同花顺-圈子

因为主要客户为政府机构，视联动力虽然此前实现了业绩的高速增长，但大部分都直接转换成为应收账款。同时，其主力进攻的视频会议市场容量有限

《投资时报》研究员 时雨

自2018年年末宣布科创板成立，市场一直在猜测究竟哪些企业会第一批吃上“螃蟹”，守着科创板主页预测待上市公司盈利前景的投资者不在少数。视联动力信息技术股份有限公司（下称“视联动力”）就在他们的研究名单中。

近日，视联动力申请科创板上市获上交所正式受理。公司拟公开发行不超过4001万股，募集资金18.3亿元，拟投向视频云网建设、电子政务视频云网升级建设、商业视频云网产业化应用等6个项目，并补充流动资金。公司保荐机构为中信建投。据悉，该公司曾于2018年10月向北京证监局申报创业板辅导。

公开资料显示，视联动力自成立以来，一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，其产品及服务可以广泛应用于视频会议、视频融合、应急指挥、示范教学、信息发布、视频点播、视频直播等多种单一或复杂场景。

根据毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）出具的《审计报告》，公司2017年度、2018年度归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后的孰低口径）分别为0.72亿元和4.65亿元，两年累计归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后的孰低口径）为5.37亿元；公司2018年度营业收入为11.52亿元；根据公司2018年度净利润情况，结合同行业上市公司平均市盈率，公司预计市值不低于10亿元，因此其选择“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的上市标准。

股权结构方面，该公司招股书显示，视联管理持股90.31%为公司控股股东，视联力智持股5%，贺铮持股4.28%，贺宇持股0.42%。视联动力董事长、总经理杨春晖通过视联管理和视联力智间接持股视联动力95.31%，为公司实际控制人，若此次公司成功上市，杨春晖的身家将突破亿元。此外，视联动力副总经理陆宏成和王放为实际控制人的一致行动人。

值得注意的是，作为备受关注的科创板“硬科技”受理企业，视联动力的研发投入占比近年来在不断下降。2016—2018年（下总称为报告期），该公司研发投入占营业收入的比例分别为17.2%、16.9%、10.7%。

此外，《投资时报》研究员还发现，视联动力在应收账款、发展前景等方面亦值得关注。

资产负债率高企

招股书数据显示，报告期内视联动力分别实现营业收入1.51亿元、3.5亿元和11.5亿元，年复合增长率达到275.67%；净利润分别达到0.33亿元、0.69亿元和4.75亿元，年复合增长率达到379.39%。

公司规模同样也实现高速扩张,资产规模由2016年的1.8亿元上升到2018年的14亿元，年复合增长率为178%。同期员工人数由2016年末的464人增长到2018年末的2080人，年复合增长率为112%。

视联动力解释称，“公司产品及技术具备较强竞争优势，并被市场广泛认可，同时市场需求增长导致公司规模近年来实现高速增长。”

据招股书数据显示，2014—2017年，中国视频会议市场规模从52.3亿元增长至110.4亿元，年复合增长率仅有28.3%，而视联动力报告期内营收年复合增长率达到275.67%，远超行业水平。

据悉，视联动力的主要客户群体为集成商、运营商等，2016—2018年，视联动力前五大客户销售额占当期销售总额的比例分别为65%、62%、49%。据招股书描述，视联动力2018年的第一大客户为广东广播电视网络股份有限公司，该公司以3.3亿元的销售额贡献了视联动力华南地区大部分增长业绩，占当期营业收入总额的29%。

此外，公司接受的政府补助也达到相当金额。报告期内，计入当期损益的政府补助分别为1778.84万元、2759.65万元、8719.13万元，占利润总额的比例分别为46.29%、34.77%及15.86%，占当期净利润比例分别为53.16%、39.77%、18.35%。

值得关注的是，视联动力资产负债率亦较同行高出不少。报告期内，合并口径下该公司资产负债率分别为90%、96%、65%。招股书显示，报告期内，视联动力短期借款分别为4310万元、1.1亿元、1.9亿元，2018年长期借款共计2962万元。

该公司解释称，自成立以来未对外进行股权融资，公司日常经营所需资金均来自股东投入、日常经营所得及银行借款，因此，公司资产负债率较高。

而其应收账款也保持较高水平，从2016年的3730.41万元飙升至2018年的7.24亿元。报告期内，公司应收账款余额占营业收入的比重逐年上升，分别为26%、42%、65%。其间公司对广东广播电视网络股份有限公司3.2亿元的销售形成约2亿元的应收账款，同时，2018年公司第五大客户山西鑫慧芳科技有限公司的销售额也全部形成应收账款。

在较强的应收账款的压力下，公司仅凭自有资金运作，将会对现金流产生一定压力。报告期内，视联动力筹资活动累计取得借款收到的现金4.8亿元，偿还债务支付的现金累计为2.8亿元。

未来增长或难持续

尽管近年来中国视频会议市场有了长足发展，但在非规模化应用的情况下，其系统搭建及运维成本仍然较高。据Frost&Sullivan的市场研究数据，2017年，视联动力在国内视频会议市场排名第六，行业前五名分别为华为、苏州科达（603660.SH）、宝利通、中兴通讯（000063.SZ）及思科（SCO.O）。其中三家公司为中美上市公司，而宝利通则是退市公司。至于华为，尽管其从未有染指资本市场的企图，但公司实力足以傲视对手。

经过多年发展，视频行业已经建立起一套完整的由TCP/IP协议簇及SIP协议/H.323协议为主导的技术体系。该技术体系中底层技术主要源自于西方网络技术，中国企业均不掌握该协议下的底层核心技术。因此，市场上具备相应技术实力及经验的视频通信厂商较为集中，行业“头部效应”较为明显。行业新进入者在短期内难以对现有厂商发起实质性竞争，进而形成了较高的经验壁垒。

数据显示，2017年国内视频会议的政府市场仅为46亿元，且增速远低于视联动力的业绩增速。2017年市场排名第一的华为，视频会议方面的收入也仅为20.2亿元。

此外，视联动力目前业务集中在“雪亮工程”、电子政务及社会治安综合治理等领域，随着视频通信技术的进步，企业用户的需求持续上涨，医疗、教育、商业等新兴市场亦有待拓展。如该公司在招股书中表示，“公司现有研发及销售资源有限，在一些新兴市场覆盖能力不足。”

有业内分析人士指出，“视联动力近几年业绩增速远高于行业增速，而行业内资源将来会更加集中于头部企业，其日后业绩增速恐怕很难达到现在的高度。”

对于今后的发展方向，视联动力方面表示，“公司将基于商业领域用户的视频通信需求，快速推广商业视频云网产品及服务，以创新技术应用逐步扩大公司在商业领域的市场占有率，同时公司建立的运营商视频云网基础设施覆盖区域亦将进一步下沉到各地市、县、镇、村、社区，随着该网络覆盖面的扩大，将为公司开拓个人、家庭等民用市场提供网络基础。”