同花顺-圈子

红刊财经    陈海涛

编辑           林伟萍

5月15日，阿里巴巴发布了2019年第一季度财报和2019财年年报。本财年，阿里巴巴中国零售GMV57270亿人民币，同比增长19%，营收3768亿元人民币，同比增长51%，净利润823亿，非通用会计准则净利润934亿，非通用会计准则自由现金流1045亿。2019年第一季度收入935亿元人民币，同比增长51%。淘宝天猫过去一财年新增超1亿用户，阿里巴巴中国零售移动月活用户7.21亿，年度消费用户6.54亿。总体数据强劲，并不像同一天公布财报的腾讯那样增速放缓。阿里的“现金牛”淘宝、天猫基本保持了以前的增速，不像腾讯“现金牛”游戏大幅放缓，阿里新开拓的新零售虽然亏损中，但营收翻倍增长中，这比腾讯开拓产业互联网确定性高了很多。

用户下沉年新增用户过亿 新零售自营销售额翻倍增长

阿里业务主体是中国零售（即阿里电商部分，主要是淘宝天猫），而中国零售增长的源动力是用户，在互联网用户红利消失的今天，阿里的中国零售移动月活用户已达7.21亿，消费用户已达6.54亿，居然继续每年增长过亿，这是惊人的。阿里财报解释了用户下沉到低线级城市。笔者认为，这可能有拼多多教育用户的功劳，也有阿里的农村战略等推动的功劳。有时候竞争就是这么有意思，有利有弊，危中有机（见表1）.

中国零售增长的源动力是用户，用户和消费用户的增长带来GMV的增长。2019财年阿里中国零售GMV达57270亿人民币，同比增长19%，虽然低于2018财年的26%，但还是3倍于GDP增速。更强的是阿里巴巴总营收增速保持了3年超过GMV的2倍，一方面是货币化加强，另一方面是其中包括了翻倍增长中的新零售的自营销售额，营收的结构在变化（见表2）.

具体来看，阿里巴巴2019财年总营收同比增长51%至3768亿人民币，其中国内的中国零售营收同比增长40%至2476亿人民币，剔除盒马生鲜和银泰等新零售自营的营收（这部分营收跟京东和普通超市类似，毛利率很低），中国零售-新零售的营收是2075亿人民币，同比增长29%，这个才是对应阿里电商淘宝、天猫57270亿GMV的货币化营收。中国零售-新零售的同比增长29%高于GMV的同比增长19%，说明阿里电商在继续加强商业变现，当然这个一定会有一个极限。商业变现程度一是取决于千人千面等商品推荐算法，二是广告或佣金定价，当广告或佣金定价太高，会把部分难以承受的商家推向竞争对手，寻找其他渠道。

阿里云接近盈亏平衡点 2019年有望进入盈利区间

阿里云2019年Q1营收77.26亿，同比增长76%，关键是毛利率升到了-2%，只亏了1.6亿人民币，离盈亏平衡点非常近了，一旦盈利，云的规模效应将会让规模盈利越来越大。目前阿里云的市场份额在国内继续遥遥领先（见表3）。

对比刚发布财报的腾讯数据来看，2018年腾讯云收入增长超过100%至人民币91亿元，已接近阿里云2018年营收的一半，年度增速100%也超过阿里云年度营收增速91%。笔者认为，云是以后全社会数字化的基石，但前期要通过亏损杀价做大规模，这也是腾讯阿里利润承压的一大原因。当前云是科技巨头的战略投资，输了云以后只能在水池里，赢了云以后就星辰大海,云也是做强产业互联网的基础，前提就是要做大云的规模，将全社会尽可能多的数据吸收到云中，才能成为各个行业的助手。

就阿里巴巴利润数据来看，相对强劲增长的营收来看就逊色不少了。2019财年净利润823亿，非通用会计准则净利润934亿，与腾讯相当，不如中国平安（见表4）。笔者认为，这主要是因为阿里跟亚马逊类似，把钱投资未来了，除了电商业务现金奶牛，还有蚂蚁金服可以分一些利润，其余目前都是亏损中。

例如，大文娱板块一直处于大亏中，营收也增长较慢，唯一的亮点是UC，这侧面说明阿里的并购在电商和新零售之外，目前暂无其他成功案例。创新业务方面，2019财年营收同比增长42%达46.65亿人民币，知名应用是高德地图和钉钉，也包括阿里云和天猫精灵，相对几千亿美元市值的公司体量还较小。

从投资角度而言，作为阿里长线多年持有的股东，并不会太在乎几个季度的业绩，关键是分析公司未来的市场空间和护城河，不过一个公司的估值最终是要看未来利润或自由现金流的。就阿里而言，笔者认为，阿里云开始盈利或将是2019年的亮点。电商方面，目前还在较快增长中，但如果2020年后电商货币化达到极限，则目前这么高的估值水平可能承压。总之，阿里目前还是风头正劲的，由电商到新零售、蚂蚁金服、阿里云这个过渡已经平滑确定，中短期业务发展好，不像腾讯中短期阵痛中，两三年以后如何则还需跟踪。