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一招鲜:自由现金流贴现法(中国平安)
0人浏览 2019-01-09 20:25

首先你要了解:自由现金流

自由现金流你可以直接理解成一个企业的经营活动扣除所有开支以后可以自由支配的钱其实就像什么呢就像你自己的储蓄税后工资扣除房贷生活费用等各种开支以后剩下的这个部分就是自由现金流所以一个企业未来自由现金流的总和就是一个人未来储蓄的总和


其次你要了解:贴现率

未来的钱不等于现在的钱未来的钱需要你耐心等待而且存在一定的风险能不能把这些钱拿到手里还是个未知数所以在给企业估值的时候你需要把未来的这些现金流打一个折扣折算到当期也就是折算到现在来这个折扣率就叫贴现率那些不确定性大的现金流折扣就大反之折扣就小


有了自由现金流和贴现率就产生了现金流贴现法!

现金流贴现法是估算一个股票内在价值的好方法之一。下面列举巴菲特的一个经典案例加以说明:

在1988年底的时候可口可乐的总市值是163亿美金当时巴菲特研究这个企业已经很久了他认为可口可乐有品牌优势又有很强的管理层所以它会持续地创造充沛的现金流

巴菲特的投资期限是很长的以10年计算所以这个时候他要对可口可乐10年以后的市值做一个估算

1确定增长率

他怎么估算的呢首先他确定可口可乐公司的增长率这个增长率要确定两个增长率一个是未来10年的增长率一个是10年之后的增长率

首先他预估在下一个10年可口可乐会保持15%左右的增长这个15%左右的增长可不是空穴来风给编排出来的而是在之前的7年可口可乐保持了20%左右的增长率所以巴菲特给出了15%这么一个相对保守的估测至于10年以后的增长率巴菲特认为15%这样的增长率不可能持续所以给了一个5%的永续增长率也就是他认为可口可乐在未来会永远以5%的速度持续增长下去这是确定了增长率

2确定贴现率

确定增长率以后巴菲特还要确定贴现率巴菲特给出的贴现率是当时美国的长期国债利率也就是9%

确定了增长率贴现率以后的工作就比较简单了首先巴菲特用1988年可口可乐的自由现金流为起点按照15%的增长率算出未来10年每一年的自由现金流然后再用9%的贴现率算出这些钱折回今天的价格接着按照5%的增长率用一个永续现金流的公式就可以算出可口可乐在第11年以后的所有的现金流

那这个值算出来是多少呢巴菲特算的是484亿美金这个算术不复杂用一个简单的Excel就可以算出来

到10年以后也就是1998年的时候可口可乐的市值涨了11倍远远超过巴菲特所计算的内在价值


如果试手的话给你一些简单的提示比如当你要给一个公司估值增长率方面你不妨参考它前面几年的平均增长率然后给出一个相对保守的估计贴现率你可以看一看整个市场的平均回报率然后以它作为贴现率的参考值

从上面的公式可以看出需要确认三个数据现金流增长率折现率很多人估计摸不到头脑下面我们用中国平安来举例!

1、确认中国平安601318的自由现金流:可以用净利润来代替现金流净利润是产权发生制现金流是收付实现制。对于中国平安这样一家保险行业的龙头未来是保险+科技的龙头公司我们认为净利润的造假成本太高,且净利润造假一般发生在中小公司,我们要相信中国平安身为一家《财富》评定的世界500强前30强企业净利润的真实性!那么中国平安的现金流就用2017年的净利润890.88亿来替代当然大家可以等一段时间用2018年的净利润来替代

2确认中国平安601318的增长率前五年2013-2017年的净利润平均增长率为35.16%当前十年的平均增长率可能就低一点对于一家市值过万亿的公司未来十年保持35.16%的净利润增长率是不现实的介于对于未来十年保险行业的发展人们普遍对于保险的认可同时中国平安对于生态链的布局,根据中国平安经营15年的净利润增长率统计把中国平安的未来十年的净利润增长率定位15%至于第11年以后的净利润增长率我们选择5%股神巴菲特对于可口可乐的增长率一样同时这个5%增长率也是中国平安近10年以来最低的收益率

3确认中国平安601318的贴现率直接把贴现率定位10%原因是10%是净利润增长率判断一个行业兴衰的标志10倍的PE也是10%的回报率也。当然也可以用上证指数的平均回报率10年期的国债利率等等。

总结自由现金流按照2017年净利润来统计890.88亿未来10年的增长率15%第11年以后的增长率5%贴现率10%

中国平安估值第11年以后的净利润总额为29180.32亿,自由现金流贴现法绝对估值为40649.48亿

中国平安目前的市值是10200.37亿用自由现金流贴现法估值相比中国平安目前的市值几乎是3倍所以结论是中国平安处于低谷状态


备注:自由现金流贴现法基于的净利润、增长率、贴现率的估值分析的各项参数都是不确定的!

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