同花顺-圈子

　　国务院7月23日的常务会议，确认了更加积极的财政政策，以及松紧适度的货币政策。

　　以下为同花顺金融研究中心为您带来的独家点评：

　　国务院常务会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相继预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。同时强调稳健的货币政策要松紧适度，疏通货币信贷政策传导机制。 　

　　首先从宏观经济上看，2018年7月16日，统计局公布2018年第二季度GDP，同比增长6.7%，较一季度小幅下滑0.1%，2018年上半年GDP同比增长6.8%。从需求结构上看，2018年上半年，最终消费对GDP贡献78.5%，高于资本形成贡献47.1%，同时受到贸易摩擦影响，货物和服务净出口对GDP增长拖累-9.9%，当前已经连续两个季度保持负贡献。故总体来看，名义GDP增长延续下行，消费和投资对GDP贡献韧性犹在，货物和服务净出口拖累较大。

图1 GDP增速 　　

图2 GDP增长贡献 　　

　　其次，随着宏观经济的持续去杠杆，基建投资和房地产投资增速均出现一定程度的下行，其中基建投资增速由2017年2月的27.3%，下滑至2018年6月的7.3%，下行明显。由于经济有一定的下行风险，同时2018年6月，社融增速已经低于GDP名义增长，这可能导致宏观杠杆率出现下行过快的风险。

图3 城镇固定资产投资增速 　　

图4社融存量增速与GDP名义增速 　　

　　由于当前货币政策已经出现微调，包括扩大MLF担保品范围，超额MLF供给等，市场关于积极的财政政策的讨论也愈发增多。2018年7月23日，国务院常务会议提出保持宏观政策稳定，根据形势变化相继预调微调，财政政策要更加积极。由于当前市场货币供给的减速(6月M2同比增速8.0%，创历史新低)叠加信贷需求的放缓(6月社会融资规模增速9.8%)，可能进一步加剧经济的下行压力，故需要积极的财政政策来减轻企业的税负，合理调整经济结构。

图5 国家财政收支 　　

图6 税收收入增速与GDP增速 　　

　　2017年下半年以来，税收收入的增长要明显快于名义GDP的增幅，这也在一定程度表明积极的财政政策传导不畅，减税效果不明显，财政支出仍未发力。此次国常会强调，加快今年1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效(定向调节)。考虑到2018年上半年，财政支出效果不明显，预计下半年财政支出将在结构性减税、专项基建等领域发挥重要作用。

　　由于财政政策属于逆周期调节，在当前宏观经济出现下行风险时，积极的财政政策可能给债市带来一定的投资机会(引导无风险利率下行)，对股票市场的影响相对较弱(宏观经济下行)。但考虑无风险利率的下行，可能给股票市场中高成长和低估值板块带来一定的估值修复。

图7 无风险收益率与创业板指 　　

　　投资风向标：

　　此次国常会更引人注目的是要求财政与货币政策协同发力。“更加积极的财政政策”方面，市场普遍肯定了财政政策对基建投资的利好。

　　财政政策更加积极，未来基建相关行业将受益，基建投资增速可能触底反弹，全年增长13-15%。

　　此外，建筑板块反弹已具备条件，此前的悲观预期从基金仓位可见一斑，公募基金二季报显示，二季度重仓建筑板块的仓位比例为0.79%，低配比例为2.84%，是2013年以来的最低配置水平。

　　两角度选择反弹标的：

　　在近期二级市场上的表现来看，昨日建筑板块上涨3.54%，中国交建（601800）、龙元建设（600491）、成都路桥（002628）涨停，葛洲坝（600068）、中国铁建（601186）、中国建筑分别大涨7.57%、7.43%、7.13%。

　　今年以来较紧信用环境使投资增速快速下行，建筑板块估值持续向下调整，大量优秀公司即使今年保持不错的业绩增长，估值也已下调近30%，PEG指标更是显示出部分公司股价被严重低估。建筑行业内业绩增长稳健、估值非理性下跌的公司已具投资机会。

　　操作方向为，第一，中报业绩符合预期，三季报业绩仍将延续增长趋势；第二，前期明显超跌、估值非理性下跌的绩优股。

　　具体的资产配置方面，积极财政政策正式确认了信用缓和信号。周期股有可能受益反弹，基建产业链、性价比较高的银行、煤炭、机械等行业均有估值修复机会。

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