内外营收占比分别为71.5%、28.5%,其中美国市场占比约 5%;产品维度:2018 年海康前、中、后端营收占比为 54%、18%、14%;销售模式维度:根据我们测算,海康威视的纯硬件销售占比近四成,解决方案销售占比近五成;备货维度:公司截至 2019Q1 末的存货金额接近 60 亿,存货占比近 10%,18 年全年的存货周转率约 5.15,周转天数约 70 天。

我们长期仍看好公司视频安防领域智能化进步带来的放量,预计新业务爆发式增长将带来新的业绩增长点。我们维持 2019/20/21 年 EPS 预测 1.37/1.67/2.04 元,考虑到公司费用端全年承压,国际局势动荡等因素,我们按照 2019 年 PE 25 倍,给予目标价 34.25 元,维持“买入”评级。(中信证券)

 

宋城演艺(300144)

六间房重组,有助于公司重点回归线下演艺项目扩张:1)2012-2014 年,公司通过演艺项目外延扩张实现一轮高增长。2015-2018年公司并购六间房,试图在线上演艺市场扩张。虽然财务增长较好,但市场并不认同。重组后的新六间房有可能独立上市,若上市成功则对公司更有利。2)剔除六间房,公司 2016/2017/2018年营收 15.54/17.84/19.78 亿元,同比增长 17.2%/14.8%/10.9%;归属于母公司净利润 6.67/7.78/8.76 亿元,同比增长 24.2%/16.7%/12.6%。

考虑六间房出表的影响,下调 2019/20 年 EPS 预测 6%/15%至 0.95元/1.05 元。维持推荐评级。维持目标价 28.50 元,对应 30x/27x2019/20e P/E,涨幅空间 34%。公司当前股价对应 22x/20x 2019/20eP/E。(中金公司)


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