同花顺-圈子

2015年至2018年内，宁德时代的毛利率分别为38.64%、43.7%、36.29%、32.79%。到2019年一季度更是降到了28.71%，而其净利率则较2017年巅峰时期腰斩

《投资时报》记者  王宏

没有一个问题是容易对付的。

“你怎么看待LG、三星进入国内市场后可能的价格战？”“请问补贴退坡对公司的影响如何？”“请问你们的锂电池成本是多少？”

4月26日的业绩说明会上，宁德时代（300750.SZ）的掌舵者——51岁的曾毓群终于体会了上市给自身带来的另一种改变。尽管整整两个月前，他刚刚因此首次登上“胡润全球富豪榜”，进而以445亿元身家与比亚迪的王传福一起成为锂电池行业仅有两位入选TOP500的企业家。

对于这个资本市场的新贵，上述一连串诘问似乎有些“杞人忧天”。毕竟此前一天该公司刚刚发布了一份光鲜亮丽的年报：2018年实现总营收296.11亿元，同比增长48.08%；扣非后的归母净利润31.28亿元，同比增长31.68%。

然而，投资者的不安并非空穴来风。

一方面，2019年新能源汽车补贴政策落地后，退坡力度进一步加大。其中续航250公里以下的汽车首次取消补贴，续航400公里以上的补贴则直接腰斩。到2020年，针对新能源汽车的补贴或将直接退出舞台。显然，补贴的减少或者彻底蒸发，将直接影响到新能源汽车厂商乃至上游锂电池厂商的利润表现。

另一方面，今年的2月1日，发改委、商务部就《鼓励外商投资产业目录（征求意见稿）》公开征求意见，鼓励外资动力电池企业来华投资。这也就意味着，松下、LG等日韩动力电池厂商未来或将回归中国市场。

没错，在2018年宁德时代23%的电动汽车电池市占率仍然位居全球第一，且分别较松下和LG高出1.1%和12.8%；同时，其逾七成的产能利用率也依旧遥遥领先。要知道二线企业中有人已不足三成。但是，形势确实在起变化。

2018年底，投资分析机构瑞银拆解了国际上四家主要供应商的锂电子电池后发现，特斯拉的供应商松下的锂电池成本是111美元/kwh，LG化学的成本是148美元/kwh，三星和宁德时代的电池成本都超过了150/kwh，这其中又以宁德时代的电池成本最高。

在目前的纯电动汽车中，动力系统成本占到了总成本的50%，其中动力电池成本又占动力系统成本的75%。可以说，动力电池的成本高低将成为新能源汽车利润的关键。这不仅压迫着新能源汽车厂商，更将压力传导到上游的电池供应商。

作为宁德时代最大客户，中国北京汽车集团去年就宣布与韩国的CT&T成立电动汽车合资公司，后者的动力电池将由韩国锂电池厂商SK创新提供。而另一边，宁德时代重要的客户吉利汽车CEO安慧聪则对媒体放话，将在日韩供应商中，选择一家作为公司的第二家新能源电池供应商，双方将采取设立合资公司的方式。

海外动力电池厂商是否会回归中国市场？未来是否会掀起电池价格战？恐怕曾毓群心中早已有了答案。

就市场普遍关切的问题，《投资时报》记者发送提纲至宁德时代董秘办联络沟通，但截至发稿日并未收到回复。

毛利率三年连降

虽然2018年年报中显示收入和扣非后的净利润双双增长，但宁德时代的利润总额表现却并不如意。2018年该公司利润总额为42.05亿元，同比下降13.27%。

对此，宁德时代表示利润总额的相对下滑，主要系公司2017年转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司（下称普莱德）股权，取得的投资收益过高所致。

这是一个在中报和年报中被反复运用的理由。但值得注意的是，不仅仅是2018年，宁德时代利润率水平已经连续数年下降，2019年一季度毛利率更是降回至五年前水平。

2015年至2018年内，宁德时代的毛利率分别为38.64%、43.7%、36.29%、32.79%。到2019年一季度更是降到了28.71%，倒退回五年前的水平，只比2014年度的25.73%的毛利率略高出三个百分点。

净利率缩水的速度也在加快。2019年一季末宁德时代净利率为12.14%，较2017年24.36%的巅峰时期直接腰斩。

在2019年一季报中，宁德时代也表达了对未来盈利能力的担忧：若未来市场竞争加剧或国家政策调整等因素使得公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下降的风险。

有业内分析人士表示，作为中国占据垄断地位的电池龙头企业，宁德时代利润总额的下降可能是因为电池成本下降的速度过慢，成本仍居高不下造成的。

根据宁德时代的年报，2016年至2018年内，计入当期损益的政府补助分别达到了1.81亿元，4.44亿元以及5.08亿元。很显然，来自政府的补助对宁德时代助益不菲。

但目前的利润率水平已经是新能源补贴政策尚未完全退坡的表现。到2020年后补贴完全退坡后，来自电池成本端的降价压力将使宁德时代的利润率再度承压。

普莱德巨亏余波未了

另一边，曾通过股权转让使宁德时代收获巨额投资收益的普莱德的业绩突然爆雷，也让相关各方措手不及。

2016年3月，宁德时代以6750万元对价取得了普莱德25%的股权，随后转让了2%股权给予普莱德员工持股平台；2017年4月，前者又将其持有的普莱德23%的股权以10.93亿元的代价转让给东方精工（002611.SZ）。

最终东方精工从包括宁德时代在内的多家股东手中，斥资42.5亿元收购了普莱德100%股权。根据当时的重组方案，普莱德要在2016年—2019年度，累计实现扣非净利润不低于14.98亿元，各年度分别不低于2.5亿元、3.25亿元、4.23亿元、5亿元。

连续两年实现业绩承诺后，普莱德2018年突然出现大幅亏损。根据立信出具的《专项审核报告》，普莱德2016年度—2018年度实际扣非后净利润为3.77亿元，未达到交易对手承诺的累计扣非后净利润9.98亿元。

东方精工方面发布公告表示，补偿义务人普莱德原股东应向东方精工赔偿合计26.45亿元。其中宁德时代需要赔偿6.08亿元，而包括北大先行、北汽产投、福田汽车等在内的原股东则分别需赔偿10.05亿元、6.35亿元、2.64亿元不等。

但宁德时代并不认可这个数额。该公司年报中披露的金额只有3.14亿元，几乎是东方精工的一半水平。宁德时代发布公告回应，东方精工公告的普莱德2018年度业绩不符合实际情况，对普莱德与公司关联交易公允性的判断不客观，将严重损害公司及股东的利益。

无论是6.08亿元还是3.14亿元，在双方分歧没有得到彻底解决前，“普莱德巨亏”剧情的上演都将成为宁德时代股价的一个“引燃器”。

在双方发布公告“互呛”的4月23日，宁德时代当日股价大跌超过5%。截至5月10日，该公司以74.1元/股收盘，较今年初95.16元/股的历史最高水平下挫22.13%。5月13日，宁德时代以73.05元/股低开，最终全天下跌3.39%至71.59元/股，继续处于下滑通道。