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冰与火的交融 ---期权基础篇
0人浏览 2018-12-21 11:00

一.期权的定义

期权(Options)是一种选择权,期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后,就获得这种权利,即拥有在一定时间内以一定的价格(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(实物商品、证券或期货合约)的权利。期权的买方行使权利时,卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反,买方可以放弃行使权利,此时买方只是损失权利金,同时,卖方则赚取权利金。总之,期权的买方拥有执行期权的权利,无执行的义务;而期权的卖方只是履行期权的义务。

期权是适应国际上金融机构和企业等控制风险、锁定成本的需要而出现的一种重要的避险衍生工具。1997年诺贝尔经济学奖授给了期权定价公式(布莱克-斯科尔斯公式)的发明人,这也说明国际经济学界对于期权研究的重视。

1.1期权构成因素

期权主要有如下几个构成因素:(1)执行价格(又称履约价格)。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。(2)权利金。期权的买方支付的期权价格,即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。(3)履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。(4)看涨期权和看跌期权。看涨期权,是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利;看跌期权,是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时,他就会买进看涨期权,相反就会买进看跌期权。

例如:

(1)看涨期权:1月1日,标的物是铜期货,它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利,付出5美元;B卖出这个权利,收入5美元。2月1日,铜期货价上涨至1905美元/吨,看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略:

行使权利--A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货;B在A提出这个行使期权的要求后,必须予以满足,即便B手中没有铜,也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A,而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出,获利50美元。B则损失50美元。

售出权利--A可以55美元的价格售出看涨期权,A获利50美元(55-5)。

如果铜价下跌,即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨,A就会放弃这个权利,只损失5美元权利金,B则净赚5美元。

(2)看跌期权:1月1日,铜期货的执行价格为1750美元/吨,A买入这个权利,付出5美元;B卖出这个权利,收入5美元。2月1日,铜价跌至1695美元/吨,看跌期权的价格涨至55美元。此时,A可采取两个策略:行使权利--A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜,而以1750美元/吨的价格卖给B,B必须接受,A从中获利50美元,B损失50美元。

售出权利--A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。

如果铜期货价格上涨,A就会放弃这个权利而损失5美元,B则净得5美元。

1.2期权分类

(1)按期权的权利划分,有看涨期权和看跌期权两种类型。

(2)按执行时间的不同,期权主要可分为两种:欧式期权和美式期权。欧式期权,是指只有在合约到期日才被允许执行的期权,它在大部分场外交易中被采用。美式期权,是指可以在成立后有效期内任何一天被执行的期权,多为场内交易所采用。

(3)按期权合约上的标的划分,有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权以及外汇期权等种类。

(4)按照其最终收益对原生资产价格路径的依赖程度可将路径相关期权分为两大类:一类是其最终收益与在有效期内原生资产价格是否达到某个或几个约定水平有关,称为弱路径相关期权;另一类期权的最终收益依赖于原生资产的价格在整个期权有效期内的信息,称为强路径相关期权。

弱路径相关期权中最典型的一种是关卡期权(barrier option)。严格意义上讲,美式期权也是一种弱路径相关期权。

强路径相关期权主要有两种:亚式期权(Asian option)和回望期权(lookback option)。亚式期权在到期日的收益依赖于整个期权有效期内原生资产经历的价格的平均值,又因平均值意义不同分为算数平均亚式期权和几何平均亚式期权;回望期权的最终收益则依赖与有效期内原生资产价格的最大(小)值,持有人可以"回望"整个价格演变过程,选取其最大(小)值作为敲定价格。

1.3期权特性

每一期权合约都有一标的资产,标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种,如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。通常,把标的资产为股票的期权称为股票期权,如此类推。所以,期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、期货期权等,它们通常在证券交易所、期权交易所、期货交易所挂牌交易,当然,也有场外交易。

期权(Option),它是在期货的基础上产生的一种金融工具。这种金融衍生工具的最大魅力在于,可以使期权的买方将风险锁定在一定的范围之内。从其本质上讲,期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价,使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易,行使其权利,而义务方必须履行。在期权的交易时,购买期权的合约方称作买方,而出售合约的一方则叫做卖方;买方即是权利的受让人,而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 具体的定价问题则在金融工程学中有比较全面的探讨。

