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研报:农业全产业链一体化经营企业,粮价上涨弹性提供业绩弹性
0人浏览 2019-03-28 15:35

2015 年至今土地流转的速度有所减缓,主要原因在于:流转土地的成本较高, 同时粮食价格有所下调,导致流转土地的收益不太具有吸引力。土地流转的效益会影响流转速度,但是公司目前储备中的土地面积超 120 万亩,未来将逐步进入上市公司。


亮点1:全产业链一体化经营的农业上市公司


苏垦农发(601952)是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链规模化的国有大型农业企业。公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工及其产品销售。


公司以自主生产粮食为基础,通过承包和流转土地从事稻麦原粮(含商品粮和种子原粮)种植,公司实行全产业链布局,通过下属龙头子公司从事稻麦种子生产和大米加工业务,主要销售水稻种子、小麦种子、大米、小麦以及原种等农产品。


同时,公司以自主经营种植业基地需求为支撑,形成规模化农资采购优势,取得优质、优价的化肥、农药以及秧盘等农资供应。


2018 年,公司依托自身品牌及渠道优势不断开拓新业务,新设两家全资或控股子公司,其中苏垦园艺从事园艺、花卉、苗木等的研发及产品销售业务;苏垦农服面向农村建立农业社会化服务新业态。


公司坚持并大力发展以“自主经营基地”、“规模化”和“全产业链”为特点的现代农业, 并辅以信息化技术,在水稻种植和大米加工方面逐渐建立起了较完整的农产品质量追溯体系。该质量追溯体系可以实现从消费者至稻谷原粮生产田间的信息追溯,是对食品安全进行监管的基础和载体。


亮点2:粮价上涨弹性提供业绩弹性


我们认为小麦价格有上涨动力,但预计上涨幅度也不会太大,且价格分化会较为严重(优质优价、低质低价)。


预计政府不会放任粮价大幅上涨,如果上涨幅度过大, 可以通过抛储等方式进行干预。综上,我们认为高质量的小麦价格可能会温和上涨。


公司小麦增产且优质,有望迎来量价齐升。公司所在的江苏省不在受影响区域,公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产 47.04 万吨,同比增长 6.07%;


同时,公司夏粮质量保持良好:入库种子的水分、纯度、净度等指标均符合质量标准;小麦容重高、色泽好、病粒占比低,优质粮的比例高;啤麦净度、色泽、芽率、粒重等指标均符合啤酒麦芽质量要求。


我们认为公司小麦将体现优质优价,有望迎来量价齐升,提供业绩弹性。


水稻存在去库存压力,但预计 2018 年价格不会大幅走低。2013 年以来,中国稻谷库存量、库销比不断攀升,并于 2017 年达到顶峰。为了库存去化,2017 年、2018 年国家最低收购价连续下调。


虽然有政策压力,但是我们预计 2018 年水稻价格、大米价格不会大幅走低,主要原因在于:2018 年多地小麦减产,农民收益受损,在稻麦轮做的种植模式下,为了保证农民的利益,水稻去库存的政府干预力度或将低于预期,因此价格不会大幅下行。


大米价格较为稳定,公司可灵活调整稻米比例。大米价格的决定因素除稻谷价格外, 还包括大米生产企业的竞争格局、大米进口量等。2017 年出现“稻强米弱”的现象,因此公司适时调整稻米比例:根据计算,我们估计公司生产水稻的约 38%直接作为原粮出售,而只有约 48%加工成大米对外销售。


此外,在流转耕地附近公司尚未新建米厂,产出的水稻几乎全部作为原粮出售,也会提高水稻原粮销售占比。2018 年以来,“大米-稻谷”价差有所回升,大米生产企业利润增加。我们预计公司水稻中用于生产大米的比例将恢复历史平均水平。


亮点3:适时进行外延并购,流转提供增量土地


公司公告子公司大华种业收购江蔬种苗 51.53%股权,资金来源自有资金 1095 万元,对应 2017 年净利润的 PE 约为 18 倍。其中大华种业主营常规稻麦种子,而江蔬种苗主营蔬菜种子。


此次收购有利于公司种子业务改善产品结构;此外,公司公告与山东七河生物(此前在新三板挂牌)签订战略合作协议,拟通过股权合作持有不低于 51%的股权。七河生物主营食用菌(以香菇为主),有利于公司拓展业务线、增强盈利能力。


土地是公司立本之基,其中公司自江苏农垦承包的土地面积较为稳定(98 万亩左右); 外延的增量主要来自流转的土地(2014 年流转土地不足 5 万亩,2017 年年报流转土地约为23 万亩)。


2015 年至今土地流转的速度有所减缓,主要原因在于:流转土地的成本较高, 同时粮食价格有所下调,导致流转土地的收益不太具有吸引力。土地流转的效益会影响流转速度,但是公司目前储备中的土地面积超 120 万亩,未来将逐步进入上市公司。


亮点4:整体经营稳健,业绩改善


三季度公司实现营业收入11.58亿元,同比增长19.59%,实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长22.78%,扣非后的净利润1.09亿元,同比减少3.89%。


较二季度,公司的收入增速和利润增速均有所加快,扣非后的净利润则改善明显。期间费率方面,销售费率、管理费率分别为3.25%、 6.17%,较去年同期下降0.20、 0.77个百分点,体现公司经营管理的持续改善。


公司前三季度加大小麦的销售力度,销量较去年同期增加84.11%,其他产品,水稻、麦种、稻种、大米的销量分别同比增加6.05%、 -16.65%、 -18.40%、 -6.32%。


整体来看,公司的业务经营保持稳健,种植业务销售同比增加,农资贸易业务受社会化服务转型的驱动,预计增长,种子业务受行业景气下降销量下降明显,大米销售则保持稳定。


本年度小麦主产区受天气灾害的影响,产量和品质均有所下降,优质小麦供应减少,在国内小麦减产的大环境下,公司的规模种植管理优势得以体现。此外,理财产品收益、政府补贴收入也对公司业绩有贡献。


结论:


2018年度,面对粮价下行、自然灾害频发等不利因素,公司不断加强生产经营管理,持续优化种植结构,完善农产品质控体系,全年小麦及水稻产销量增加,同时国家对粮食生产的支持力度进一步加大,导致公司主要财务指标较上年均有所增长。


苏垦农发发布业绩快报,公司2018年1-12月实现营业收入48.87亿元,同比增长13.23%,种植业与林业行业平均营业收入增长率为-16.15%;归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,同比增长8.32%。


(数据来源:申万宏源证券、公司半年报、公司三季报、公司公告)


风险提示:


稻麦价格大幅下跌;单产大幅下滑;生产成本大幅上行。


免责声明:


本报告仅构成研究参考,不构成任何交易建议


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