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去伪存真系列——5G高潮跌宕为啥看空光纤光缆
0人浏览 2019-03-15 21:12

曾几何时,通信行业发展规律被市场疯狂梳理推演,那个阶段里大家看好光纤光缆核心逻辑主要有二:

1. 通信行业是强周期行业,优选量价齐升环节;

2. 每一代通信技术都推动了一次光纤光缆的量价齐升,5G历史会重演。

而今天公告君要做一件很重要的事情:必须带大家去伪存真

我们都知道,价格的上涨除了垄断就是需求发生积极变化。今天我们一起简单梳理下光纤光缆行业,尽量客观的去观察:供需关系是否真的能带来价格的上涨。(当然有心的朋友会发现:结论公告君已在标题里透漏了)。

光纤光缆产业链

目前国内光纤光缆产业已经形成了完整的产业链体系,包括光棒制造、光纤拉丝和光缆制造等环节。然而,实现光纤预制棒、光纤及光缆一体化企业10家。

光纤预制棒被誉为“皇冠上的明珠”,居于最核心的地位。光纤拉丝及光缆制造壁垒相对较低,国内光纤光缆企业总数已达150 家以上,其中规模较大光缆企业40 家左右。

行业的终端客户主要为三大运营商、政府及部分互联网企业。其中,中国移动、中国电信、中国联通三大运营商光纤光缆需求量占国内总需求的 80%左右。因此,运营商网络建设对光纤光缆行业形成重大影响。

光纤光缆的壁垒远远没到垄断地位,各家竞争对手产品差距不大,主要依赖运营商需求。

行业发展三个阶段

2000 年-2011 年,国际普遍对互联网和信息高速公路的发展前景及市场需求持乐观态度,电信运营商投巨资进行大容量长途干线建设和大规模城域网建设,此为第一轮景气期。后因光纤制造商纷纷扩产,互联网泡沫破灭,光纤价格大幅下跌,产业走向低迷。

2009 年-2010 年,运营商3G网络建设,村村通项目推动我国光通信蓬勃发展,光纤需求增速提升。此为第二轮景气期。

2016 年-2017 年,中国移动大力发展固网宽带建设,叠加 4G 对传输网的扩容。此为第三轮景气周期

行业渗透率临近天花板

2010-2017 年全球光纤产量和中国光纤产量的复合增长率分别为14.42%和23.10%,中国光纤产业快速发展,增速远高于全球。2017 年,中国光纤产量达到3.47 亿芯公里,占全球光纤产量比例为65%。

结论:以前好不代表以后一直好,渗透率和占比已经在相对高位,虽然还有增长空间,但临近天花板,行业估值大概率受到压制

我国光纤光缆行业自 2015 年起持续高景气状态。在“宽带中国”和“光进铜退”政策的指导下,我国光纤接入水平已领先世界。

宽带接入比例高达85%,其中光纤入户比例高达82%。考虑中国偏远地区,国内光纤宽带渗透率基本已经到了天花板。

5G带来的增量是4G的3~4倍

5G 时代即将来临,市场对光纤预制棒、光纤和光缆的需求将会进一步提升,行业将迎来新一轮发展机遇。根据CRU 报告,预计至2021年全球及中国光缆需求量将分别达到6.17亿芯公里和 3.55 亿芯公里。对比 4G 对光纤光缆的需求,通信产业学院测算未来三年5G对光纤光缆的需求至少达到 6 亿芯公里,是 4G 的 3-4 倍。

虽然绝对需求还有增长但是,整体行业需求只有年均复合5%的增长。(吸引力有限)

国内厂商产能分布

5%的行业复合增长,对应的是头部企业10%+的产能扩产,其结果必将导致恶性竞争。今年的招标已经可以窥见端倪。(下面会有招标情况)

招标情况

近日备受业界关注的中国移动2019年普通光缆集采公布(中国移动1.05亿芯公里光缆大蛋糕)

本次集采内容为光缆中的光纤及成缆加工部分,光纤是其中的重头戏,是厂商赚取利润的根本。但是,相比去年同期,中国移动今年光纤集采价格腰斩,从60多元直接砍到了30多元,厂商的利润也断崖式下降,乃至亏钱接订单。

量跌:参考中国移动历史集采情况,2016年9月半年集采6114万芯公里,2017年5月半年集采6760万芯公里;2017年底集采1.1亿芯公里,2018年半年需求为1.1亿芯公里,中移动FTTH建设高峰已过,从这次招标情况来看需求已经开始下滑。

价跌:2019年最高限价101.5亿,2018年不限价。在经过了过去3年的产能扩张后,已经不仅仅是松动,而是暴跌40%。

份额结构:中国移动光缆集采量远领先于电信和联通,中标家数一般超过13家;据此前五中标份额依次为:22.58%、18.06%、15.81%、13.55%和5.12%(后面更低)

相对此前历次集采第四和第五名的差距进一步拉大。

2016年9月前5份额为长飞16.77%、富通14.66%、通鼎13.74%、中天12.56%和烽火10.47%。

2017年5月前5份额为长飞17.75%,通鼎14.85%、富通14.65%、亨通12.43%和烽火9.76%。

2017年底前5份额为长飞17.31%、富通15.91%、亨通12.57%、中天11.17%和烽火8.38%。另通鼎7.54%。

前五大厂商之间的竞争已经非常激烈,价格也是反映竞争激烈的一个结果。

一个成本相对透明的行业价格暴跌虽然能加速行业洗牌,但是谁又愿意陪同煎熬呢,即使熬过了寒冬可5G投资期已过,那时冲着周期而来的资本和人势必鸟兽散。

侧面视角印证上述逻辑

对一个产业理解最深刻的非产业资本莫属。

光纤光缆行业龙头之一的亨通开始发力硅光技术,硅光已经发展多年,亨通作为同行业资深从业者。

连普通光芯片都没参与,而在5G启动前夕开始宣传自己的硅光路径。客观来讲技术研发时间窗口大概率不够,且客户资源也是一大壁垒(没有成熟储备,大企业不会给机会试错)。趁热点嫌疑倒是巨大。(如果光纤光缆景气度好完全没必要)

对风险最敏感的显然是金钱

长飞光纤K线走势:粉色K线为港股红绿K线为A股

当移动启动招标时,港股先于A股启动,招标预案出来后港股已经回调到春节启动时点,而目前A股春节后涨幅已经30%+。

A股以散户为主,港股以机构为主。先知先觉资金已经开始出逃

终极点评

5G浪潮已起,未来必将是科技主导的时代。5G产业链丰富,确定性受益环节众多。

奉劝大家放弃量价齐跌,竞争恶化的光纤光缆环节。实在愚昧就被动持有主设备龙头中兴通讯。



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