商务印书馆《英汉证券投资词典》解释亦作:期权合约。期权合约以金融衍生产品作为行权品种的交易合约。指在特定时间内以特定价格买卖一定数量交易品种的权利。合约买入者或持有者(holder)以支付保证金--期权费(option premium)的方式拥有权利;合约卖出者或立权者(writer)收取期权费,在买入者希望行权时,必须履行义务。期权交易为投资行为的辅助手段。当投资者看好后市时会持有认购期权(call),而当他看淡后市时则会持有认沽期权(put)。期权交易充满了风险,一旦市场朝着合约相反的方向发展,就可能给投资者带来巨大的损失。实际操作过程中绝大多数合约在到期之前已被平仓(此处指的是美式期权,欧式期权则必须到合约到期日执行)。

 

二.期权交易规则

上证50ETF期权于2015年2月9日在上交所上市。2017是场外个股期权元年,2018将是场内基金期权元年。目前国内唯一的金融期权品种——上证50ETF期权市场2018年以来发展迅猛。数据显示,自 2018 年以来(截至11月底),50ETF 期权累计成交量为 2.9 亿张,其中认购期权 15605.24 万 张,认沽期权 13171.73 万张,日均成交量 129.04 万张;成交名义价值 7.67 万亿元,日均 343.85 亿元;权利金成交额 1661.60 亿元,日均 7.45 亿元;日均未平仓合约数 174.20 万张。

场内期权优势:撮合交易、判断涨跌、公平交易、上证50ETF基金流动性好、交易量大、期权价格低、手续费低、可转让、不用研究个股涨跌、只研判大盘行情。

2.1期权交易时间

期权交易日为每周一至周五。国家法定节假日和公告的休市日,市场休市。

期权合约的交易时间为每个交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00。其中,9:15至9:25为开盘集合竞价时间,14:57-15:00为收盘集合竞价时间,其余时段为连续竞价时间,本规则另有规定的除外。

2.2期权的挂牌上市

根据选定的合约标的,确定上市的期权合约品种,并按照不同合约类型、到期月份及行权价格,挂牌相应数量的期权合约。当月期权合约到期后,本所持续加挂新到期月份的合约。

合约标的价格发生变化,导致已挂牌合约中的虚值合约或者实值合约数量不足时,本所于下一交易日依据行权价格间距,依序加挂新行权价格的合约。

2.3期权的除权除息

合约标的发生除权、除息的,在除权、除息当日,对该合约标的所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整,并对除权、除息后的合约标的重新挂牌新的期权合约。

新合约单位=[原合约单位×(1+流通股份实际变动比例)×除权(息)前一日合约标的收盘价]/[(除权(息)前一日合约标的收盘价格-现金红利)+配股价格×流通股份实际变动比例]

新行权价格=原行权价格×原合约单位/新合约单位

调整后的合约单位,按照四舍五入的原则取整数;调整后的行权价格,按照四舍五入的原则取小数,合约标的为股票的,保留两位小数,合约标的为交易所交易基金的,保留3位小数。

2.4期权到期日

期权合约的到期日为到期月份的第四个星期三,该日为国家法定节假日、本所休市日的,顺延至下一个交易日。

期权合约的最后交易日和行权日,同其到期日;到期日提前或者顺延的,最后交易日和行权日随之调整。本规则另有规定的除外。

 

 

三.四种基本的期权策略

期权组合是实物期权组合的简称,是将期权进行改造重组,在发行时间、数量、价格和方式上作以组合,形成新的金融工具.以达到规避风险、保值增值的目的。

3.1买入看涨期权

交易者可以买人与之相关的期货合约的看涨期权,一旦商品或资产价格上涨,可以履行看涨期权,以较低的执行价格买入期货合约。然后按上涨的价位高价卖出期货合约获利,在弥补所支付的权利金后还有盈余,这部分盈余可以弥补因价格上涨高价购进商品所带来的亏损;也可以直接将期权高价卖出,获得权利金收益,这均可起到保值的作用。

如果商品或资产价格没有上涨而是下跌了,交易者可以放弃履行期权,这只会带来很少的权利金的损失,该损失可以由低价购进商品或资产的收益所弥补。

与直接在期货市场买人期货合约进行套期保值相比,这种交易方式风险小,交易灵活。对交易者来说,买入看涨期权实际上相当于确立了一个最高的买价,在锁定了风险的同时也可以保证交易者能够得到价格下跌带来的好处。

3.2卖空看涨期权(卖出未担保看涨期权)

什么情况下卖出看涨期权,对于看涨期权的买方来说,他认为金价将会上涨 (并且是大幅上涨)。那么作为博弈/"对赌"的另一方,卖方的预期自然与买方相反,他认为未来金价会下跌,或者即使上涨,其幅度也很小。因此,卖方愿意出售该项看涨期权,以获取全部的期权费收入。需要指出的是,与期权卖方所承担的风险相比,卖出期权所获得的期权费收入是非常少的。

