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簸箕脱水研报(04.09)
0人浏览 2020-04-09 01:19

贝瑞基因(000710):肿瘤早筛,蓄势待发

核心看点:

一、存量业务:基因测序寡头,生育检测升级,传统业务维持稳定增长,业绩强势

1)基因测序成本随着技术发展而快速下降,技术创新不断拓宽临床应用市场。目前基因测序最成熟的临床应用领域为无创产前检测(NIPT),贝瑞基因与华大基因各自占据约30%市场,双寡头格局稳定。

2)公司现有主营业务提供稳定利润和现金流,保证了安全边际,业绩稳健增长。

公司2013-2018年,贝瑞和康营收复合增长率41.01%,归母净利润复合增长率48.65%。预告2019年归母净利润4.1~4.4亿元(+52.9%~64.1%)!

 

公司现金流情况:

公司现金流质量一直较好,经营性现金流净额利润与始终保持基本匹配,而且从盈利能力指标来看,公司在同行业中表现优异。从以下数据可以看出,2017-2018年公司毛利率、净利率、ROE均高于华大基因。

3)2019年11月27日公司公告,以不超过50元的价格回购300-600万股,资金总金额最高为3亿元,回购股份70%将用于员工股权激励。

二、未来亮点,二次飞跃:肿瘤早筛独家产品落地在即,伴随诊断业务空间巨大

1)公司肝癌早筛项目PreCar为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的,作为 “十三五”国家科技重大专项,2020年底将结题。前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警,特异性94%、灵敏度93%,可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群。

2)肿瘤早筛作为技术壁垒极高的创新产品,将具有巨大的临床价值和商业前景,我们估计其潜在市场约500亿。公司2019年已完成5000人入组,预计2020年内-2021年初产品落地,届时将为独家产品。此外,NGS肿瘤伴随诊断市场潜在空间400-800亿,公司已有部分收入和丰富在研产品管线,预计未来也有望获得20%左右市场份额。 

   三、估值情况

通过梳理公司在研产品管线,结合海外生物科技公司估值,国内同行PE对比,认为当前股价被低估,中长期市值153-239亿。综合而言,公司作为基因测序领域的龙头企业,技术优势显著,随着生育健康检测的高端产品占比提升,毛利率稳中有升,肿瘤早筛产品预计2020-2021年落地,潜在空间巨大,合理估值47.21-66.30元。

风险提示:盈利预测风险、政策风险等,以及公司8月11日解禁公司股份流通量大幅增加,股价波动风险。


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