如果套期保值者预计相关商品的价格有可能小幅下跌,并预计不会出现大幅度上涨时,通过卖出看涨期权可以获得权利金收益,从而为现货交易起到保值的作用。当然,如果商品价格大幅度上涨,期货价格涨至看涨期权的执行价格以上时,套保者可能会面临期权买方要求履约的风险,这会给交易者带来较大损失,因此进行这种保值的操作需要谨慎。

例如,某榨油厂在6月份有一大批大豆的库存,该榨油厂预计第三季度的大豆价格会在750美分/蒲式耳的价格水平上略有波动,有可能会小幅度下跌。于是该榨油厂决定卖出9月份的大豆看涨期权,执行价格为745美分/蒲式耳,权利金为8美分/蒲式耳。

如果7月份、8月份市场价格比较平稳,在9月初大豆价格略微下降至740美分/蒲式耳,该看涨期权的价格因为期货价格的下降而下跌至2美分/蒲式耳,该榨油厂可以通过低价买入看涨期权进行对冲,从而获得6美分/蒲式耳的权利金收益,这可以弥补因现货市场大豆价格小幅下跌所带来的库存大豆价值的减少。

相反,如果市场价格大幅度上涨,在9月初时,大豆价格涨至850美分/蒲式耳,看涨期权的价格也将随之上涨,如果榨油厂买入看涨期权进行对冲,或者期权买方要求履约按照较低的执行价格745美分/蒲式耳买人期货合约,该榨油厂都会遭受损失,这会在一定程度上抵消现货市场价格上涨带来的存货价值增加的好处,但库存现货大豆增值,抵补了期权交易的损失。

3.3买入看跌期权

买入看跌期权是指购买者支付权利金,获得以特定价格向期权出售者卖出一定数量的某种特定商品的权利。看跌期权买入者往往预期市场价格将下跌。

 

交易者可以买入与自己即将卖出或已经购买的期货合约相关的看跌期权,一旦商品价格下降,可以履行看跌期权,以较高的执行价格卖出期货合约,然后按下跌的价位低价买入期货合约平仓获利,在弥补所支付的权利金后还有盈余,这部分盈余可以弥补因价格下跌低价出售商品所带来的亏损;或者直接将期权高价卖出,获得权利金收益,这均可起到保值的作用。如果商品价格没有下降而是上涨了,交易者可以放弃履行期权,权利金的损失可以由高价出售商品或资产的收益所弥补。与直接在期货市场卖出期货合约进行套期保值相比,这种交易方式风险小、交易灵活。对交易者来说,买入看跌期权实际上相当于确立了一个最低的卖价,在锁定了风险的同时也可以保证交易者能够得到价格上涨带来的好处。

3.4卖空看跌期权(卖出未担保看跌期权)

看涨行情----卖出看跌期权(put)

当预计标的资产价格会上涨,但上涨的空间可能不是很大时,使用卖出看跌期权策略。原则上,卖出期权会从波动率的减少中获利。 期权到期时的盈亏临界点是"履约价 - 期权权利金"。 当售出的期权在到期日成为平值期权或虚值期权(即标的资产价格在履约价以上),投资者的最大收益是固定的(售出期权时收取的权利金)。

当标的资产价格与预期的相反下跌时,风险是无限大的,所以要单独使用看跌期权空头策略时,需要慎重。 如果想通过应用此策略获利,在到期日之前权利金应该低于卖出期权时的权利金。特别是在到期日期权的内涵价值(期权的履约价 - 标的资产价格)应该低于卖出期权时的权利金。

 

以一定的执行价格卖出看跌期权,可以获得权利金收入。如果标的物价格高于执行价格,则买方不会履约,卖方可获得全部权利金。如果标的物价格低于执行价格,买方则会要求履约,期权卖方则只能按低于执行价格卖出标的物,这会给期权卖方带来损失。如果期权卖方选择以平仓方式了结,由于标的物价格下降,权利金随之上涨,平仓同样会带来损失。当到期时的标的物价格等于执行价格一权利金时,该点为损益平衡点,即在这种情况下,期权交易的总盈亏为零。如果到期时标的物价格低于损益平衡点,则期权交易会带来净亏损,标的物价格越低,亏损越大。

期权基础知识今天暂时先介绍到这里,感谢大家的支持,有关期权策略进阶实战的更多内容欢迎关注持续更新


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